부에나벤투라 실적 발표... 강력한 수익에도 생산 확대는 난항

Compania de Minas Buenaventura SAA (BVN)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

Compania de Minas Buenaventura의 최근 실적 발표는 인상적인 재무 건전성과 운영상 차질에 대한 솔직한 인정이 균형을 이룬 자리였다. 경영진은 순이익 급증, 강화된 현금 포지션, 풍부한 배당을 강조하는 한편, 상승하는 비용, 구리 및 금 생산량 감소, 까다로운 산 가브리엘 광산 가동 확대가 단기 실적에 압박을 가할 수 있다고 경고했다.

순이익 급증과 낮은 레버리지

부에나벤투라는 2025년 순이익 18억3000만 달러를 기록해 2024년 4억1600만 달러 대비 약 340% 증가하며 뛰어난 수익성을 보인 한 해를 마무리했다. 회사는 연말 현금 5억3000만 달러, 부채 7억1000만 달러로 마감해 0.22배의 낮은 레버리지 비율을 기록했으며, 이는 경영진에게 충분한 재무적 유연성을 제공한다.

배당 증가와 계열사 현금 유입

이사회는 주당 0.9904달러의 배당을 승인해 지난 12개월간 총 배당금을 ADS당 1.0135달러로 끌어올렸으며, 이는 현금 창출 능력에 대한 자신감을 보여준다. 부에나벤투라는 또한 2025년 순이익의 40%를 배당으로 지급하기로 약속했으며, 이는 최근 세로 베르데로부터 받은 약 9800만 달러와 2026년 계열사로부터 예상되는 약 2억 달러의 배당금으로 뒷받침된다.

산 가브리엘 완공 임박하지만 지출 증가

산 가브리엘 광산은 99% 완공되었으며, 1차 파쇄기, SAG 및 볼 밀, 밀폐 탱크 등 주요 기계 부품이 완전히 설치되었고 여과 테일링 플랜트가 완성되었다. 광산은 2025년 12월 첫 도레 바를 생산했고 초기 운영 허가를 확보했지만, 2025년 자본 지출 1억5300만 달러는 많은 투자자들의 예상보다 높았다.

핵심 광산과 계열사가 운영 기반 제공

경영진은 핵심 운영의 안정적인 성과를 강조하며 엘 브로칼, 우추차쿠아, 윰파에서 일관된 구리 및 은 생산량을 언급했다. 코이몰라체는 최대 가동률로 운영 중이며, 세로 베르데의 배당 흐름은 계열사로부터의 현금 창출을 계속 뒷받침해 포트폴리오 내 다른 부문의 변동성을 상쇄하는 데 도움을 주고 있다.

현금 흐름 강세와 자본 규율

4분기 현금 잔고는 견고한 영업 현금 유입에 힘입어 증가했으며, 이는 채굴 역풍에도 불구하고 부에나벤투라가 강력한 잉여현금흐름 스토리임을 재확인시켜준다. 경영진은 규율 있는 자본 배분을 강조하며, 탄탄한 재무제표와 선별적 투자의 결합이 성장과 의미 있는 주주 환원을 모두 뒷받침한다고 주장했다.

구리 및 금 생산량 감소

강력한 실적 이면에서 주요 생산 지표는 잘못된 방향으로 움직였으며, 2025년 구리 생산량은 전년 대비 8% 감소한 5만2400톤을 기록했다. 금 생산량은 18% 감소한 12만1000온스를 기록했는데, 이는 계획된 광산 시퀀스에 따른 오르코팜파와 탐보마요의 생산량 감소를 반영하지만 여전히 물량 성장에는 부정적인 신호다.

금속 전반에 걸친 광범위한 비용 인플레이션

2025년 구리 현금 비용은 수익성과 연계된 인건비 증가, 시멘트 소비 증가, 엘 브로칼의 환율 영향으로 상승했다. 은 비용은 윰파의 상업적 공제 증가와 에스컬레이터 조항으로 상승했으며, 금 비용은 오르코팜파와 탐보마요의 처리량 감소로 규모의 경제가 약화되면서 증가했다.

분기별 매출원가 급등

투자자들에게 주목받은 한 가지 이슈는 윰파와 우추차쿠아에서 매출 적용 비용이 분기 대비 616% 급등한 것으로, 이는 실적 변동성을 극명하게 보여준다. 경영진은 이러한 급등을 저품위 원료 처리 증가, 은 정광의 지불 가능 비율 감소, 지불 불가능 가치 증가, 은 가격 급등으로 촉발된 가격 연동 에스컬레이터 조항 때문이라고 설명했다.

산 가브리엘 가동 확대, 안전 및 기술 문제로 차질

산 가브리엘의 가동 확대는 12월 말 사고로 인해 환기 시스템 재설계가 필요해지고 공기압 요구사항이 3배로 증가하면서 초기 채굴 유연성이 제약받는 등 복잡해졌다. 6개 갤러리 대신 운영이 초기에 3개로 제한되면서 2026년 예상 품위가 낮아졌고, 추가 토목 공사와 수처리 시스템 수정이 필요해져 시간과 자본 지출이 모두 증가했다.

자본 지출 초과와 느린 가동 확대 궤적

총 자본 지출은 주로 산 가브리엘의 추가 토목 공사, 계약 조정, 가동 준비 작업으로 인해 이전 시장 예상치를 상회했다. 회사는 이제 산 가브리엘에서 2026년 일일 2000톤의 안정적인 처리량을 보수적으로 목표로 하고 있으며, 당초 제시했던 더 높은 설계 처리율을 즉시 추진하지 않기로 했다.

전략적 검토와 프로젝트 일정 불확실성

부에나벤투라는 오르코팜파, 탐보마요, 훌카니에 대한 전략적 대안을 계속 평가하고 있지만, 귀금속 가격 상승으로 잠재적 자산 매각 결정이 복잡해졌다. 한편 산 가브리엘의 수자원 허가 대기와 코이몰라체 및 카냐리아코 황화물에 대한 진행 중인 작업을 포함해 특정 허가와 연구가 여전히 유동적이어서 투자자들에게 일정 불확실성을 남기고 있다.

데이터 일관성 문제로 수익성 해석 흐려져

실적 발표 자료는 보고된 직접 운영 EBITDA와 관련해 불일치를 드러냈는데, 2025년 EBITDA가 1억1200만 달러로 2024년 4억3150만 달러 대비 88% 증가했다고 설명했지만 이는 수학적으로 일관성이 없는 주장이다. 이러한 불일치는 기저 운영 추세에 대한 의문을 제기하며, 투자자들이 핵심 실적의 질과 궤적에 대해 더 명확한 공시를 요구할 수 있다.

전망과 2026년 가이던스, 산 가브리엘이 핵심

경영진의 2026년 전망은 산 가브리엘의 가동 확대를 중심으로 하며 금 온스당 4500달러, 은 온스당 70달러, 구리 톤당 1만2000달러를 가정하고 있으며, 이 조건에서 매출은 18억~20억 달러, EBITDA는 8억~10억 달러로 제시했다. 자본 지출 가이던스는 2025년 3억8500만~4억1500만 달러, 2026년 성장 자본 지출 1억8500만~1억9500만 달러(산 가브리엘에 약 1억6000만 달러)를 요구하며, 일반관리비 6000만~7000만 달러, 탐사비 9000만~1억 달러, 세로 베르데 배당금 약 2억 달러를 예상하고 있다.

부에나벤투라의 실적 발표는 강력한 재무력을 갖췄지만 까다로운 실행 과제를 안고 있는 광산 기업의 모습을 그렸다. 강력한 순이익, 낮은 레버리지, 풍부한 배당은 분명한 긍정 요인이지만, 생산량 감소, 비용 급등, 복잡한 산 가브리엘 가동 시작은 회사가 다음 성장 단계로 나아가면서 투자자들이 실행 상황을 면밀히 지켜봐야 함을 의미한다.