뱅크 오브 아메리카, 1분기 실적 앞두고 강세 보이지만 금리 수혜는 약화

뱅크오브아메리카(BAC)는 4월 15일 발표 예정인 1분기 실적을 앞두고 여전히 견조한 순이자이익(NII)과 탄탄한 기초체력에 힘입어 강한 기반 위에 서 있다. 그러나 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 전망이 부각되면서 이러한 지지 기반이 약화되기 시작했고, 금리 상승에 따른 순풍이 언제까지 지속될 수 있을지에 대한 의문이 제기되고 있다.

시장은 두 자릿수 주당순이익(EPS) 성장과 높은 한 자릿수 매출 성장을 기록하는 또 한 번의 견고한 분기를 예상하고 있다. 다만 상대적으로 낮은 밸류에이션에도 불구하고, "장기 고금리" 정책에서 금리 하락으로의 전환이 올해 남은 기간 동안 뱅크오브아메리카에 압박을 가할 수 있다고 보며, 이에 따라 중립적 입장을 유지한다.

전반적으로 뱅크오브아메리카 주가는 올해 어려운 한 해를 보내고 있으며, 이는 미국 은행 전반에 해당하는 상황이다. 최근 몇 달간 사모 신용에 대한 우려부터 중동 전쟁에 이르기까지 다양한 이슈가 인플레이션을 부추기고 글로벌 경제 성장에 불확실성을 더했다.

뱅크오브아메리카가 여전히 금리 스토리인 이유

모건스탠리(MS)나 골드만삭스(GS)와 달리, 뱅크오브아메리카의 핵심 사업은 순이자이익에 의해 주도되며, 이는 일반적으로 은행 전체 매출의 50% 이상을 차지한다는 점을 주목해야 한다.

약 2조 달러에 달하는 막대한 자금 기반을 보유하고 있으며, 약 2조 달러의 예금을 보유하고 매우 낮은 소비자 자금 조달 비용의 혜택을 받고 있는 뱅크오브아메리카는 본질적으로 "스프레드 머신"처럼 작동하며, 저렴한 자금을 받아들여 더 높은 수익률로 대출한다. 이는 결과적으로 투자은행 및 시장에 더 많이 노출된 경쟁사들에 비해 뱅크오브아메리카를 금리에 훨씬 더 민감하게 만든다.

핵심 사업은 계속 양호한 성과를 내고 있으며, 이는 2024년부터 2025년까지 뱅크오브아메리카의 강한 상승세를 설명하는 데 도움이 된다. 2025년 4분기 순이자이익은 전년 동기 대비 약 10% 성장했으며, 이는 금리 인하 상황에서도 견고한 결과다.

동시에 은행이 금리에 매우 민감하지만, 오늘날 자연적 헤지는 순이자이익을 넘어 확장되고 있다. 시장은 금리 변동성 증가로 혜택을 받았고, 자산관리 부문은 자금 유입으로 계속 개선되고 있으며, 금리가 낮아지면 대출 수요가 증가할 수 있다. 결국 1조 달러를 초과하는 대출 장부와 소비자 은행, 신용카드, 기업 대출 전반에 걸친 강력한 입지를 갖춘 뱅크오브아메리카의 대차대조표는 여전히 핵심 자산이다.

시장은 이미 정점을 찾고 있다

뱅크오브아메리카는 업계에서 가장 "가이던스 의존도가 높은" 은행 중 하나이며, 1분기 및 2026 회계연도에 대해 상당히 명확한 전망을 제시했다. 은행은 1분기 순이자이익이 전년 동기 대비 7% 성장할 것으로 예상하며, 이는 본질적으로 4분기에 보고된 거의 10% 성장에서 순차적으로 둔화된 것이다. 2026 회계연도의 경우 중간값 기준으로 약 6% 성장을 가이드하고 있으며, 이는 2025년에 달성한 거의 5~6%와 대체로 일치한다.

금리가 여전히 유리한 수준에 머물 가능성이 있음에도 불구하고 이러한 보다 보수적인 가이던스가 증권가로부터 호평을 받은 것은 놀라운 일이 아니다. 증권가는 1분기 추정치를 주당순이익 약 1달러와 매출 297억 달러로 소폭 상향 조정했다. 금리 인하 시나리오에서도 순이자이익 성장은 자산 재가격 및 대출 성장에 의해 지지를 받을 것이며, 이는 뱅크오브아메리카의 핵심 사업이 계속 양호한 성과를 내고 있음을 다시 한번 확인시켜 준다.

경영진 관점에서 가이던스는 또한 2026년에 약 200베이시스포인트(bp)의 영업 레버리지를 의미하며, 즉 매출이 비용보다 빠르게 성장하여 수익 품질을 뒷받침한다. 또한 은행 가이던스의 일관성과 가시성이 마음에 들며, 이론적으로 이는 밸류에이션 배수를 지지해야 한다.

그러나 문제는 적절한 가이던스에도 불구하고 시장이 여전히 정점을 식별하는 데 집중하고 있는 것으로 보인다는 점이다. 이는 올해 뱅크오브아메리카의 부진한 성과를 설명하는 데 도움이 된다. 순이자이익은 금리 인하 환경에서도 여전히 연간 약 5~7%의 성장률로 증가하고 있지만, 보다 유리한 "장기 고금리" 배경과 비교하면 분명히 둔화되고 있다. 결과적으로 2026년은 전환기로 보이기 시작하며, 시장은 보다 비둘기파적인 연준 하에서 2024년과 2025년에 미국 은행들이 기록한 강력한 수익이 지속 가능한지 의문을 제기하고 있다.

충분히 저렴하지만 저가 매수는 아니다

투자은행 수수료 및 트레이딩보다는 자본 기반(장부가치)에서 뱅크오브아메리카 가치의 더 큰 부분이 나오는 보다 대차대조표 중심의 은행으로서, 나는 뱅크오브아메리카의 밸류에이션을 주가순자산비율(PBR) 렌즈를 통해 보는 것을 선호한다.

뱅크오브아메리카는 1분기 실적 발표를 앞두고 장부가치 대비 약 1.2배에 거래되고 있으며, 이는 본질적으로 지난 12개월 동안의 범위 중간에 해당한다. 주가는 작년 4월 소위 "해방의 날" 무렵 장부가치 대비 약 0.9배에 거래되었고, 올해 2월 초에는 약 1.5배에 거래되었다. 경쟁사와 비교할 때, 최근 배수 압축은 지난 몇 달 동안 업계 전반에 걸쳐 나타났지만, 뱅크오브아메리카는 여전히 장부가치 대비 1.5배에 가까운 웰스파고(WFC)와 같은 직접 경쟁사에 비해 더 뚜렷한 할인을 받고 있다.

나는 어느 정도 확신을 가지고 이러한 배수가 뱅크오브아메리카에 특별히 부담스럽지 않다고 주장하지만, 일반적으로 장부가치 대비 1배 중반에서 2배 초반 범위에 있는 골드만삭스, JP모건(JPM), 모건스탠리와 같은 경쟁사에 비해서도 정당화된다. 이는 주로 뱅크오브아메리카가 본질적으로 더 변동성이 큰 수익원인 투자은행 및 트레이딩에 더 많이 노출되기보다는 순이자이익 창출 및 예금 규모를 중심으로 한 보다 보수적인 전략을 따르기 때문이며, 이는 결과적으로 금리 사이클에 더 민감하게 만든다.

월가는 뱅크오브아메리카를 매수로 보는가

월가의 뱅크오브아메리카에 대한 견해는 상당히 낙관적이다. 지난 3개월 동안 주가는 20개의 평가를 받았으며, 17개 매수와 3개 보유로 강력한 매수 컨센서스를 형성했다. 평균 목표주가는 현재 60.45달러로, 현재 수준에서 약 22.4%의 상승 여력을 시사한다.

단기적으로는 긍정적, 그 이후는 더 불확실

경쟁사와 달리 뱅크오브아메리카는 1분기에 더 큰 예측 가능성을 제공한다고 생각한다. 금리 인하 환경에서도 견고한 실적을 기록할 가능성이 높지만, 보다 매파적인 연준 하에서 지난 몇 년보다는 덜 강력할 것으로 보인다. 다만 2분기 순이자이익 가이던스나 2026 회계연도에 대한 잠재적 수정과 관련하여 긍정적이든 부정적이든 서프라이즈를 배제하지 않는다.

밸류에이션 관점에서 뱅크오브아메리카는 이미 대차대조표를 기준으로 상대적으로 적정한 배수로 거래되고 있지만, 단기적으로 재평가를 위한 명확한 촉매제는 여전히 없다. 오히려 배경은 "장기 고금리" 체제에서 보다 불확실한 전망으로 이동하고 있다.

여전히 견조한 소비자 활동에 힘입어 1분기에 대해서는 긍정적인 구도를 보고 있지만, 2026년 나머지 기간에 대해서는 더 신중한 입장을 유지한다. 내러티브가 성장에서 지속 가능성으로 전환됨에 따라, 이는 은행주 전반에 부담을 줄 수 있으며, 특히 금리에 대한 민감도가 높은 뱅크오브아메리카의 경우 더욱 그러하다. 이에 따라 주식에 대해 보다 중립적인 입장을 취하게 된다.