펜 내셔널 게이밍, 2026년 디지털 부문 손익분기점 달성 목표

펜 내셔널 게이밍(PENN)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

펜 내셔널 게이밍의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 모습을 보였다. 경영진은 오프라인 및 온라인 사업 전반에 걸쳐 강력한 기저 모멘텀을 강조했다. 기상 악화, 규제 불확실성, 온라인 전환 비용 등 단기 역풍이 남아 있지만, 경영진은 현금 창출력, 비용 통제, 2026년 온라인 사업 손익분기 달성 경로가 이러한 압박 요인을 상쇄할 것으로 확신했다.

오프라인 카지노, 견고한 마진과 가시성 확보

펜의 오프라인 부문은 사업의 핵심으로 남아 있으며, 4분기 매출 14억 달러와 조정 EBITDAR 4억 5,640만 달러를 기록해 32.3%의 건전한 마진을 달성했다. 경영진은 2026년 오프라인 순매출을 57억~58억 5,000만 달러, 조정 EBITDA를 18억 6,000만~19억 8,000만 달러로 제시하며, 지역별 역풍에도 불구하고 오프라인 포트폴리오의 안정성을 강조했다.

리브랜딩한 스포츠북, 초기 수익성 입증

12월 1일 스코어 벳으로 리브랜딩한 미국 온라인 스포츠북은 전환 후 첫 달인 12월에 조정 EBITDA 흑자를 달성하며 초기 성과를 입증했다. 경영진은 리브랜딩 과정에서 강력한 사용자 유지율을 보였다고 강조하며, 플랫폼 전환이 고객 이탈을 초래하지 않았고 더 수익성 있는 성장을 뒷받침할 수 있음을 시사했다.

온라인 부문, 빠른 매출 성장 기록

4분기 온라인 매출은 세금 총액 제외 시 전년 대비 52% 증가하며 디지털 도박 활동의 강력한 확장을 반영했다. 이 중 아이카지노 매출은 40% 이상 증가했고, 온라인 스포츠북 매출은 73% 급증하며, 펜이 프로모션 전략을 개선하는 동시에 매력적이고 빠르게 성장하는 분야에서 점유율을 확대하고 있음을 보여줬다.

디지털 사업 수익성 추세 개선

온라인 사업은 수익성 개선 측면에서 급격한 전환을 보였다. 4분기 조정 EBITDA가 전년 대비 7,000만 달러 개선됐고, 증분 매출의 약 95%가 수익으로 전환됐다. 2026년 펜은 온라인 부문에서 연간 조정 EBITDA 손익분기를 목표로 하고 있으며, 이는 2억 6,800만 달러의 개선을 의미하고 더 자립적인 디지털 모델로의 전환을 시사한다.

비용 절감과 조직 슬림화로 마진 지원

펜은 비용 구조를 재편하고 있으며, 기업 구조조정 계획을 통해 연간 1,000만 달러 이상의 런레이트 절감을 기대하고 있다. 온라인 부문의 경우, 이전 ESPN 계약 관련 지급 종료로 마케팅 지출이 전년 대비 약 1억 5,000만 달러 감소할 예정이며, 인건비와 일반관리비도 새로운 축소 전략에 맞춰 적정화됐다.

자본 지출, 코로나19 이전 수준으로 축소

자본 배분이 더욱 선별적으로 이뤄지고 있으며, 2026년 총 자본 지출은 4억 4,500만 달러로 제시됐다. 이는 프로젝트 지출 2억 2,500만 달러와 유지보수 지출 2억 2,000만 달러로 구성된다. 특히 경상 유지보수 자본 지출이 약 2,000만 달러 삭감돼 팬데믹 이전 수준에 가까워지며, 부채 감축과 주주 환원을 위한 현금을 더 많이 확보하게 됐다.

강력한 잉여현금흐름으로 부채 감축 계획 추진

경영진은 2026년 주당 3.00달러 이상의 잉여현금흐름을 창출하는 동시에 리스 조정 순부채비율을 1배 이상 낮출 것으로 예상한다. 회사는 4분기 말 현금 6억 8,700만 달러를 포함해 총 11억 달러의 유동성을 확보하고 있어, 변동성에 대응하면서도 부채 감축과 자본 환원 우선순위를 추구할 수 있는 유연성을 갖췄다.

신규 오프라인 프로젝트, 매력적인 수익률로 성장

최근 오프라인 투자가 순조롭게 진행되고 있다. M 리조트의 신규 호텔 타워는 12월 기록적인 게임 거래량을, 1월에는 기록적인 순매출을 달성했다. 할리우드 카지노 졸리엣도 활성 플레이어가 전년 대비 약 13% 증가하며 강력한 실적을 보이고 있고, 게임 및 비게임 매출 모두에서 주목할 만한 성과를 거뒀다. 경영진은 개발 프로젝트가 15% 이상의 현금 수익률을 달성할 것으로 예상한다.

자금 조달 파트너십으로 자본 유연성 강화

펜은 성장을 지원하기 위해 외부 자금을 활용하고 있다. M 리조트 타워 관련 GLPI로부터 1억 1,500만 달러를 받았고, GLPI로부터 약 2억 2,500만 달러, 오로라시로부터 프로젝트 개장과 관련해 2,100만 달러를 추가로 받을 예정이다. 2022년 이후 회사는 약 11억 달러의 자사주를 매입했으며, 2025년에만 약 3억 5,400만 달러를 매입해 재투자 및 부채 감축과 함께 자사주 매입에 대한 의지를 보여줬다.

온라인 손실 지속되지만 개선 경로는 명확

개선에도 불구하고 온라인 부문은 4분기 조정 EBITDA에서 3,990만 달러의 손실을 기록하며, 디지털 사업이 여전히 투자 단계에 있음을 보여줬다. 2026년 펜은 1~3분기에 소폭의 조정 EBITDA 손실을 예상하고 4분기에만 수익성을 달성할 것으로 보며, 사실상 손익분기 연도를 목표로 하고 있어 실적이 후반기에 집중될 것임을 시사한다.

헤드라인 디지털 매출, 세금 총액으로 부풀려져

투자자들은 온라인 매출 수치가 상당한 세금 총액으로 부풀려져 있어 매출 지표를 왜곡한다는 점을 상기받았다. 4분기에는 1억 8,270만 달러의 세금 총액이 포함됐고, 2026년에는 이 수치가 약 7억 6,000만 달러에 달할 것으로 예상돼, 명목 매출보다는 기저 순게임 매출과 EBITDA 추세에 집중하는 것이 중요하다.

기상 악화로 오프라인 실적에 단기 변동성 발생

12월의 악천후가 실적에 영향을 미쳐 4분기 오프라인 조정 EBITDAR을 약 700만 달러 감소시켰으며, 경영진은 이를 일시적 영향으로 규정했다. 마찬가지로 2026년 초의 심각한 기상 악화가 1분기 오프라인 조정 EBITDA를 500만~1,000만 달러 감소시킨 것으로 추정되며, 장기 전망을 바꾸지 않는 변동성을 초래했다.

경쟁적 신규 공급이 특정 시장 압박

루이지애나와 카운슬 블러프스의 신규 카지노 진입과 확장된 서비스가 펜의 해당 시장 오프라인 EBITDA를 압박했다. 경영진은 이러한 역풍이 2026년 중반까지 "기념일 효과"를 맞이할 것으로 예상하며, 전년 대비 부담이 완화될 것으로 보지만, 투자자들은 경쟁 환경이 재조정되는 동안 해당 지역에서 단기 연약함을 예상해야 한다.

기타 부문 손실과 리스 부담 여전히 상당

펜은 "기타" 범주가 2026년 조정 EBITDA에서 1억 1,900만 달러의 손실을 기록할 것으로 예상하며, 연결 실적에 계속 부담을 줄 것으로 전망했다. 또한 회사는 2026년 트리플넷 리스 계약에 따라 약 10억 달러의 현금 지급에 직면해 있어, 자산 경량 부동산 구조에 내재된 상당한 고정 의무를 강조했다.

스포츠북 사용자 기반 축소되지만 품질은 향상

ESPN BET에서 스코어 벳으로의 전환과 저가치 고객으로부터의 의도적 철수로 2026년 미국 온라인 스포츠북 월간 활성 사용자가 전년 대비 감소할 것으로 예상된다. 경영진은 일부 거래량 감소도 예상하지만, 더 엄격한 프로모션과 더 규율 있는 고객 타겟팅을 통해 더 나은 순게임 매출로 이를 상쇄할 수 있다고 믿는다.

규제 및 법적 환경이 불확실성 가중

규제 리스크는 여전히 주목할 부분으로 남아 있다. 예측 시장에 대한 불확실성과 메인주 등에서 최근 아이게이밍 법안 진전이 성장 경로에 영향을 미칠 수 있다. 펜은 가치 있는 오프라인 라이선스를 위태롭게 할 수 있는 조치를 취하지 않을 것이며, 회색 지대에서 공격적인 움직임을 보이기 전에 진화하는 법적 틀을 면밀히 추적하고 있다고 강조했다.

향후 시장 진출로 단기 비용 발생

잠재적 신규 시장 진입이 2026년 비용을 추가할 수 있다. 앨버타 진출 가능성은 약 1,500만~2,000만 달러의 선행 마케팅 및 투자가 필요할 것으로 추정된다. 경영진은 시기와 정확한 지출 계획이 여전히 검토 중이라고 경고하며, 투자자들은 신규 관할권에서 매출이 증가하기 전에 일부 단기 현금 지출을 예상해야 한다고 밝혔다.

가이던스, 2026년을 변곡점으로 제시

2026년 펜은 전사 부문 조정 EBITDAR 약 20% 성장과 온라인 부문 조정 EBITDA 손익분기를 목표로 하고 있다. 온라인 매출은 약 7억 6,000만 달러의 세금 총액을 포함해 약 16억 달러, 이를 제외하면 약 20% 성장을 전망한다. 오프라인 순매출은 57억~58억 5,000만 달러, 조정 EBITDA는 18억 6,000만~19억 8,000만 달러로 제시됐다. 이는 마케팅 비용 감소, 1,000만 달러 이상의 기업 비용 절감, 유지보수 자본 지출 축소, 주당 3.00달러 이상의 잉여현금흐름, 리스 조정 순부채비율 1배 이상 감축으로 뒷받침된다.

펜의 실적 발표는 궁극적으로 단기 변동성과 명확한 장기 계획의 균형을 맞추며, 강력한 오프라인 펀더멘털, 빠른 디지털 성장, 긴축되는 비용 구조를 강조했다. 투자자들에게 핵심 시사점은 온라인 손익분기에 대한 신뢰할 수 있는 경로, 강력한 잉여현금흐름 및 부채 감축 목표, 시장 상황 변화에 따라 전략과 지출을 조정하려는 경영진의 의지다.