게르다우 실적 발표... 북미 강세, 브라질 부진

게르다우(GGB)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

게르다우의 최근 실적 발표는 신중하면서도 건설적인 분위기를 보였다. 북미 지역의 뛰어난 회복력과 견고한 현금 창출을 강조했지만, 브라질에서의 뚜렷한 역풍도 인정했다. 경영진은 기록적인 출하량, 탄탄한 재무제표 지표, 증가한 주주 환원을 강조했으나, 수입품으로 인한 마진 압박, 비용 인플레이션, 본국 시장에서의 비현금성 손상차손도 언급했다.

북미 지역이 기록적 수요로 실적 견인

북미 지역은 회복력 있는 수요와 강력한 운영, 역사적 평균을 상회하는 약 90일의 주문 잔고를 결합하며 가장 두드러진 지역으로 남았다. 회사는 2025년 12월 기록적인 출하량을 기록했으며, 이는 다른 지역이 어려움을 겪는 가운데에도 연결 실적을 뒷받침하는 북미 지역의 핵심 역할을 보여준다.

역풍 속에서도 EBITDA와 현금 창출 유지

그룹 전체적으로 게르다우는 2025년 EBITDA 101억 헤알을 달성했으며, 이는 더 어려운 사이클에서도 상당한 수익을 창출할 수 있음을 보여준다. 현금 창출은 연말로 갈수록 강화되어 4분기 잉여현금흐름이 14억 헤알에 달했고, 최근 12개월 잉여현금흐름은 3억 9,400만 헤알로 플러스로 전환했다.

자본적 지출 삭감으로 잉여현금흐름 확대

자본 배분이 중요하게 다뤄졌으며, 경영진은 현금 보호를 위해 투자를 줄이고 있다. 2025년 61억 헤알을 지출한 후, 게르다우는 2026년 자본적 지출을 47억 헤알로 설정했다. 이는 약 23% 감소한 수치로, 재무 유연성을 강화하고 운영 및 주주 배분을 위한 자금 지원을 목표로 한다.

탄탄한 재무제표가 전략적 유연성 뒷받침

레버리지 지표는 투자자들이 일반적으로 경기순환 산업에서 보상하는 보수적인 재무 상태를 보여준다. 순부채 대비 EBITDA 비율은 연말 기준 0.76배에 불과했으며, 경영진은 이를 매우 건전하다고 설명했고 향후 투자와 잠재적 거래를 뒷받침하는 핵심 기둥이라고 밝혔다.

주주 환원과 신규 자사주 매입이 신뢰 표명

게르다우는 거시경제 불확실성 속에서도 주주 환원에 대한 확고한 의지를 유지했다. 2025년 회사는 배당금과 자사주 매입을 통해 24억 헤알을 배분했으며, 최근 주가 기준 약 12억 헤알 규모로 주식의 약 2.9%를 목표로 하는 새로운 자사주 매입 프로그램을 이미 시작했다.

미겔 부르니에 광산 플랫폼이 전략적 증산 임박

오루 프레투의 미겔 부르니에 광산 프로젝트는 가동 시작을 앞두고 있으며 브라질 턴어라운드 계획에서 핵심 역할을 한다. 완전히 증산되면 이 플랫폼은 오루 브랑쿠 제철소의 생산 비용을 크게 줄여 경쟁력을 강화하고 국내 사업의 마진 재건을 돕는 것으로 예상된다.

고부가가치 성장이 북미 제품 믹스 강화

물량 성장을 넘어 게르다우는 북미에서 고마진 제품을 성공적으로 추진하고 있다. 미들로시안 처리 및 태양광 파일을 포함한 다운스트림 및 고부가가치 라인의 확장은 전년 대비 다운스트림 제품 활동을 39% 증가시켰으며, 수입 경쟁에 덜 노출된 제품으로 포트폴리오를 집중시켰다.

자본 규율과 인수합병 선택권

경영진은 변동성 높은 환경에서 전략적 기반으로 규율 있는 자본 배분을 반복적으로 강조했다. 간결한 재무제표와 감소한 자본적 지출로 게르다우는 선별적 인수합병을 추진하거나 비핵심 자산을 현금화할 수 있는 좋은 위치에 있다고 밝혔지만, 거래가 명확하게 가치를 창출하고 경쟁력을 강화할 때만 진행할 것이라고 했다.

EBITDA와 순이익 감소는 지역별 약세 반영

회복력 있는 현금흐름에도 불구하고 사이클이 전환되면서 2025년 헤드라인 수익성은 하락했다. EBITDA는 전년 대비 7% 감소한 101억 헤알을 기록했으며, 20억 헤알의 비현금성 손상차손을 제외한 조정 순이익은 특정 지역의 약한 영업 실적으로 인해 21% 감소한 34억 헤알을 기록했다.

비현금성 손상차손이 브라질 자산 문제 노출

회사는 브라질 사업부와 관련하여 20억 헤알의 손상차손을 계상했으며, 이는 장기 수익력에 대한 보다 신중한 견해를 나타낸다. 이러한 비현금성 비용은 브라질의 낮은 가동률과 시장 압박에서 비롯되었으며, 일부 자산이 이전 수익성 수준을 회복하지 못할 위험을 강조한다.

브라질 철강 수입이 가격과 마진 압박

브라질의 국내 시장 상황은 여전히 가혹하며, 경영진이 불공정한 수입 시나리오라고 부른 것이 실적에 부담을 주고 있다. 기록적인 철강 수입은 2025년 전년 대비 7.5% 증가했으며, 평판 제품에서 무역 방어 조치가 시행되기 시작했음에도 가격 결정력과 수익성을 잠식했다.

석탄 비용 급등이 브라질 비용 압박 가중

수요 문제에 더해 브라질 사업은 투입 비용의 급격한 상승에 직면하고 있다. 석탄 가격은 4분기에서 1분기로 넘어가면서 20% 이상 급등했으며, 변동 비용을 압박하고 적어도 단기적으로는 게르다우가 국내 시장에서 확보할 수 있는 가격 개선을 상쇄할 위험이 있다.

낮은 가동률이 브라질의 구조적 위험 부각

브라질의 공장 가동률 지표는 투자자들을 우려하게 하는 구조적 저활용 상황을 보여준다. 일부 용해 공장은 75% 미만의 가동률로 운영되고 있으며, 전체 가동률은 60% 미만으로, 이는 이미 자산 감액을 초래했고 수요가 개선되거나 생산능력이 합리화되지 않는 한 이익을 제한할 수 있다.

남미 이익은 수출 중심 믹스로 타격

지역 내 다른 곳에서 남미의 실적은 특히 아르헨티나에서 나온 비정상적인 수출 믹스로 어려움을 겪었다. 평소보다 높은 수출은 물류 비용을 증가시키고 분기 마진을 압박했으며, 경영진은 정상화를 예상하지만 4분기는 해당 부문에 부정적 서프라이즈로 설명되었다.

이자 조기상환금이 현금 비용 왜곡

재무 측면에서 조기상환 합의금이 분기별 현금 이자를 왜곡하여 일시적으로 현금 금융 비용을 증가시켰다. 경영진은 이러한 타이밍 효과와 4월과 10월에 집중된 채권 만기가 면밀히 모니터링될 것이지만 더 넓은 레버리지 상황을 변경하지는 않는다고 밝혔다.

브라질 실적 변동성과 정치적 불확실성

앞으로 게르다우는 선거 연도 배경 속에서 브라질이 실적 변동성을 보일 수 있다고 경고했다. 지속적인 마진 회복은 무역 방어 조치가 얼마나 빨리 효과를 발휘하는지, 미겔 부르니에의 증산 성공, 그리고 더 넓은 시장 역학에 달려 있어 투자자들에게 혼재된 위험-보상 프로필을 남긴다.

가이던스는 2026년 신중한 낙관론 제시

경영진의 가이던스는 2026년을 재무 규율과 점진적인 브라질 회복을 기반으로 한 신중한 개선의 해로 설정했다. 자본적 지출을 47억 헤알로 줄이고 레버리지가 낮은 상태에서 게르다우는 연초 안정적인 마진을 예상하며, 새로운 광산 플랫폼이 계획대로 증산되고 무역 조치가 효과적으로 유지된다면 하반기에 브라질 EBITDA 마진이 두 자릿수에 도달할 수 있는 경로를 보고 있다.

게르다우의 실적 발표는 궁극적으로 북미의 강점과 재무제표 규율에 의존하면서 어려운 브라질 사이클을 헤쳐나가는 회사를 보여주었다. 투자자들은 신뢰할 수 있는 현금 환원과 비용 절감 이니셔티브의 상승 여력을 지속적인 수입 압박, 변동성 높은 투입 비용, 그룹의 핵심 시장 중 하나에서의 정치적 불확실성과 비교하며 저울질하고 있다.