베리셀 실적 발표... MACI 주도 성장 부각

베리셀 코퍼레이션(VCEL)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

베리셀 코퍼레이션의 최근 실적 발표는 기록적인 매출, 확대되는 마진, 강화된 재무구조를 강조하며 전반적으로 긍정적인 분위기를 조성했다. 다만 경영진은 단기 마진 압박과 실행 리스크를 언급했다. 경영진은 보수적인 2026년 가이던스가 의도적으로 상승 여지를 남겨두었다고 강조하며, MACI의 모멘텀, 확대된 영업 조직, 파이프라인 촉매제에 대한 자신감을 시사했다.

기록적인 매출이 성장 궤도를 뒷받침

베리셀은 2025년 4분기 매출 9,290만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 23% 증가했고, 연간 매출은 가이던스 상단을 상회하는 2억 7,630만 달러로 사상 최고치를 달성했다. 이는 포트폴리오 전반에 걸친 지속적인 수요 강세를 보여주며, 회사가 규모 확대 속에서도 두 자릿수 성장을 유지하고 있음을 나타낸다.

MACI 프랜차이즈가 사업을 주도

MACI는 4분기 매출 8,410만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 23%, 3분기 대비 51% 증가하며 성장 엔진 역할을 지속했다. 2025년 MACI 매출은 2억 3,950만 달러로 21% 증가했으며, 9년간 약 24%의 연평균 성장률을 기록하며 2만 명 이상의 환자를 치료했다.

마진이 신기록 달성

수익성이 급증하며 4분기 매출총이익은 7,300만 달러를 넘어 약 79%의 매출총이익률을 기록했고, 조정 EBITDA는 3,700만 달러를 초과하며 40%의 마진을 달성해 모두 분기 기록을 경신했다. 연간 기준으로 매출총이익률은 74%로 개선되었고 조정 EBITDA 마진은 26%에 달해 각각 약 200bp, 300bp 이상 확대되었다.

재무구조 강화와 현금 창출

회사는 2025년 말 현금 및 투자자산 약 2억 달러를 보유하며 하반기에 3,500만 달러 증가했고, 부채는 전혀 없다. 연간 영업현금흐름 5,200만 달러는 베리셀이 재무구조에 부담을 주지 않으면서 상업적 확장, 임상 프로그램, 제조 투자를 충분히 지원할 수 있는 여력을 제공한다.

영업 조직 확대와 MACI Arthro 도입

베리셀은 MACI 영업 조직을 약 30% 확대하며 약 30명의 신규 영업 담당자를 추가하고 영업 지역 커버리지를 크게 늘렸다. 현재 약 1,000명의 외과의가 MACI Arthro 교육을 받았으며, 교육받고 시술하는 의사들은 더 높은 생검 및 이식 성장률과 더 강한 전환율을 보이고 있다.

임상 및 제조 이정표

개발 측면에서 회사는 4분기에 3상 MACI Ankle MASCOT 임상시험을 시작하며 MACI의 적응증을 발목 부위로 확대하려는 움직임을 보였다. 베리셀은 또한 2026년 버링턴 신규 시설에서 상업 생산을 시작할 계획을 순조롭게 진행 중이며, 단계적 해외 출시를 추진하여 2027년경 영국 출시를 목표로 하고 있다.

화상 치료 성장과 교차 판매 시너지

화상 치료 부문은 4분기 매출 880만 달러를 기록하며 가이던스를 상회했고, 연간 화상 치료 매출은 3,680만 달러로 Epicel에서 3,210만 달러, NexoBrid에서 470만 달러를 기록했다. 현재 17개 영업 지역에서 두 제품을 교차 판매하는 통합 화상 치료 팀은 약 90개 목표 계정 중 70개 이상으로부터 NexoBrid 주문을 확보했다.

보수적인 2026년 전망이 상승 여지 남겨

경영진은 2026년 가이던스를 의도적으로 보수적으로 설정했으며, 영업 담당자의 빠른 성과 창출, MACI Arthro의 가속화된 도입, BARDA 관련 NexoBrid 매출 등의 잠재적 이익을 제외했다. 이러한 신중함은 기대치에 대한 규율을 나타내지만, 이러한 추가 성장 동력이 예상보다 빠르게 실현될 경우 초과 달성 가능성도 열어둔다.

2026년 초 마진 하락과 비용 압박

전망에 따르면 2026년 1분기 마진 압축이 예상되며, 매출총이익률은 약 70%, 조정 EBITDA 마진은 약 10%로 가이던스되어 2025년 4분기 최고치를 크게 밑돈다. 신규 영업 담당자로 인한 판매관리비 증가와 MACI Ankle 임상시험을 위한 연구개발비 확대를 포함해 약 2억 2,000만 달러의 2026년 영업비용이 매출 규모가 확대될 때까지 단기 수익성에 부담을 줄 것으로 예상된다.

가격 의존도와 영업 성과 리스크

경영진은 가격 인상이 2025년 성장의 중요한 동력이었음을 인정하며, 투자자들로부터 가격과 물량 중심 확장 간 균형에 대한 질문을 받았다. 약 30%의 영업 지역 확대는 실행 리스크와 긴 영업 주기를 수반하며, 회사는 영업 담당자 생산성이 빠르면 내년에 2025년 수준으로 회복될 수 있다고 보지만 정확한 시기는 여전히 불확실하다.

BARDA와 NexoBrid 시기는 여전히 불명확

NexoBrid 비축과 관련된 잠재적 BARDA 계약은 상당한 상승 레버리지를 나타낼 수 있지만, 정부 예산 및 시기 불확실성으로 인해 2026년 가이던스에서 제외되었다. 경영진은 여전히 시간이 지나면 기회가 실현될 가능성이 높다고 보지만, 투자자들은 그러한 매출이 언제, 어느 규모로 손익계산서에 반영될지에 대한 명확한 가시성을 기다려야 한다.

가이던스는 상승 옵션을 가진 강력한 2026년을 시사

2026년 베리셀은 총 매출 약 3억 1,600만 달러에서 3억 2,600만 달러를 가이던스했으며, MACI는 약 2억 8,000만 달러에서 2억 8,600만 달러, 화상 치료는 약 3,600만 달러에서 4,000만 달러로 분기당 약 900만 달러에서 1,000만 달러 수준을 의미한다. 회사는 1분기 매출 성장률 20% 이상, 연간 매출총이익률 약 75%, 조정 EBITDA 마진 약 27%를 예상하며, 영업비용이 약 2억 2,000만 달러에 달하더라도 2억 달러의 현금 보유로 뒷받침된다.

베리셀의 실적 발표는 MACI의 지속적인 모멘텀을 기반으로 강력한 성장과 프리미엄 마진을 깨끗한 재무구조와 결합한 부러운 위치에 있는 회사의 모습을 그렸다. 투자자들은 단기 마진 압박, 가격 민감도, 확대된 영업 조직의 실행 리스크를 고려해야 하지만, 장기 내러티브는 보수적인 2026년 가이던스를 넘어서는 여러 상승 레버리지와 함께 확고하게 성장 지향적이다.