AGNC 인베스트먼트, 변동성 속에서 회복력 유지

AGNC 인베스트먼트(AGNC)가 1분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

AGNC 인베스트먼트의 최근 실적 발표는 엇갈리지만 회복력 있는 모습을 보여줬다. 경영진은 스프레드 확대와 지정학적 변동성으로 인한 마이너스 경제적 수익률과 유형 장부가치 하락을 인정했지만, 핵심 수익력 강화, 탄탄한 유동성, 그리고 1분기 손실을 부분적으로 회복한 4월의 급격한 반등을 강조했다.

순 스프레드 및 달러 롤 수익 개선

순 스프레드 및 달러 롤 수익은 보통주당 0.42달러로 전 분기 대비 0.07달러 증가했다. AGNC는 순 이자 스프레드가 25bp 확대되면서 수혜를 입었다. 경영진은 보다 유리한 자금조달 여건이 포트폴리오의 가격 압박을 상쇄하고 배당금 지급 능력을 뒷받침하는 데 도움이 됐다고 강조했다.

강력한 유동성 포지션

AGNC는 분기 말 70억 달러의 무담보 현금 및 에이전시 MBS를 보유했으며, 이는 유형 자본의 약 60%에 해당한다. 경영진은 이 완충 자금이 변동성 높은 시장에서 매우 중요하다고 밝혔다. 이러한 유동성은 회사가 충격을 견디고, 증거금 요구에 대응하며, 스프레드와 밸류에이션이 더 매력적일 때 선별적으로 자본을 배치할 수 있는 유연성을 제공한다.

희석 방지 증자

회사는 수시공모 프로그램을 통해 유형 순 장부가치 대비 상당한 프리미엄으로 4억100만 달러의 보통주를 발행했다. 경영진은 이번 증자가 기존 주주들에게 의미 있는 희석 방지 효과를 가져왔으며, 향후 에이전시 MBS 기회를 위한 AGNC의 배치 가능 자본 기반을 강화했다고 강조했다.

포트폴리오 규모 및 선별적 배치

AGNC의 포트폴리오는 분기 말 시장가치 기준 950억 달러를 기록했으며, 변동성으로 인해 공격적인 움직임이 제한되면서 소폭 성장에 그쳤다. 회사는 주로 저쿠폰 특정 풀 17억 달러를 매입했으며, 투자자 수요가 여전히 견조한 곳에서 상대적 강세를 포착하기 위해 일부 보유 자산의 쿠폰을 낮췄다.

상대적 성과 및 가치 개선

스왑 대비 스프레드가 확대됐음에도 불구하고, 에이전시 MBS는 분기 동안 미국 국채 및 투자등급 회사채를 상회하는 성과를 보였다. 현재 쿠폰 대 스왑 스프레드가 약 150~175bp, 실적 발표 당시 약 151bp에 거래되고 있는 상황에서, 경영진은 에이전시 MBS가 이제 매력적인 상대 가치를 제공한다고 주장했다.

4월 회복세

어려웠던 1분기 이후, AGNC는 유형 순 장부가치가 4월에 약 6% 반등했으며, 월간 배당금 발생분을 감안하면 약 5% 상승했다고 보고했다. 이러한 반등은 이전 하락분을 대부분 만회했으며, 분기 압박이 구조적 문제보다는 일시적인 시장 혼란에 의해 주도됐다는 경영진의 견해를 뒷받침했다.

헤지 및 조기상환 포지셔닝

포트폴리오의 가중평균 쿠폰은 5.12%에서 4.95%로 하락했으며, 유리한 조기상환 특성을 가진 자산 비중은 약 77%로 증가했다. 동시에 AGNC는 스왑 헤지 배분을 듀레이션 달러의 70%에서 78%로 늘려 금리 리스크를 정교화하면서도 보다 온화한 금리 경로에 대한 일부 유연성을 유지했다.

마이너스 경제적 수익률 및 포괄손실

유형 보통주 자본 대비 경제적 수익률은 분기 동안 마이너스 1.6%를 기록했으며, AGNC는 보통주당 0.18달러의 포괄손실을 기록했다. 경영진은 이러한 결과가 주로 시가평가에 의한 것이라고 설명하며, 장부가치와 보고 수익률이 스프레드 변동으로 타격을 입었음에도 핵심 수익은 개선됐다고 강조했다.

유형 순 장부가치 하락

보통주당 유형 순 장부가치는 분기 동안 0.50달러 하락했으며, 이는 주로 기준 금리 대비 모기지 스프레드 확대에 기인했다. 경영진은 이것이 고통스럽긴 하지만 더 나은 향후 수익 잠재력을 창출했으며, 특히 4월에 나타난 후속 부분 회복을 고려하면 더욱 그렇다고 주장했다.

조기상환 속도 증가

실제 일정 조기상환율은 전 분기 9.7%에서 13.2%로 평균 상승했으며, 예상 생애 CPR은 9.6%에서 10.3%로 증가했다. 높은 조기상환은 현금흐름을 앞당겨 수익률을 잠식할 수 있지만, AGNC는 유리한 조기상환 특성에 대한 집중이 영향을 완화하는 데 도움이 된다고 언급했다.

스프레드 확대 및 지정학적 변동성

중동 분쟁과 부분적으로 연계된 3월의 스프레드 확대는 금리 변동성을 심화시키고 연준의 금리 인하 전망을 불투명하게 만들었다. 이러한 배경은 투자 환경을 더욱 어렵게 만들어 밸류에이션에 압박을 가했고, 혼란 기간 동안 AGNC가 공격적으로 리스크를 추가하려는 의지를 제한했다.

제한적인 기회주의적 추가 매입

포트폴리오 성장은 약 17억 달러로 소폭에 그쳤으며, 경영진은 3월 확대 기간 동안 의미 있는 추가 매입을 하지 않기로 선택했다고 밝혔다. 이러한 자제는 불확실한 지정학 및 통화정책 속에서 단기 스프레드 변동을 쫓기보다 자본 보존을 우선시하는 신중한 입장을 반영한다.

여전히 과거 수준 이하인 헤지 비율

증가 이후에도 AGNC의 헤지 비율은 과거 최고치인 90% 이상보다 낮은 수준을 유지하고 있다. 경영진은 리스크 통제와 스프레드 축소 또는 금리 변동성 완화 시 수혜를 받으려는 욕구 사이에서 균형을 맞추며, 다소 높은 시가평가 민감도를 편안하게 받아들이는 것으로 보인다.

향후 가이던스 및 전망

AGNC는 에이전시 MBS에 대해 건설적이지만 신중한 견해를 재확인하며, 강력한 유동성, 7.4배 레버리지, 그리고 약 15~17%의 수익 잠재력을 뒷받침한다고 믿는 매력적인 스프레드를 지적했다. 회사는 순 스프레드 및 달러 롤 수익이 단기적으로 주당 30센트 후반에서 40센트 초반 수준을 유지할 것으로 예상하며, 연준 정책, 지정학, GSE 조치가 진화함에 따라 레버리지와 포지셔닝을 조정할 준비가 되어 있다.

AGNC의 실적 발표는 시장 주도의 장부가치 압박이 있었지만 핵심 수익이 개선되고 이미 회복세가 진행 중인 분기를 강조했다. 투자자들에게 이 이야기는 오늘날의 넓은 에이전시 MBS 스프레드, 탄탄한 헤지 태세, 그리고 규율 있는 레버리지가 변동성이 안정되면 매력적인 수익으로 전환될 수 있다고 확신하는 자본력 있는 리츠에 초점을 맞추고 있다.