애스펀 파마케어 실적 발표... 현금은 풍부하나 마진은 압박

아스펜 파마케어(APNHY)가 2분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

아스펜 파마케어의 최근 실적 발표는 투자자들에게 엇갈리지만 조심스럽게 낙관적인 그림을 제시했다. 경영진은 견고한 현금 창출과 상업용 의약품 부문의 탄탄한 모멘텀, 특히 빠르게 성장하는 GLP-1 치료제 분야를 강조했으며, 아시아태평양 사업 매각이 재무구조를 획기적으로 개선할 것이라고 밝혔다. 그러나 제조 부문 실적 급락, 무균 제제 손실, 그룹 수익성 약화는 향후 수년간의 실행 리스크를 부각시켰다.

설비투자 감소로 잉여현금흐름 급증

아스펜의 현금 창출은 긍정적이었다. 영업활동 현금흐름이 18억 랜드에서 36억 랜드로 두 배 증가했다. 설비투자가 26억 랜드에서 16억 랜드로 감소하면서 약 20억 랜드의 잉여현금흐름을 달성했으며, 이는 개선된 운전자본, 낮아진 현금 금융비용, 유리한 세금 타이밍에 힘입은 것이다.

상업용 의약품 부문이 성장과 마진 개선 주도

상업용 의약품 부문은 그룹을 뒷받침하며 불변환율 기준 매출 4% 성장과 EBITDA 11% 성장을 기록했다. 부문 EBITDA 마진은 28.3%에서 29.2%로 상승했으며, 주사제 7% 성장, 처방약 2% 성장, 일반의약품 확대 등 모든 하위 부문이 기여했다.

GLP-1 사업, 먼자로 주도로 가속화

아스펜은 급증하는 GLP-1 의약품 수요를 활용하고 있다. 남아프리카공화국 시장은 18개월 만에 약 22억 랜드로 세 배 성장했다. 먼자로의 시장점유율은 21%에서 52%로 급증했으며, 경영진은 13억 랜드 이상의 매출을 예상하면서 사하라 이남 아프리카로 확대하고 캐나다와 주요 신흥시장에서 초기 세마글루타이드 제네릭 출시를 준비 중이다.

아시아태평양 사업 매각으로 부채비율 개선 예정

2억3700만 호주달러(예상 순수익 250억 랜드 이상)에 진행 중인 아시아태평양 포트폴리오 매각은 아스펜의 가치 실현 전략의 핵심이다. 장부가액 218억 랜드로, 이 거래는 하반기에 약 18억~20억 랜드의 세후 이익을 창출하고 연간 세전 이자 절감액 약 12억 랜드를 제공하여 순부채를 대부분 상환할 수 있게 할 것이다.

운영 회복 계획, 무균 제제 턴어라운드 목표

경영진은 구조조정 프로그램의 약 90%가 완료되었으며 주요 성장 동력이 본격화되기 시작했다고 보고했다. 새로운 인슐린 계약이 진행 중이며 2027회계연도까지 확대될 것으로 예상된다. 프랑스 무균 제제 시설은 1건에서 6건의 견적요청으로 증가했으며, 확보된 물량이 2027회계연도까지 약 3억 랜드의 EBITDA를 추가할 것으로 보이며 아스펜은 무균 제제 수익성 회복을 목표로 하고 있다.

ESG 및 의약품 접근성 지표 꾸준히 개선

재무 성과 외에도 아스펜은 ESG와 의약품 접근성에서의 진전을 강조했다. 필수 의약품 물량은 2024회계연도 대비 8% 증가했다. 여성이 최고 경영진의 32%를 차지하며 2020회계연도 19%에서 상승했고, 범위 1과 2 배출량은 기준선 대비 약 24% 감소했으며 재생에너지가 시설 에너지의 약 19%를 차지한다.

제조 부문, mRNA 계약 상실로 타격

제조 부문은 명백한 약점이었다. 불변환율 기준 매출이 약 26% 감소했고 EBITDA는 약 85% 급락하여 약 2억 랜드에 그쳤다. 작년에 약 15억 랜드를 기여했던 대규모 mRNA 백신 계약 상실과 5억 랜드의 합의금이 EBITDA 기준 약 10억 랜드의 마이너스 변동을 초래했다.

그룹 실적과 수익성 압박

그룹 차원에서 매출은 약 4% 감소한 약 210억 랜드를 기록했고 정상화 EBITDA는 13% 감소한 약 50억5000만 랜드를 기록했다. 정상화 주당순이익은 21% 감소한 5.75랜드를 기록했으며, 경영진은 회복력 있고 확대되는 상업용 의약품 마진에도 불구하고 제조 및 무균 제제 차질을 주요 원인으로 지목했다.

약한 제조 믹스로 매출총이익률 희석

그룹 매출총이익률은 47.6%에서 45.4%로 하락했으며, 경영진은 불변환율 기준 약 7%의 악화를 지적했다. 상업용 의약품 마진은 약 58.5%로 견조하게 유지되어, 전체 희석은 가동률이 낮고 손실을 내는 제조 자산, 특히 무균 제제와 불리한 사업 믹스에서 비롯되었음을 시사한다.

무균 제제 손실 부담, 2027회계연도 손익분기점 목표

무균 제제 사업은 현재 손실을 내고 있으며 아스펜의 연결 실적에 큰 부담이 되고 있다. API 이익이 17억 랜드 기준점 이상에서 일부 손실을 상쇄하고 있지만 말이다. 경영진의 계획은 구조조정, 신규 계약, 물량 확보를 통해 2027회계연도까지 무균 제제 EBITDA를 손익분기점 이상으로 회복시켜 기여도를 복원하는 것이다.

ROIC 우려로 자본 규율 강화

아스펜은 제조 및 무균 제제 부문의 감액과 부진으로 투하자본수익률이 시간이 지나면서 악화되었음을 인정했다. ROIC 개선이 이제 명시된 초점이며, 아시아태평양 매각, 엄격한 자본 배분, 기존 자산의 활용도 개선이 수익률을 보다 수용 가능한 수준으로 끌어올리는 핵심 수단으로 간주된다.

레버리지와 거시경제 리스크가 여전히 단기 전망 흐려

순부채는 312억 랜드에서 감소했지만 286억 랜드로 여전히 높은 수준이며, 레버리지는 약 3.4배로 환율 변동과 이자 비용에 노출되어 있다. 경영진은 또한 관세와 백신 자금 지원에서 주요 승인 시기에 이르기까지 규제 및 정책 불확실성을 재무구조가 재설정될 때까지 지속적인 거시경제 리스크로 강조했다.

가이던스, 하반기 회복과 2027회계연도 재건 시사

향후 전망에서 아스펜은 상업용 의약품 매출의 중간 한 자릿수 성장과 불변환율 기준 EBITDA의 두 자릿수 성장에 힘입어 더 강한 하반기와 2026회계연도를 제시했다. 제조 부문은 상실된 mRNA 기여분이 회복되면서 작년과 대체로 비슷할 것으로 예상되며, 무균 제제 EBITDA는 2027회계연도까지 손익분기점 이상에 도달할 것으로 보인다. 정상화 주당순이익은 최소 두 자릿수 성장을 목표로 하며, 아시아태평양 매각 대금으로 부채를 줄이면서 경영진은 2027회계연도까지 그룹 EBITDA를 약 96억 랜드로 회복시키는 것을 목표로 한다.

아스펜의 실적 발표는 궁극적으로 단기 고통과 명확한 회복 경로의 균형을 맞추었으며, 강력한 현금 창출, 회복력 있는 상업용 의약품 실적, 아시아태평양 매각을 통한 혁신적인 부채 감축을 결합했다. 투자자들은 이제 경영진이 무균 제제 구조조정, 제조 안정화, GLP-1 및 인슐린 기회를 실행하여 향후 3년간 약속된 EBITDA와 ROIC 반등을 달성할 수 있을지에 주목할 것이다.