ZKH 그룹 실적 발표, 전환점 신호

ZKH 그룹 리미티드 스폰서드 ADR (ZKH)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

ZKH 그룹 리미티드의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 전했다. 경영진은 2025년 4분기를 명확한 전환점으로 규정하며 분기 흑자 전환, 성장 지표 가속화, 강력한 현금 창출을 강조했다. 다만 연간 GMV 감소, 마진 압박, 여전히 마이너스인 순이익 등 2026년에도 해결해야 할 과제가 남아 있음을 인정했다.

4분기 흑자 전환이 전환점 마련

ZKH는 2025년 4분기 조정 순이익 약 1,480만~1,490만 위안을 기록하며 전년 동기 1,500만 위안 적자에서 흑자로 전환했다. 비GAAP EBITDA는 1,970만 위안으로 플러스를 기록했으며, 4분기 영업손실이 전년 대비 13.4% 축소되면서 회사는 처음으로 반기 손익분기점을 달성했다.

4분기 매출 성장 재가속

하반기 들어 성장세가 재개되면서 4분기 GMV는 전년 대비 8.5%, 전분기 대비 11.3% 증가한 29억 2,000만 위안을 기록했다. 총매출은 전년 대비 7.9%, 전분기 대비 9.8% 증가한 25억 6,000만 위안으로, 2025년 상반기 부진 이후 실질적인 수요 회복을 시사했다.

빠른 고객 확대와 강화된 믹스

거래 고객 기반은 약 7만 4,000명으로 급증하며 전년 대비 약 60% 증가했다. 이는 최근 몇 년간 가장 빠른 분기 증가율이다. 현재 중국 상위 1,000대 제조업체 중 680개 이상을 커버하고 있으며, 중소기업 GMV는 4분기에 20% 이상 성장했고 중소기업과 주요 고객 모두 전년 대비 GMV 증가를 기록했다.

확대된 제품 구색과 자체 브랜드 모멘텀

플랫폼 제품 구색은 2,300만 SKU로 확대되어 전년 대비 33% 증가하며 ZKH의 카탈로그 폭을 심화시켰다. 자체 브랜드 GMV는 전년 대비 21% 증가하며 전체 GMV에서 차지하는 비중이 6.7%에서 8.3%로 상승했다. 4분기에 349개의 신규 자체 브랜드 SKU가 출시되었으며, 경영진은 이를 핵심 장기 성장 및 마진 레버리지로 강조했다.

공급망 및 물류 네트워크 확장

공급 측면에서 ZKH는 연말 기준 약 2만 개의 공급업체 파트너십을 확보했으며, 전국적으로 30개 물류센터와 100개 이상의 환적 창고를 운영하는 물류 네트워크를 구축했다. 자체 운영 차량은 200대를 초과했으며, 국제 사업은 17개국에 걸쳐 전개되어 전분기 대비 약 50%의 GMV 성장과 20%의 국제 고객 증가를 기록했다.

효율성 개선과 간소화된 비용 구조

운영 효율성이 크게 개선되면서 4분기 창고 물류 비용은 전년 대비 약 13% 감소했다. 이는 8분기 연속 두 자릿수 감소를 기록한 것이다. 창고 노동 생산성과 공간 활용도는 각각 전년 대비 약 20% 상승했으며, 4분기 영업비용은 3% 감소하여 순매출 대비 16.6%로 낮아졌다. 연간 영업비용은 8.7% 감소했다.

AI 주도 디지털 전환이 생산성 견인

경영진은 AI가 이제 핵심 운영 엔진이 되었다고 강조했다. 데이터 자산은 페타바이트 규모에 달하며 월간 토큰 소비량은 800억 개를 초과하여 전년 대비 두 배 증가했다. 5,000개 이상의 RPA 디지털 직원이 약 100만 시간의 인력을 절감했으며, ProductRecom 및 Material Management와 같은 AI 에이전트가 판매를 촉진하고 데이터 처리를 자동화하며 고객 서비스 및 조달 생산성을 의미 있게 향상시켰다.

강화된 현금 포지션과 긍정적 영업현금흐름

ZKH는 2025년 말 현금, 제한 현금 및 단기 투자로 19억 2,000만 위안을 보유하며 충분한 유동성을 확보했다. 4분기 영업활동 순현금은 1억 1,610만 위안에 달했으며, 분기 및 연간 모두 영업현금흐름이 플러스를 기록하여 성장과 기술에 투자할 수 있는 유연성을 뒷받침했다.

연간 GMV 감소는 전략적 재편 반영

4분기 반등에도 불구하고 2025년 연간 GMV는 3.3% 감소한 101억 위안을 기록했다. 전략적 최적화 이니셔티브가 특히 상반기에 부담으로 작용했기 때문이다. 경영진은 GMV 감소를 덜 매력적인 사업을 정리하고 향후 몇 년간 더 높은 품질과 수익성 있는 성장을 위해 재포지셔닝한 결과로 설명했다.

믹스 및 원자재로 인한 마진 압박

4분기 매출총이익률은 전년 17.1%에서 15.5%로 하락했으며, 연간 매출총이익률은 2024년 17.2%에서 16.4%로 감소했다. 회사는 이러한 압박을 주로 저마진 원자재 카테고리로의 일시적 이동과 구리 및 유가 상승에 기인한다고 설명했다. 다만 GMV 기준 매출총이익률은 약 15bp 상승한 14.6%를 기록했다.

연간 기준 수익성은 여전히 마이너스

눈에 띄는 개선에도 불구하고 ZKH는 연간 기준으로 여전히 적자를 기록했다. 조정 순손실은 46.1% 축소된 8,590만 위안을 기록했으며 마진은 마이너스 1.0%로 개선되었다. 연간 비GAAP EBITDA는 여전히 마이너스 7,930만 위안이었고 영업손실은 2억 1,330만 위안을 기록했지만, 두 지표 모두 전년 대비 3분의 1 이상 개선되었다.

원자재 가격 및 고객 믹스로 인한 역풍

경영진은 특히 구리와 유가의 원자재 가격 변동성이 단기 마진 가시성을 계속 흐리고 있다고 경고했다. 국유기업 관련 사업의 비중이 다소 높아지면서 단기적으로 가격 및 수익성에 압박을 가하고 있어 매출총이익률 회복 속도에 불확실성을 더하고 있다.

사업 믹스 변화가 보고 마진에 부담

헤드라인 마진에 대한 또 다른 부담 요인은 ZKH의 마켓플레이스 모델 기여도 감소였다. 이 모델은 순매출 회계 방식으로 인해 일반적으로 더 높은 인식 매출총이익률을 기록한다. 전략적 최적화 기간 동안의 사업 믹스 변화는 기계적으로 보고 매출총이익률을 낮췄다. 다만 근본적인 효율성과 믹스 개선은 진행 중이다.

가이던스... 2026년 수익성 및 AI 주도 성장 경로

향후 전망과 관련해 경영진은 2026년 연간 수익성 달성을 목표로 하며, 1분기부터 GMV 성장이 두 자릿수로 가속화될 것으로 예상한다. 회사는 2026년 자체 브랜드 GMV를 약 30% 성장시켜 GMV의 약 10%에 도달하는 것을 목표로 하고 있으며, 향후 2~3년간 AI 사용을 최소 10배 확대하고, 국제 진출을 심화하며, 이미 견고한 현금 및 현금흐름 기반에서 추가적인 마진 및 비용 개선을 추진할 계획이다.

ZKH의 실적 발표는 재편을 거쳐 펀더멘털이 개선되고 있지만 마진과 연간 수익성 측면에서 미완의 과제가 남아 있는 플랫폼의 모습을 그렸다. 투자자들에게 이제 핵심은 4분기 모멘텀, 자체 브랜드 확대, AI 주도 효율성이 원자재 및 믹스 역풍을 상쇄하고 회사를 야심찬 2026년 수익성 목표로 이끌 수 있는지 여부다.