나이키 3분기 실적 전망... 낮아진 기대치도 반등 계기 되기 어려울 듯

나이키(NKE) 3분기 실적 발표가 코앞으로 다가왔다. 회사는 3월 31일 장 마감 후 실적을 발표할 예정이다. 이번 실적은 기대치가 충분히 낮아져 "전반적인 예상치 상회" 가능성을 시사하는 상황으로 보이지만, 낮아진 기준조차도 더 큰 그림을 바꾸기에는 충분하지 않을 수 있다. 오리건주 비버턴에 본사를 둔 이 회사는 정체된 성장, 압박받는 마진, 일관성 없는 운영 실적을 여전히 다루고 있으며, 턴어라운드 서사는 실제 수치가 보여주는 것보다 훨씬 더 미래지향적이다.

경영진이 사업이 여전히 턴어라운드의 "중반 단계"에 있다고 계속 신호를 보내고 있지만, 나이키가 더 깔끔한 실적을 내놓더라도 핵심 질문은 3분기의 어떤 것이 진정으로 구조적 변곡점을 신호할 수 있는지, 아니면 주가가 펀더멘털보다는 희망에 더 의존해 거래될 것인지다. 이번 분기에 그러한 전환을 뒷받침할 명확한 촉매제가 부족하다는 점을 고려할 때, 나는 고전하고 있는 NKE 주식에 대해 보유 의견을 유지한다.

나이키가 잘못한 부분

회사가 재고와 판매 전략을 어떻게 관리했는지 살펴보면, 나이키가 지난 5년간 시가총액의 60% 이상을, 2021년 11월 정점 대비로는 거의 70%를 잃은 이유를 이해하기 어렵지 않다. 팬데믹 이후 나이키는 2021년과 2022년 사이에 재고를 약 23% 증가시켜 84억 달러로 늘렸지만, 매출은 전년 대비 약 5%만 증가해 467억 달러를 기록했다. 이는 더 낮은 기저에서 약 21% 성장했던 2021년과 비교된다.

동시에 영업이익은 2021년 약 70억 달러에서 2022년 66억 달러로 감소했다. 다시 말해, 회사는 성장이 둔화되고 수익성이 하락하기 시작하는 시점에 훨씬 더 많은 재고를 보유하게 되었다.

이러한 불일치는 주로 코로나19 이후 수요 왜곡에 의해 발생했으며, 일종의 "도미노 효과"를 만들어냈다. 과잉 재고와 약한 판매 실적, 나이키가 도매 노출을 줄이고 직접 소비자 판매에 더 크게 의존하면서, 회사는 유통 채널을 정리하기 위해 할인과 프로모션에 의존할 수밖에 없었다. 이는 결과적으로 마진을 압박했고 사업의 운영 레버리지를 더욱 약화시켰으며, 느린 매출 성장으로 인해 이익이 불균형적으로 타격을 받았다.

따라서 나이키가 시장에서 불이익을 받아 현재 5년 전 시가총액의 절반 이하로 거래되고 있는 것은 놀라운 일이 아니다. 성장 둔화처럼 보였던 것이 결국 더 깊은 실행 문제를 드러냈고, 덜 유리한 환경에서 모델의 취약성을 보여주었다.

현재 상황

엘리엇 힐이 2024년 9월 CEO로 취임한 이후, 계획은 더 실용적인 유통 접근 방식을 통해 나이키를 도매와 재연결하고, 혁신에 투자하여 제품에 다시 집중하며, 재고와 실행을 정상화함으로써 턴어라운드를 이끄는 것이었다.

내가 강조하고 싶은 첫 번째 점은 지난 5개 분기 동안 나이키의 영업이익이 사실상 정체되어 있었고, 영업활동 현금흐름은 극도로 변동성이 컸으며, 명백히 지속 불가능한 급등을 보였다는 것이다. 이는 주로 운전자본에 의해 주도되었음을 시사한다.

재고도 같은 기간 동안 변동했으며, 일반적으로 약 75억 달러에서 85억 달러 사이를 오가며 코로나19 이후 재고 증가 이후의 정상화 단계를 나타냈다. 문제는 재고가 감소할 때 이것이 현금흐름에 일시적인 부양을 제공했다는 것이다. 지난 5개 분기 동안 재고 변동을 보면 마이너스 6억 1천만 달러에서 플러스 3억 5천 3백만 달러까지의 변동을 볼 수 있다.

이는 나이키가 얼마나 일관성 없이 현금을 창출하는지, 그리고 기본적인 수익성보다는 운전자본 조정에 얼마나 의존하게 되었는지를 더욱 강화한다. 내 견해로는 이것이 회사 현금흐름의 질적 악화를 가리킨다.

낮은 기준이지만 3분기를 앞두고 깔끔한 설정은 아니다

나이키는 정체된 성장, 압박받는 마진, 약한 영업이익, 일관성 없는 현금흐름 속에서 2026 회계연도 3분기 실적을 발표할 예정이다. 시장은 회사가 이번 분기 주당순이익 약 0.29달러를 기록할 것으로 예상하는데, 이는 전년 대비 거의 45~48% 감소한 수치이며, 매출은 112억 3천만 달러로 전년 대비 사실상 보합세를 보일 것으로 예상한다. 확실히 고무적인 설정은 아니다.

아마도 수치보다 더 중요한 것은 나이키 경영진에서 나오는 신호다. CEO 엘리엇 힐은 나이키가 여전히 "턴어라운드의 중반 단계"에 있으며, 부문과 지역이 서로 다른 속도로 진화하고 있다고 명확히 밝혔다. 이는 단기적으로 가시성이 제한된 비선형적 회복을 의미한다.

그러한 더 신중한 톤은 가이던스에도 반영되어 있다. 나이키는 총마진의 약 300bp에 영향을 미치는 관세를 포함한 의미 있는 구조적 역풍 속에서 마진이 계속 압박받을 것으로 예상한다. 이러한 외부 요인을 조정하더라도 운영 회복은 여전히 초기 단계에 있는 것으로 보인다.

더 낙관적인 측면에서 보면, 특히 경영진이 가이던스에서 지나치게 보수적이라면 기준이 이제 상대적으로 낮아 보인다. 동시에 나이키는 현재 후행 이익 대비 약 30배에 거래되고 있는데, 이는 5년 평균과 대략 일치하며, 나이키가 브랜드의 강점과 규모를 고려할 때 경쟁사 대비 프리미엄으로 거래될 자격이 있다고 해도 "깊은 가치"로 보이지는 않는다.

증권가는 NKE를 매수로 보는가

현재 NKE에 대해 증권가에서는 약세론자보다 강세론자가 더 많다. 지난 3개월간 주식을 커버한 20명의 애널리스트 중 14명이 "매수"로 평가했고 6명이 "보유"를 권고해 전체적으로 "중립적 매수" 컨센서스를 형성했다. 평균 목표주가는 73.33달러로, 현재 주가 대비 약 43.11달러의 상승 여력을 시사한다.

내가 중립을 유지하는 이유

도매 성장, 제품 파이프라인 개선, 재고 정상화 등 초기 진전 징후가 있음에도 불구하고, 나이키는 여전히 핵심 사업의 구조적 턴어라운드에 대한 명확한 증거를 보여주지 못하고 있다. 3분기가 그 그림을 실질적으로 바꿀 가능성은 낮아 보인다.

나이키는 본질적으로 턴어라운드의 중간 단계에 있으며, 재고 측면에서 최악은 이미 지나갔을 수 있지만 성장은 아직 돌아오지 않았고 수익성은 여전히 명백히 압박받고 있다. 그 결과 턴어라운드 서사는 제자리에 있지만 수치는 여전히 이를 일관되게 뒷받침하지 못하는 설정이 되었다.

이러한 이유로 나는 중립을 유지하고 실적 발표를 앞둔 나이키에 대해 보유 의견을 유지하는 것을 선호한다.