오라클, 3분기 실적에서 AI 전략 성과 확인되며 주가 상승... 낙관론 확산

오라클 (ORCL)이 강력한 회계연도 3분기 실적을 발표하며 인공지능(AI) 전략이 성과를 내기 시작했음을 시사했다. 이번 분기는 오라클의 클라우드 및 AI 인프라 서비스에 대한 수요 증가를 부각시키며, 전통적인 SaaS 공급업체에서 주요 AI 인프라 제공업체로의 전환을 강화했다. 대규모 AI 계약 잔고와 증가하는 클라우드 모멘텀을 고려할 때, 나는 ORCL의 장기 전망에 대해 낙관적인 입장을 유지한다.

회사의 매출과 수주는 오픈AI를 포함한 하이퍼스케일 고객 및 파트너들의 강력한 수요를 반영했다. 이는 지난 8월 발표된 "핵폭탄급" 잔여 이행 의무(RPO)?거의 5천억 달러에 달하는 AI 계약 잔고?가 주가를 주당 328달러라는 사상 최고치로 끌어올린 이후 나온 것이다. 이 잔고를 매출로 전환하는 데 필요한 실행력과 자본 집약도에 대한 의문이 남아 있지만, 3분기 실적은 오라클이 AI 전략을 실행하고 있다는 점을 투자자들에게 확신시켰다.

아마존 (AMZN), 마이크로소프트 (MSFT), 알파벳 (GOOGL)과 같은 빅테크 하이퍼스케일러만큼 강력한 현금흐름을 보유하지 못한 "SaaS 중심" 기업으로서, AI 지출에 대한 우려는 오라클을 경쟁사들보다 더 강하게 타격했다. 더 취약한 재무구조와 단일 고객에 대한 높은 AI 계약 집중도로 인해 ORCL 주가는 최고점 대비 50% 이상 하락했다.

2026년 초 어려운 출발로 3월 초까지 주가가 23% 이상 하락한 후, 3분기 실적이 약세 모멘텀을 완화시키며 최근 전개에 대한 긍정적인 시장 반응을 이끌어냈다. 오라클이 3분기에 달성한 성과를 심층 분석하고 AI 클라우드 제공업체로의 전환 과정에서 밸류에이션을 평가하면서, 나는 이 글에서 ORCL에 대한 낙관적 포지션을 뒷받침하는 여러 논거를 제시한다.

오라클의 3분기... 절실히 필요했던 증명

오라클은 3분기에 과제를 충실히 수행하며 몇 분기간의 엇갈린 실적 이후 시장 예상을 편안하게 상회했다. 비GAAP 주당순이익(EPS) 1.79달러는 예상을 10센트 상회하며 증권가 전망치를 5.7% 웃돌았다. 매출도 전망을 소폭 상회하며 171억9천만 달러를 기록했는데, 이는 분기 진입 전 컨센서스보다 약 1.6% 높은 수치다.

더 중요한 것은 오라클이 시장이 의문을 제기해온 세 가지 사항을 해소했다는 점이다. 대규모 RPO에 대한 실행 증거, AI 용량의 수익성 증거, 그리고 자금 조달이 통제 하에 있다는 증거다.

실행력과 수익성 있는 AI 용량의 증명

오라클 CEO 클레이 마구어크는 회사가 "3분기에 400메가와트(MW) 이상의 AI 용량을 제공했으며, 90%가 일정대로 또는 앞당겨 제공됐다"고 밝혔다. 이는 낙관론에 중요한데, 시장의 가장 큰 우려 중 하나가 매우 직설적이었기 때문이다. 오라클이 데이터센터를 충분히 빠르게 구축하지 못하고 인도가 지연되기 시작할 것이라는 우려였다.

규모를 가늠하기 위해, AI 데이터센터 용량 1MW는 대략 1,000~1,500개의 최신 그래픽 처리 장치(GPU)를 구동할 수 있다. 즉, 400MW는 약 40만~60만 개의 GPU를 지원할 수 있는데, 이는 오픈AI 수준의 워크로드에 사용되는 여러 AI 훈련 슈퍼클러스터의 규모다. 현재 이러한 속도로 용량을 제공할 수 있는 기업은 극소수다. GPU만이 AI 인프라 병목이 아니라 전력, 네트워크 연결, 허가도 마찬가지다.

따라서 오라클이 400MW를 제공했다고 말하고 90%가 일정대로 또는 앞당겨 제공됐다고 할 때, 이는 회사가 전력을 확보하고 시설을 구축하며 하드웨어를 시장 예상보다 빠르게 설치했다는 의미다. 가속을 지속 보인 5,530억 달러의 RPO도 구성에서 중요한 세부사항을 가져왔다. 신규 고객들로부터의 수십억 달러 규모 AI 계약이다. 이는 다각화를 증가시키고 오픈AI에 대한 과도한 의존 리스크를 줄인다.

심리 변화에 도움이 된 또 다른 데이터는 수익성 증명이었다. 오라클은 제공된 AI 용량에 대해 32%의 매출총이익률을 보고했는데, 이는 회사 자체 가이던스인 30%를 상회하는 수치다. 이는 AI 인프라가 코로케이션과 유사하게 상품화되거나 낮은 마진을 창출할 것인지에 대한 시장의 격렬한 논쟁 속에서 나온 것이다. 대신 이 강력한 마진 수치는 오라클 클라우드 인프라 AI 컴퓨팅이 이미 건전한 마진으로 운영되고 있음을 시사하며, 성숙한 하이퍼스케일러들의 마진에 가깝다.

자금 조달 문제 해소

오라클의 하이퍼스케일러로서의 실행에 대한 모든 불확실성 중에서도, 논제에서 가장 큰 회의론은 자금 조달이었다. 결국 회사가 5천억 달러 이상의 RPO를 처리하는 데 필요한 모든 자본적 지출을 어떻게 지원할 것인가?

개념을 잡기 위해, 오라클의 2026년 자본적 지출 가이던스는 약 500억 달러인데, 이는 현재 지난 12개월간 회사의 영업현금흐름 235억 달러의 약 2배에 해당하며 잉여현금흐름(FCF)을 약 -247억 달러로 밀어붙일 것이다. SaaS 현금창출원으로서의 오랜 역사와는 극명한 대조다.

FCF가 마이너스 영역으로 급락하면서, 오라클은 최근 채권과 우선주를 통해 약 300억 달러를 조달했으며, 이는 최대 500억 달러에 달할 수 있는 광범위한 자금 조달 계획의 일부다. 결과적으로 순부채는 거의 1,120억 달러로 증가하여 전년 대비 26.9% 상승했으며, 순레버리지는 EBITDA의 4배에 근접하고 있다.

그러나 오라클 CFO 더그 케링은 "자본적 지출과 오라클의 자본 요구사항의 분리"가 있다고 명시적으로 밝혔다. 실질적으로 이는 데이터센터가 반드시 오라클이 직접 자금을 조달할 필요가 없다는 의미다. 대신 인프라 파트너, 외부 자금 조달, 심지어 고객 선급금을 통해 자금을 조달할 수 있다. 이 발언은 오라클이 연간 500억 달러 이상의 자본적 지출을 자체 재무제표에서 직접 조달할 필요가 없을 수 있음을 시사하며 투자자들을 진정시키는 데 분명히 도움이 됐다.

하이퍼스케일러로서 합리적인 밸류에이션

오라클은 현재 후행 비GAAP 기준 약 20배, GAAP 기준 약 28배에 거래되고 있는데, 이는 하이퍼스케일러로서 합리적인 배수이며 컨센서스가 향후 3~5년간 EPS가 연평균 21.6% 성장할 것으로 예상한다는 점을 고려하면 다소 매력적이다. 이는 약 0.93의 PEG 비율을 산출하는데, 이는 현재 아마존, 마이크로소프트, 알파벳과 같은 경쟁사들에 부여된 배수보다 훨씬 겸손해 보인다.

나는 ORCL의 최근 실적이 논제의 리스크와 실행 모두에 대해 의미 있는 안도감을 가져왔다고 주장하고 싶다. 결과적으로 시장이 오라클의 거대한 RPO 잔고를 지속 가능한 매출 및 이익 성장으로 전환하는 능력에 대해 점진적으로 더 많은 확신을 얻으면서, 올해 내내 주식이 최소한 약 1.0의 PEG로 거래될 것으로 예상한다.

월가는 ORCL을 매수로 보는가?

월가 증권가의 ORCL에 대한 컨센서스는 상당히 낙관적이다. 지난 3개월간 발표된 32개 투자의견 중 28개가 매수이고 4개만이 보유로, 전체적으로 강력 매수 등급을 부여하고 있다. 평균 목표주가는 256.90달러로, 최근 가격 수준 대비 약 61.41%의 견고한 상승여력을 시사한다.

의구심이 사라지고 있다

전반적으로 오라클의 최근 실적은 논제에 무게를 두었던 세 가지 주요 질문?실행력, AI 인프라 수익성, 자금 조달?에 최소한 부분적으로 답한 것으로 보인다.

나는 데이터센터 용량을 공격적으로 확장하는 것이 여전히 진행 중인 과제임을 인정하지만, 3분기의 초기 인상은 최상위 AI 하이퍼스케일러가 되기 위한 전환이 실제로 구체화되기 시작했음을 시사한다. 리스크 인식은 현재로서는 완화됐으며, 이 분야에서 자리매김하고 있는 기업치고 밸류에이션이 과도하게 늘어나지 않았다. 이러한 이유로 나는 중장기 투자자들에게 ORCL이 매수 등급을 받을 만하다고 본다.