셰넌도 텔레커뮤니케이션스, 광섬유 투자 수익 실현 로드맵 제시

셰넌도어 텔레커뮤니케이션스(SHEN)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

셰넌도어 텔레커뮤니케이션스의 최근 실적 발표는 낙관적이면서도 신중한 어조를 유지하며, 규율 있는 광섬유 확장, 수익성 개선, 그리고 훨씬 저렴해진 자본 구조를 강조했다. 경영진은 글로 파이버 가입자의 강력한 모멘텀, 견고한 상업용 광섬유 계약, 그리고 자본 집약도 감소를 향한 명확한 경로를 부각시키는 한편, 가입자당 평균 수익 압박, 레거시 사업 감소, 그리고 여전히 높은 자본 지출을 단기 부담 요인으로 솔직히 언급했다.

글로 파이버 확장... 8개 주에 걸쳐 통과 가구 확대

셰넌도어는 2025년을 글로 파이버 확장 시장에서 약 42만 7,000가구와 사업장 통과로 마감했으며, 연간 약 8만 1,000개의 통과 지점을 추가했다. 네트워크 전체의 총 광대역 통과 지점은 현재 8개 주에서 67만 9,000개를 초과하며, 이는 지출을 줄이기 전에 상당한 규모의 입지를 구축하려는 회사의 공격적인 구축 전략과 전략을 강조한다.

가입자 및 RGU 모멘텀이 광섬유 전략을 뒷받침

글로 파이버 데이터 수익 창출 단위는 2025년에 35% 증가한 8만 8,000개를 기록했으며, 총 글로 파이버 수익 창출 단위는 10만 3,000개를 넘어 전년 대비 33% 증가했다. 연간 기준으로 회사는 약 2만 3,000명의 신규 고객과 약 2만 6,000개의 수익 창출 단위를 추가했으며, 4분기에는 5,300명의 순증 고객과 6,000개 이상의 수익 창출 단위를 기록하여 광섬유 제품에 대한 건전한 수요를 나타냈다.

확장 시장이 강력한 매출 성장 견인

전체 4분기 매출은 7.2% 증가한 9,160만 달러를 기록했으며, 글로 파이버 확장 시장의 실적이 크게 기여했다. 이러한 신규 지역에서 매출은 전년 대비 650만 달러 또는 39% 증가했으며, 데이터 가입자 37% 증가와 데이터 가입자당 평균 수익 2% 소폭 상승에 힘입어 물량과 가격 레버리지를 모두 입증했다.

EBITDA 성장과 마진 확대가 영업 레버리지 신호

조정 EBITDA는 4분기에 800만 달러 또는 31.3% 증가한 3,350만 달러를 기록했으며, 이는 매출 증가율을 크게 상회하는 속도다. 조정 EBITDA 마진은 670bp 확대되어 36.5%를 기록했으며, 매출 성장, 시너지 실현, 자본화된 인건비 증가, 대손 감소 등의 혜택을 받아 대규모 투자 중에도 영업 효율성 개선을 보여줬다.

차환으로 이자 비용 대폭 절감 및 만기 연장

회사는 2025년 12월 첫 자산유동화증권 차환을 완료하여 6억 4,200만 달러의 부채를 이전 7.47%에서 5.75%의 가중 평균 이자율로 남겼다. 이 약 172bp 감소는 연간 약 1,100만 달러의 현금 이자 절감을 창출할 것으로 예상되며 만기를 2030년까지 연장하여 더 많은 현금을 성장에 재투자할 수 있게 됐다.

높은 고객 만족도와 낮은 이탈률이 장기 가치 뒷받침

경영진은 순추천고객지수 61점을 강조했으며, 이는 일반적인 케이블 업체를 훨씬 상회하며 강력한 고객 옹호를 나타낸다. 평균 월간 이탈률은 4분기 1.01%, 2025년 전체 1.07%로 매우 낮게 유지되어 광섬유 제품의 끈끈함을 강조하고 각 가입자의 생애 가치를 개선하고 있다.

상업용 광섬유는 탄력적인 수요와 낮은 이탈률 시현

상업용 광섬유 증분 월간 계약은 4분기에 15만 5,000달러를 초과하여 전년과 거의 동일한 수준을 유지했으며, 2025년 하반기 계약은 2024년 하반기 대비 약 9% 증가했다. 평균 월간 압축 및 해지 이탈률은 4분기 0.6%에 불과하여 안정적이고 고품질의 기업 고객 기반을 나타냈다.

다년간 성장 기록 및 지속적인 EBITDA 상승 여력

지난 5년간 셰넌도어는 매출 연평균 10%, 조정 EBITDA 연평균 16% 성장을 달성하여 광섬유 전략의 확장을 반영했다. 경영진은 낮은 두 자릿수 조정 EBITDA 성장 지속에 대한 자신감을 나타냈으며, 2026년 가이던스는 매출 3억 7,000만~3억 7,700만 달러, EBITDA 1억 3,100만~1억 3,600만 달러를 제시했다.

구축 단계 완료 임박으로 자본 집약도 감소

자본 집약도는 2024년 91%에서 2025년 83%로 개선됐으며, 주요 건설이 마무리되면서 2026년에는 약 59~67%로 가이던스가 제시됐다. 회사는 2026년 이후 추가 감소를 예상하며, 광섬유 자산이 성숙하고 지출 곡선이 정상화되면서 2027년 양의 잉여현금흐름을 향한 궤적을 제시했다.

선별적 오하이오 철수가 자본 규율 강조

셰넌도어는 공중 준비 비용이 2~3배 상승한 후 특정 오하이오 시장을 건너뛰기로 결정했으며, 이는 수익률을 15% 허들 레이트 아래로 밀어냈다. 이러한 선별적 철수는 목표 통과 지점을 줄이지만 경제성이 악화될 때 헤드라인 구축 지표보다 자본 효율성을 우선시하려는 경영진의 의지를 강조한다.

경쟁적 가격 책정과 5년 보장이 가입자당 평균 수익 압박

기존 시장의 광대역 데이터 가입자당 평균 수익은 전년 대비 2.4% 감소한 82달러를 기록하여 경쟁 환경과 가격에 민감한 고객을 반영했다. 전체 4분기 광대역 데이터 가입자당 평균 수익은 77달러 이상을 유지하고 전년 대비 2.3% 성장했지만, 경영진은 5년 가격 보장 요금제가 확산되면서 향후 몇 분기 동안 가입자당 평균 수익이 약 1% 하락할 것으로 예상한다.

레거시 비디오 및 기존 시장 매출 압박

기존 광대역 시장 매출은 4분기에 170만 달러 감소했으며, 고객들이 스트리밍 서비스로 계속 이동하면서 비디오 수익 창출 단위가 14.8% 감소한 영향을 받았다. 총 기존 수익 창출 단위는 전년 대비 3% 감소했으며, 경쟁이 치열한 지역에서 데이터 가입자당 평균 수익이 부진하여 레거시 제품의 부담을 더욱 가중시켰다.

고객이 광섬유로 전환하면서 RLEC/DSL 매출 감소

농촌 지역 전화 사업자 매출은 4분기에 약 50만 달러 감소했으며, 주로 DSL 수익 창출 단위가 24.4% 감소한 데 따른 것이다. 고객들이 구리 기반 DSL에서 새로 구축된 광대역 통과 지점으로 이동하면서 회사는 레거시 매출 흐름을 더 높은 품질의 확장 가능한 광섬유 관계로 교환하고 있다.

대규모 신규 통과 지점 속에서 보급률 분기 대비 보합

글로 파이버 보급률은 분기 대비 20.6%로 보합을 유지했으며, 이는 주로 회사가 4분기에 아직 완전히 증가하지 않은 2만 6,000개의 신규 통과 지점을 추가했기 때문이다. 그럼에도 불구하고 보급률은 전년 대비 1.8%p 개선됐으며, 경영진은 전체의 약 8%를 차지하는 사업장 통과 지점이 주거용보다 더 천천히 증가하는 경향이 있다고 언급했다.

명확한 하락 추세에도 여전히 높은 자본 지출

2025년 총 자본 지출은 3억 5,900만 달러에 달했으며, 6,300만 달러의 보조금을 제외한 순 자본 지출은 2억 9,600만 달러로 구축 단계의 자본 집약적 특성을 반영했다. 2026년 순 자본 지출이 2억 2,000만~2억 5,000만 달러로 감소할 것이라는 가이던스에도 불구하고 지출은 여전히 상당하지만, 하락 추세는 회사의 잉여현금흐름 전환 스토리의 핵심이다.

인력 감축이 단기 비용과 장기 절감 균형

주요 건설 종료에 맞춰 인력을 조정하기 위해 셰넌도어는 약 10%의 인력 감축을 발표했으며, 2026년까지 약 310만 달러의 구조조정 비용이 예상된다. 이 계획은 2027년부터 연간 약 1,230만 달러의 절감을 제공할 것으로 예상되며, 성장이 네트워크 구축에서 수익화로 전환되면서 마진 확대를 지원할 것이다.

백로그 전환으로 상업용 설치 매출 소폭 부진

서비스 제공은 4분기에 19만 1,000달러의 신규 월간 상업용 매출을 설치했으며, 회사가 백로그를 처리하면서 소폭 감소했다. 경영진은 이러한 부진을 타이밍 관련 문제로 규정하며, 상업용 광섬유 수요 악화보다는 강력한 계약을 청구 가능한 서비스로 전환하는 데 초점을 맞췄다.

가이던스 및 전망... 자본 지출 감소, 마진 상승, 2027년 잉여현금흐름

2026년 셰넌도어는 매출 3억 7,000만~3억 7,700만 달러로 중간값 기준 약 4.4% 성장, 조정 EBITDA 1억 3,100만~1억 3,600만 달러로 중간값 기준 약 12.1% 성장을 가이던스했으며, 순 자본 지출 2억 2,000만~2억 5,000만 달러는 약 59~67%의 자본 집약도를 의미한다. 경영진은 2027년 주거용 자본 집약도가 25%, 상업용이 30%로 이동할 것으로 예상하며, 낮은 두 자릿수 EBITDA 성장, 2026년 초 소폭 마진 하락 후 하반기 확대, 그리고 12월 차환으로 인한 연간 약 1,100만 달러의 이자 절감과 견고한 유동성에 힘입어 2027년 양의 잉여현금흐름으로의 전환을 예상한다.

셰넌도어 텔레커뮤니케이션스의 실적 발표는 구축 모드에서 현금 창출 모드로 전환하는 광섬유 사업자의 모습을 그렸으며, 견고한 가입자 성장, 마진 확대, 그리고 저렴해진 대차대조표가 레거시 감소와 가입자당 평균 수익 역풍을 상쇄하고 있다. 투자자들에게 이제 스토리는 실행에 달려 있다. 통과 지점을 더 높은 보급률로 전환하고, 가이던스된 곡선을 따라 자본 지출을 관리하며, 약속된 2027년 잉여현금흐름 전환을 실현하는 것이다.