애브비 주식, 빠른 성장에도 저평가 거래... 강세 전망 부각

애브비 (ABBV) 주식은 이처럼 빠르게 성장하는 제약사치고는 상당한 저평가 상태로 거래되고 있다. 시장은 여전히 과거의 관점에 얽매여 있는 것으로 보인다. 즉, 애브비의 전성기는 블록버스터 의약품 휴미라와 연결되어 있으며, 회사의 "실적 상향 조정" 국면은 이미 지나갔다는 시각이다. 그러나 휴미라의 독점권 상실 이후 등장한 사업 구조는 투자자들이 인식하는 것보다 훨씬 강력하고 다각화되어 있다. 필자는 애브비가 강력한 성장률을 고려할 때 지나치게 저평가되어 있다고 판단하며, 이 주식에 대해 강세 입장을 유지한다.

휴미라에 대한 경쟁이 심화된 이후에도 회사는 견고한 성장을 지속하고 있으며, 강력한 현금 창출 능력을 보유하고 있고, 약 3%의 배당수익률을 제공한다. 그럼에도 이 대형 제약사의 주식은 다음 성장 사이클에 진입하는 기업이라기보다는 주요 특허 만료를 앞둔 성숙한 제약사처럼 평가받고 있다. 바로 이러한 불일치가 애브비를 흥미롭게 만든다.

휴미라 후유증... 시장이 애브비를 잘못 평가하는 이유

애브비는 현재 선행 비GAAP 기준 주당순이익의 약 16배에 거래되고 있는데, 이는 성장 전망을 고려할 때 낮은 수준으로 보인다. 이러한 유형의 밸류에이션은 일반적으로 주요 특허 만료를 앞두고 있거나 파이프라인에 상당한 불확실성이 있는 제약사에 적용된다. 그러나 오늘날 애브비의 상황은 매우 다르다. 경영진은 2029년까지 높은 한 자릿수 매출 성장을 예상하고 있으며, 영업 레버리지가 개선됨에 따라 이익 성장이 매출 성장을 앞지를 것으로 전망한다.

마찬가지로 중요한 점은 이번 10년 동안 의미 있는 특허 리스크가 제한적으로 보인다는 것이다. 2030년까지 독점권 상실에 직면하는 매출은 애브비 전체 매출의 약 9%에 불과하며, 핵심 자산들은 그 이후까지 보호받는다.

현재 밸류에이션을 더욱 놀랍게 만드는 것은 애브비가 성장이 더 느리고 휴미라 특허 만료가 여전히 다가오고 있던 몇 년 전에도 비슷한 배수로 거래되었다는 점이다. 오늘날 사업은 더 깔끔하고, 성장 가시성은 더 좋으며, 제품 구성은 더 강력한데도 시장은 완전히 조정되지 않았다.

스카이리지와 린복은 여전히 성장 곡선 초기 단계

시장의 회의론 중 상당 부분은 애브비의 면역학 프랜차이즈를 중심으로 한다. 일부 투자자들은 건선 치료제 선두주자인 스카이리지와 인기 있는 류마티스 관절염 치료제인 린복이 주도하는 성장이 정점에 가까워지고 있다고 믿는다. 그러나 이러한 견해는 이들 의약품에 남아 있는 성장 여력을 과소평가할 수 있다.

스카이리지와 린복은 특히 염증성 장질환과 피부과 분야에서 새로운 적응증과 환자군으로 계속 확장하고 있다. 중요한 점은 전체 면역학 시장이 계속 확대되고 있어, 애브비가 시장 점유율뿐만 아니라 증가하는 치료 대상 인구로부터도 혜택을 받을 수 있다는 것이다.

최근 임상 결과는 위의 기회를 뒷받침한다. 크론병에 대한 3상 연구에서 스카이리지는 12주차에 환자의 55%에서 임상적 관해를 달성했으며, 이는 위약군의 30%와 비교된다. 치료 경험이 없는 환자들 사이에서는 더욱 강력한 결과가 나타났다. 이러한 결과는 크고 성장하는 시장에서 이 약물의 입지를 강화하는 데 도움이 된다. 더 중요한 점은 애브비의 면역학 프랜차이즈가 더 이상 단순히 휴미라 매출을 대체하는 것이 아니라는 것이다. 그 자체로 장기 성장 엔진이 되고 있다.

사업은 투자자들이 생각하는 것보다 더 다각화되어 있다

애브비가 저평가되어 보일 수 있는 또 다른 이유는 많은 투자자들이 여전히 이 회사를 주로 면역학 회사로 보고 있기 때문이다. 실제로 사업은 훨씬 더 다각화되었다. 신경과학, 종양학, 미용의학이 모두 의미 있는 매출 흐름에 기여하고 있어, 단일 치료 분야에 대한 의존도를 줄이는 데 도움이 되고 있다.

보톡스 치료제와 미용의학은 여전히 주요 기여 요인이며, 신경과학은 새로운 신약 개발 프로그램을 통해 계속 확장되고 있다. 애브비는 또한 파킨슨병, 정신 질환, 대사 치료제 등의 분야에서 여러 파이프라인 후보물질을 진전시키고 있다.

이러한 광범위한 포트폴리오는 애브비에게 한두 개의 블록버스터 의약품에 의존하기보다는 성장을 위한 여러 경로를 제공하기 때문에 중요하다. 이 규모의 회사에게 다각화는 미래 매출 흐름을 훨씬 더 지속 가능하게 만들 수 있다.

현금흐름 강점이 강세론을 뒷받침

애브비의 밸류에이션은 또한 기본적인 현금 창출 능력과 괴리되어 보인다. 2025년 회사는 약 180억 달러의 잉여현금흐름을 창출했으며, 이는 배당금으로 지급한 117억 달러를 쉽게 충당한다. 이러한 강력한 현금 창출은 애브비가 매력적인 배당을 유지하면서 연구개발에 계속 대규모 투자할 수 있게 한다.

회사의 배당수익률은 현재 약 3%이며, 애브비는 2013년 독립 회사가 된 이후 배당금을 4배 이상 늘렸다. 배당 외에도 애브비는 장기 성장 프로필을 강화할 수 있는 인수합병이나 파트너십을 추진할 유연성을 유지하고 있다. 회사는 여전히 최대 150억 달러의 잠재적 거래 여력을 보유하고 있어, 경영진이 단일 변혁적 인수에 의존하지 않고도 파이프라인 자산을 추가할 여지를 제공한다.

성장, 수익, 전략적 유연성의 조합은 대형 제약사들 사이에서 상대적으로 드물다.

시장이 놓치고 있을 수 있는 것

시장은 종종 성장이 투자자들을 놀라게 할 때 기업에 보상한다. 그러나 일단 기대치가 안정화되기 시작하면, 기본 사업이 여전히 강력하더라도 밸류에이션이 뒤처질 수 있다. 이것이 오늘날 애브비에서 일어나고 있는 것으로 보인다.

투자자들은 실적 서프라이즈의 정상화를 성장이 둔화되고 있다는 증거로 해석할 수 있다. 실제로 회사는 단일 블록버스터가 아닌 여러 제품이 주도하는 보다 예측 가능한 확장 국면에 진입하고 있을 뿐이다.

단기 특허 리스크가 제한적이고, 강력한 잉여현금흐름을 보유하며, 가시적인 성장 동력을 가진 대형 제약사에게 16배 미만의 주가수익비율 배수는 정당화하기 어려워 보인다.

월가 전망

팁랭크스에 따르면, 애브비는 "보통 매수" 컨센서스 등급을 받고 있으며, 매수 15건, 보유 7건, 매도 0건으로 구성되어 있다. 22명의 증권가 애널리스트를 기준으로 평균 12개월 목표주가는 253.47달러로, 최근 주가 227.68달러 대비 약 11.3%의 상승 여력을 시사한다.

결론

애브비는 이미 가장 어려운 전환을 헤쳐 나왔다. 휴미라의 지배력을 새로운 세대의 성장 동력으로 대체한 것이다. 오늘날 회사는 스카이리지와 린복에 대한 강력한 수요, 여러 치료 분야에 걸친 성장하는 파이프라인, 강력한 잉여현금흐름 창출에 힘입어 점점 더 다각화되어 보인다.

그럼에도 주식은 상당한 특허 리스크에 직면한 성장이 느린 제약사에 더 전형적인 밸류에이션으로 계속 거래되고 있다.

이러한 괴리는 영원히 지속되지 않을 수 있다. 오래된 관점이 아닌 펀더멘털을 보는 투자자들에게 애브비는 여전히 저평가되어 보인다. 필자는 애브비에 대해 강세 입장을 유지한다.