미드캡 파이낸셜 실적 발표...리스크 관리와 자사주 매입 병행

미드캡 파이낸셜 인베스트먼트 코퍼레이션(MFIC)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

미드캡 파이낸셜 인베스트먼트 코퍼레이션의 최근 실적 발표는 실용적인 어조를 띠었으며, 포트폴리오 회복력과 신중한 자본 배분의 명확한 신호를 보여주면서도 가시적인 단기 역풍을 인정했다. 경영진은 기회주의적 자사주 매입, 선순위 담보 대출 중심의 스폰서 지원 포트폴리오, 개선되는 신용 지표를 강조했지만, GAAP 손실, 순자산가치 압박, 여전히 실적을 끌어내리는 레거시 신용 문제도 인정했다.

자본 환원... 순자산가치 대비 큰 할인에 공격적 자사주 매입

이사회는 기존 계획에서 남은 790만 달러에 더해 1억 달러의 새로운 자사주 매입 승인을 결정해 총 자사주 매입 한도를 1억790만 달러로 늘렸다. 분기 중 미드캡은 순자산가치 대비 평균 18% 할인된 가격으로 약 110만 주를 매입했으며, 이는 주당 약 0.03달러의 희석 방지 효과를 더하고 내재 가치에 대한 확신을 보여주는 신호다.

수익력 재평가 후 배당 재조정

기준 금리 하락과 스프레드 축소 속에서 장기 수익력을 재평가한 후, 이사회는 분기 배당을 주당 0.31달러로 설정했다. 이번 조치는 현재의 낮은 수익률 환경과 이전 배당 수준 대비 감소한 수익력에 더 잘 부합하는 지속 가능한 수준으로의 재조정을 반영한다.

규모 있고 다각화된 선순위 담보 대출 중심 포트폴리오

미드캡의 포트폴리오는 247개 기업과 46개 산업에 걸쳐 공정가치 기준 31억7000만 달러 규모로, 의미 있는 다각화를 제공한다. 중요한 점은 자산의 99%가 선순위 담보 대출이고 92%가 스폰서 지원을 받으며, 평균 투자 규모는 1280만 달러, 차입자 중간 EBITDA는 약 5000만 달러, 계약의 94%에 약정 조항이 포함되어 있다는 것이다.

꾸준한 신규 대출과 완만한 순증가

신규 약정은 26건의 거래에 걸쳐 총 1억4100만 달러였으며, 가중평균 스프레드는 497bp, 평균 순차입배수는 4.0배였다. 총 1억5600만 달러의 신규 대출은 1억1900만 달러의 매각 및 상환으로 일부 상쇄되어 분기 중 약 2500만 달러의 완만한 순증가를 기록했다.

신용 품질... 부실채권 감소하고 커버리지 개선

부실채권은 포트폴리오 공정가치의 2.6%로 전 분기 3.1%에서 감소해 문제 채권의 일부 안정화를 시사한다. 가중평균 이자보상배율은 2.2배에서 2.3배로 개선됐고, 차입자 순차입배수는 5.29배로 안정적으로 유지돼 전반적으로 꾸준한 기초 신용 건전성을 보여준다.

보수적이고 다각화된 소프트웨어 익스포저

소프트웨어는 포트폴리오의 11.4%를 차지하며, 이는 일반적인 BDC 집중도보다 상당히 낮고 전액 선순위 담보 대출이며 대부분 현금 지급 방식이다. 익스포저는 29개 차입자에 분산되어 있으며 평균 포지션은 약 1200만 달러, 평균 대출가치비율은 32%로 낮고, 순차입배수는 약 4.6배, 가중 스프레드는 548bp에 달해 견고하다.

자금조달 비용 하락과 비용 부담 감소

부채 비용은 전 분기 6.37%에서 5.95%로 하락해 약 42bp 개선되며 순이자마진을 뒷받침한다. 순비용은 4240만 달러로 490만 달러 또는 10.4% 감소했으며, 이는 성과 보수 부재와 이자 비용 감소에 힘입은 것으로 자산 측면의 수익률 압박을 부분적으로 상쇄한다.

머크스... 점진적 현금화와 서비싱 가치

레거시 머크스 항공 포지션 내에서 미드캡은 분기 중 750만 달러의 상환을 기록했고 분기 후 추가로 2200만 달러의 상환을 받아 총 2950만 달러를 회수했다. 머크스의 공정가치는 약 1억300만 달러로 포트폴리오의 약 3%를 차지하며, 서비싱 사업은 현재 그 가치의 약 29%를 차지한다.

GAAP 손실과 시가평가 역풍이 순자산가치 타격

미드캡은 주당 0.14달러의 GAAP 순손실을 보고했으며, 자본 구조 활동과 관련된 약 0.04달러의 일회성 금융 비용을 제외하면 0.10달러다. 주당 순자산가치는 전 분기 대비 3.3% 하락한 14.18달러를 기록했으며, 이는 광범위한 포트폴리오 약세보다는 소수의 오래된 빈티지 투자에 대한 시가평가 조정에 따른 압박이다.

특정 채권에 따른 포트폴리오 순손실

포트폴리오는 약 4530만 달러 또는 주당 약 0.49달러의 순손실을 기록했으며, 이는 소수의 부실 채권에 집중됐다. 부실채권으로 분류된 세 차입자인 버드 라이즈, 배너 솔루션스, 레노보가 분기 총 순손실의 약 36%를 차지해 특이 신용 사건의 영향을 부각시켰다.

수익 압박과 수익률 압축

총 투자 수익은 7840만 달러로 전 분기 대비 420만 달러 또는 5.1% 감소했으며 수익률이 하락했다. 직접 대출 자산의 원가 기준 가중평균 수익률은 10.3%에서 10.0%로 하락했고, 직접 대출 스프레드는 13bp 압축되어 546bp를 기록해 더 경쟁적인 시장을 보여준다.

일회성 금융 손실이 실적 압박

미드캡은 리볼버 연장과 CLO 재가격 및 증액과 관련해 약 340만 달러 또는 주당 약 0.04달러의 실현 손실을 기록했다. 이러한 조치는 일회성 비용을 발생시키지만 장기적인 자금 조달 유연성을 개선하고 향후 부채 비용 절감에 기여하도록 설계됐다.

배당 삭감은 수익 프로필 재조정 신호

배당을 주당 0.31달러로 조정하기로 한 결정은 회사의 단기 수익이 낮아졌다는 경영진의 견해를 강조한다. 배당을 감소한 수익력에 맞춤으로써 이사회는 대차대조표 강도를 보호하고 기준 금리가 정상화되고 스프레드가 축소되는 상황에서 과도한 배당을 피하려 한다.

주가는 순자산가치 대비 큰 할인에 거래

미드캡의 주식은 평균 18% 할인된 가격의 자사주 매입에서 알 수 있듯이 순자산가치를 크게 밑도는 수준에서 계속 거래되고 있으며, 이는 폐쇄형 펀드 평가에 대한 투자자들의 회의론을 반영한다. 경영진은 공격적인 자사주 매입 전략으로 이 격차를 활용하고 있으며, 레거시 익스포저에서 할인된 주식으로 자본을 재활용해 주당 순자산가치를 높이고 있다.

레거시 빈티지가 여전히 실적 압박

경영진은 최근 평가절하와 순자산가치 침식의 대부분이 제한된 수의 오래된 빈티지 채권에서 비롯됐으며, 이들 중 다수는 2022년 이전에 대출됐고 이미 관찰 목록에 올라 있다고 언급했다. 신규 대출은 더 회복력이 있는 것으로 보이지만, 이러한 레거시 익스포저는 완전히 해결될 때까지 변동성을 유발할 수 있는 부담으로 남아 있다.

가이던스와 전망... 자본 배치와 배당 규율

앞으로 미드캡은 1억790만 달러의 자사주 매입 승인에 크게 의존할 계획이며, 할인과 유동성이 유지되면 5월 말까지 이를 완전히 활용할 수 있을 것으로 보이며, 진행 중인 머크스 감소를 포함한 예상 상환 덕분에 순차입배수를 현재 수준 근처로 유지할 것이다. 이사회는 0.31달러 배당을 재확인했고 경영진은 현재 포트폴리오 지표인 10.0% 자산 수익률, 5.95% 자금조달 비용, 2.6% 부실채권 비율, 완만한 소프트웨어 익스포저가 더 안정적이지만 낮은 수익 런레이트를 뒷받침한다고 설명했다.

미드캡의 실적 발표는 더 어려운 수익 환경에 대응해 대차대조표와 자본 배분을 적극적으로 재편하는 대출 기관의 모습을 그렸다. 투자자들에게 이 이야기는 견고한 핵심 신용 품질과 주주 친화적인 자사주 매입이 압축된 수익률, 레거시 손실, 감소한 배당과 대비되는 것으로, 오래된 채권 해결과 순자산가치 증대 지속에 대한 향후 진전이 주목해야 할 핵심 촉매제가 된다.