유로나브 실적 발표... 유동성과 현물 시장 상승 여력 부각

유로나브(BE:CMBT)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

유로나브의 최근 실적 발표는 낙관적인 분위기 속에서 진행됐다. 경영진은 강력한 수익성과 탄탄한 유동성, 그리고 대형 합병 이후 빠른 부채 감축을 강조했다. 임원진은 건화물선, 탱커, 해양 부문의 견조한 현물 시장을 부각했지만, 통합 비용과 잔존 부채, 컨테이너 및 케미컬 같은 부진한 틈새 시장이 단기 변동성을 높일 수 있다고 인정했다.

강력한 분기 및 연간 실적

유로나브는 4분기 순이익 9천만 달러, 연간 순이익 1억 4천만 달러를 기록했다. 이는 핵심 부문 전반의 견고한 운임 시장에 힘입은 결과다. EBITDA는 4분기 3억 2,200만 달러, 연간 9억 4,300만 달러에 달했으며, 합병 이후 수익 창출력이 크게 확대됐다는 평가를 뒷받침했다.

유동성 강화와 빠른 부채 감축

회사는 4분기 말 약 5억 6천만 달러의 유동성을 확보했으며, 13억 달러 규모의 인수 브리지론을 1월 말까지 전액 상환했다고 밝혔다. 경영진은 재융자 및 상환 조치로 2026년 이자 비용이 약 4,200만 달러 감소할 것으로 예상하며, 이를 통해 재무 개선과 주주 환원에 현금을 투입할 수 있을 것으로 내다봤다.

수주잔고 증가와 확정된 자본이득

계약 수주잔고는 30억 5천만 달러에 달한다. 유로나브는 4분기에 주로 케이프사이즈 벌크선과 시운전 서비스 선박을 중심으로 약 3억 400만 달러의 신규 계약을 추가했다. 또한 4분기부터 2분기까지 4억 2천만 달러 이상의 자본이득을 확보했으며, 이 중 약 5천만 달러는 이미 실현됐고 약 3억 7천만 달러는 향후 분기에 계약상 보장된 금액이다.

배당 재개로 자신감 표명

경영진은 주당 0.16달러, 총 약 4,500만 달러의 중간 배당을 통해 현금 환원을 재개했다. 이는 이전 분기 배당금 0.05달러에서 크게 증가한 수준이다. 이사회는 이를 수익 가시성과 재무 개선에 대한 자신감의 신호로 제시하면서도, 부채 감축과 약정된 성장 자본 지출 조달이 여전히 병행 우선순위라고 강조했다.

대규모 현대화 선단과 확보된 자본 지출

유로나브는 현재 공정 시장가치 약 107억 달러로 추정되는 약 40척의 선박을 보유하고 있으며, 시가총액은 약 42억 달러로 상당한 내재 자산 가치를 보여준다. 선단의 평균 선령은 5.9년으로 젊은 편이며, 약 15억 달러의 잔여 자본 지출이 전액 조달됐고 내부 현금으로 충당해야 할 금액은 약 2억 1,600만 달러에 불과하다.

건화물선 익스포저와 수익 레버리지

2026년 회사는 약 5만 3천 운항일을 예상하며, 이 중 약 4만 4천일이 현물 시장에 노출되고 약 3만 6천일이 건화물선 부문이다. 이 중 약 2만 7천 케이프사이즈 및 뉴캐슬맥스 운항일이 대부분 현물로 남아 있어, 손익분기점 대비 일당 1만 달러 상승 시 주주와 대주에게 약 2억 7천만 달러의 추가 현금흐름을 창출할 수 있다.

벌크선과 탱커 전반의 견고한 달성 운임

건화물선 부문에서 보시마 사업부는 4분기 뉴캐슬맥스 선박에서 일당 약 3만 5천 달러, 케이프사이즈에서 일당 약 3만 달러를 기록했으며, 1분기 운임은 소폭 낮지만 여전히 양호한 수준을 유지하고 있다. 캄사맥스와 파나맥스 선박은 4분기 일당 약 1만 7,300달러, 1분기 일당 약 1만 3,200달러를 달성했다. VLCC와 수에즈맥스 탱커는 4분기와 1분기에 각각 일당 약 7만 5천 달러와 6만~6만 5천 달러를 기록했다.

해상풍력과 CTV 부문 모멘텀

윈드캣 시운전 서비스 선박은 4분기 일당 약 10만 8천 달러의 내재 운임을 기록하며 강력한 성과를 보였고, 해상풍력 지원 활동의 수익 잠재력을 입증했다. 유로나브의 약 60척 규모 승무원 이송선 선단도 만족스러운 수익을 달성하고 있으며, 선단 대비 약 13%의 발주잔량으로 이 틈새 시장의 공급 증가는 관리 가능한 수준으로 보인다.

2026년을 향한 재무 유연성

경영진은 향후 12개월간 약 12억 달러의 조선소 지급금이 기존 유동성, 자산 매각 대금, 영업 현금흐름으로 전액 충당 가능하다고 판단한다. 현물 운임이 회사 계획 대비 약 20% 높게 유지되는 보수적 시나리오에서 잉여현금흐름은 정상 부채 상환 외에 약 7억 달러에 달할 수 있어, 부채 감축과 잠재적 배당을 가속화할 수 있다.

통합 잡음과 일회성 비용

4분기 실적에는 골든오션 합병과 관련된 여러 비경상 및 대부분 비현금 비용이 포함됐다. IT 통합, 재융자, 각종 주선 및 성공 수수료 등이 해당된다. 세금 환입과 통합 관련 비용 등 총 약 1,500만 달러의 추가 일회성 판관비 항목이 보고 이익에 부담을 줬지만, 유사한 수준으로 재발하지는 않을 것으로 예상된다.

부채, 약정 및 자본 기반

회사는 12월 말 대출가치비율이 약 55%로, 자산 가치와 이익잉여금 증가에 따라 장기 목표인 약 50%를 향해 나아가고 있다고 밝혔다. 총자산 대비 자본 기준 채권 약정은 약 31%, 기타 대출 약정은 약 44% 수준이며, 장부 자본은 여전히 적지만 경영진은 가치 조정 자본이 훨씬 높다고 주장한다.

높은 현물 익스포저와 변동성 트레이드오프

2026년 예상 5만 3천 운항일 중 약 4만 4천일이 현물 시장에서 거래될 예정이어서, 유로나브는 일일 운임 변동에 매우 민감하다. 경영진은 경제적으로 매력적인 경우 선택적으로 기간 커버리지를 추가하고 있지만, 차선책으로 여겨지는 운임으로 장기 계약을 체결하기보다는 잠재적 상승 여력에 대한 익스포저를 유지하는 것을 선호한다.

컨테이너 및 케미컬 시장 약세

컨테이너 운임 지수가 하락 추세를 보이며 환경 약화를 시사하고 있다. 다만 유로나브의 컨테이너 익스포저는 현물보다는 장기 용선을 통해 대부분 커버되고 있다. 케미컬 및 석유제품 탱커 현물 운임도 2024년 수준에서 하락했으며, 이는 건화물선과 원유 탱커에서 나타난 강세를 일부 상쇄할 수 있는 역풍이다.

탱커 발주잔량과 중기 공급 리스크

탱커 발주잔량이 증가하고 있으며, 2028년 이후 인도 예정인 VLCC와 수에즈맥스 물량이 상당해 해체가 이를 따라가지 못하면 운임에 부담을 줄 수 있다. 경영진은 장기 시장 타이트니스가 얼마나 많은 노후 선박이 퇴출되고 현재의 재고 비축 및 무역 패턴이 지속되는지에 크게 좌우될 것이라고 강조했다.

규제, 지정학 및 중국 수요 불확실성

임원진은 진화하는 미국 해운 정책과 광범위한 무역 규제의 잠재적 영향, 그리고 러시아, 우크라이나, 이란, 베네수엘라와 관련된 지정학적 긴장이 탱커 항로를 변경할 수 있다고 지적했다. 중국에서는 높은 철광석 재고와 부진한 석탄 수입이 소폭 부정적 요인으로 언급됐지만, 경영진은 여전히 전반적으로 긍정적인 건화물선 톤마일 성장을 예상한다.

현금 창출과 부채 감축 중심 가이던스

앞으로 유로나브는 부채 감축, 지속적 배당, 강력한 유동성과 영업 현금흐름으로 조달되는 규율 있는 자본 지출의 조합을 추구한다. 경영진은 30억 5천만 달러의 수주잔고, 4억 2천만 달러 이상의 확보된 자본이득, 2026년 5만 3천 운항일이 높은 선택권을 제공하며, 손익분기점 대비 일당 1만 달러 상승마다 약 2억 7천만 달러의 증분 현금흐름으로 전환된다고 본다.

유로나브의 실적 발표는 통합 과정을 거쳐 더욱 강해진 회사가 젊고 대규모 선단으로 호황을 누리는 건화물선 및 탱커 시장에 적극 나서는 모습을 그렸다. 부채가 하락 추세이고 배당이 재개되며 상당한 현물 익스포저를 보유한 이 그룹은 투자자들에게 운임에 대한 레버리지 플레이를 제공하지만, 일반적인 해운 사이클 리스크와 거시 불확실성은 여전히 명확히 존재한다.