D&L 인더스트리스, 수익 성장과 증가하는 리스크 사이 균형 모색

D&L 인더스트리스(DLNDY)가 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

D&L 인더스트리스의 최근 실적 발표는 투자자들에게 엇갈리지만 회복력 있는 모습을 보여줬다. 견고한 이익과 물량 증가에도 불구하고 원자재 변동성과 레버리지에 대한 명확한 경고가 함께 제시됐다. 경영진은 4분기 두 자릿수 순이익 성장과 마진 개선을 강조했지만, 코코넛 오일 가격 급등과 마이너스 잉여현금흐름으로 인한 부담도 인정했다.

순이익 성장으로 견고한 수익성 입증

2025 회계연도 순이익은 전년 대비 10.6% 증가했으며, 4분기 이익은 전년 동기 대비 20% 상승해 예상보다 강한 마무리를 보였다. 이는 인플레이션과 원자재 역풍 속에서도 회사가 수익을 방어하고 있음을 시사한다.

전 부문 물량 증가로 매출 뒷받침

전사 물량은 전년 대비 8% 증가했으며, 고마진 물량은 9%로 소폭 더 빠르게 증가해 광범위한 수요를 보여줬다. 바이오디젤과 유지화학 부문이 약 36%의 물량 성장을 주도했고, 식품 원료 부문은 4%의 완만하지만 긍정적인 증가를 기록했다.

고마진 사업이 매출 상승 견인

고마진 특수제품 매출은 연간 22% 확대되며 고부가가치 제품군에 대한 전략적 집중을 확인시켰다. 특수 플라스틱 매출은 4% 성장했지만, 이 부문의 순이익은 마진이 약 0.6%포인트 확대되고 소비자 ODM 제품이 그룹 이익의 약 8%를 기여하면서 9% 증가했다.

4분기 마진 회복으로 고무적 신호

고마진 특수제품의 마진은 연중 개선됐으며, 4분기 마진은 3분기 17.6%에서 20.1%로 상승했다. 연간 마진 압박 속에서도 분기 대비 반등은 가격과 제품 믹스가 원가 압력을 따라잡기 시작했음을 시사한다.

설비투자 정상화와 효율성 개선

설비투자는 7억6700만 페소로 감소해 건설 정점 시기에서 벗어나 보다 지속 가능한 유지보수 수준에 근접하면서 향후 현금 창출을 뒷받침할 것으로 보인다. 운영 측면에서 운전자본 회전일수는 139일에서 110일로, 재고일수는 107일에서 74일로 단축되며 재무제표 관리 강화를 나타냈다.

수출 성장과 지속적인 자사주 매입

수출 매출액은 전년 대비 16% 급증하며 D&L 제품과 역량에 대한 건전한 해외 수요를 반영했다. 창업주 일가는 상장 이후 약 9%의 자사주를 매입했으며 규정이 허용할 때마다 적극적으로 매입하고 있다고 밝혀 주주 친화적 입장을 재확인했다.

마이너스 잉여현금흐름과 유동성 압박

이익 개선에도 불구하고 연간 잉여현금흐름은 마이너스 12억 페소를 기록하며 실적 이면의 현금 부담을 드러냈다. 주요 원인은 투입 원가, 특히 코코넛 오일 가격 급등으로 재고와 매출채권에 묶인 운전자본이 약 60억 페소 증가한 것이다.

코코넛 오일 가격 급등으로 마진과 현금 타격

코코넛 오일 가격은 전년 대비 약 62% 상승했으며, 2025년 8월 톤당 3000달러 근처에서 잠시 정점을 찍은 후 약 2300~2400달러로 완화되면서 마진에 지속적인 압박을 가했다. 회사는 더 크고 비싼 재고를 확보해야 했고, 이는 운영 지원에 필요한 현금을 크게 증가시켰다.

부채 증가와 레버리지 우려

순부채는 219억 페소로 증가해 순차입금비율이 약 96%에 달했으며, 이자보상배율은 약 3배, 평균 차입 비용은 6% 수준이다. 높아진 레버리지는 증가한 운전자본 수요를 반영하며, 원자재 가격이나 수요가 악화될 경우 대응 여력이 제한적이다.

범용제품 매출 증가했지만 마진 압박

범용제품 부문 매출은 64% 급증했지만, 이는 주로 물량이나 믹스보다는 가격 인플레이션에 기인했으며 매출총이익률은 8.7%에서 7.5%로 압축됐다. 이는 판매가 인상이 원가 상승을 완전히 상쇄하지 못했음을 보여주며, 범용제품 부문이 구조적으로 저마진이고 변동성이 크다는 점을 확인시킨다.

국내 바이오디젤 확대로 수출 비중 감소

수출이 금액 기준으로 성장했음에도 전체 매출에서 차지하는 비중은 감소했다. 이는 2024년 10월 3% 혼합 의무화 도입 이후 국내 바이오디젤 물량이 급증했기 때문이다. 저마진 국내 바이오디젤과 유지화학 제품으로의 전환은 물량 증가에도 불구하고 전체 마진 구조를 희석시켰다.

팬데믹 수혜 해소로 식품 범용제품 후퇴

정제 식물성 오일 물량은 약 2% 감소했고 매출총이익률은 약 4.8%에 그쳐 이 식품 범용제품 부문의 경쟁적 특성을 부각시켰다. 경영진은 코로나19 기간 중 달성한 일시적 시장점유율 상승이 점차 정상 수준으로 회귀하면서 물량이 추가 감소할 것으로 예상한다.

외부 리스크로 전망 불투명

경영진은 지정학적 긴장, 중동 분쟁, 원유 변동성을 비용과 수요 양측의 주요 불확실성으로 꼽으며 공식적인 실적 가이던스 제시를 거부했다. 잠재적 공급 차질과 광범위한 거시경제 둔화가 모든 부문, 특히 이미 변동성이 큰 범용제품 사업에 타격을 줄 수 있다고 경고했다.

변동성 속 가이던스와 전략 방향

구체적인 2026년 이익 목표 제시는 피했지만, 경영진은 설비투자가 새로운 정상 수준 부근의 낮은 수준을 유지할 것으로 예상하며, 이는 코코넛 오일 가격이 2025년 정점에서 완화되면서 더 나은 잉여현금흐름을 뒷받침할 것으로 본다. 코로나19 이전 제품 믹스인 고마진 약 3분의 2, 범용제품 약 3분의 1 구조를 점진적으로 회복하고, 개선된 운전자본을 활용해 현재 219억 페소의 순부채를 줄이며, 기회가 될 때마다 자사주 매입을 지속할 계획이다.

D&L 인더스트리스의 실적 발표는 투자자들에게 견고한 운영 실행과 통제하기 어려운 거시경제 및 원자재 리스크를 저울질하게 만들었다. 회사는 이익, 물량, 고마진 사업을 성장시키고 재무제표 프로세스를 강화하고 있지만, 높은 레버리지와 변동성 큰 원자재 비용은 단기적으로 험난한 길이 계속될 수 있음을 의미한다.