1분기 실적 발표 앞두고 버크셔 해서웨이 매수해야 할 3가지 이유

버크셔 해서웨이(BRK.B)는 5월 초 1분기 실적 발표를 앞두고 매수 의견을 받을 만한 세 가지 핵심 동력이 가시화되고 있다. 자사주 매입 가속화, 벌링턴 노던 산타페(BNSF) 철도의 회복 조짐, 그리고 일관되고 변동성 낮은 수익률 창출 능력이 시장이 현재 반영한 것보다 긍정적인 전망을 뒷받침한다. 버크셔는 일반적으로 단기 모멘텀에 좌우되는 종목은 아니지만, 이러한 요인들의 결합은 실적 발표를 앞두고 추가 상승 여력을 제공할 수 있다.

이러한 배경에서 컨센서스를 상회하려면 현재 분기 컨센서스인 주당순이익(EPS) 약 5.05달러와 매출 약 900억~930억 달러를 넘어서야 하며, 이는 전년 동기 대비 완만한 성장을 반영한다. 나는 이 주식을 매수로 평가한다.

주당 가치의 차기 동력으로서의 자사주 매입

그렉 아벨은 워런 버핏의 60년 재임 후 후계자로서 버크셔 해서웨이의 가치투자 철학을 바꿀 계획이 없다고 첫 주주 서한에서 분명히 밝혔다.

그러나 그는 실행 속도가 진화할 수 있다는 신호를 보냈다. 자사주 매입이 그것이 나타날 첫 번째 영역이 될 수 있다. 버크셔는 항상 주가가 자체 추정 내재가치 이하일 때만 자사주를 매입한다고 강조해왔다.

아벨이 자사주 매입 정책의 변화를 명시적으로 시사하지는 않았지만, 최근 조치와 현재 상황의 조합은 주목할 가치가 있다. 이는 미묘하지만 잠재적으로 매우 의미 있는 변화를 가리킨다. 3월 초 시장 활동은 버크셔가 오랜 중단 후 조용히 자사주 매입을 재개했을 가능성을 시사한다. 게다가 아벨 자신이 약 1,530만 달러 상당의 주식을 매입했는데, 이는 주가가 내재가치 이하로 거래되고 있다는 생각을 강화한다.

동시에 버크셔는 약 3,730억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 이는 시가총액의 약 37%로 대부분 국채와 현금성 자산에 투자되어 있어 명백히 수익률이 낮다.

아벨의 입장이 허용하는 것처럼 보이듯이 그 일부라도 자사주 매입으로 전환된다면 영향은 매우 직접적이다. 발행주식수 감소는 주당순이익 증가를 의미한다. 기저 성장이 없더라도 그것만으로도 주당 가치가 상승한다. 더 중요한 것은 실제 기회나 위기가 나타날 때 현금을 배치할 유연성을 여전히 보존한다는 점이다.

버크셔의 두 축 분석... 운영과 투자

버크셔 해서웨이가 본질적으로 보험(핵심 사업), 에너지, 철도, 그리고 광범위한 운영 회사들의 혼합체라는 점을 인식하면 각 부문을 분리할 수 있다. 투자 측면에서 버크셔는 애플(AAPL)에 대한 약 620억 달러 지분을 포함한 상당한 규모의 주식 포트폴리오를 보유하고 있으며, 최근 일부 매각에도 불구하고 여전히 최대 단일 주식 보유 종목이다.

운영 측면에서 회사는 보험을 중심 인수 엔진으로 구축되어 있으며, 주로 버크셔 해서웨이 에너지로부터의 에너지 부문과 BNSF 철도 부문이 큰 기여를 하고 있다.

저평가된 실적 상승 동력, BNSF

BNSF 철도에 주목하고자 한다. 2010년 345억 달러에 인수된 이 회사는 버크셔의 최대 운영 사업 중 하나로 남아 있다. 이는 버크셔 투자 논리에서 종종 간과되는 부분이다. '구경제' 영역이고 유니언 퍼시픽(UNP) 같은 경쟁사에 뒤처져 있으며, 성장도 크지 않고, 기본적으로 배경으로 사라졌다.

그러나 시장이 이 부문에 큰 관심을 기울이지 않기 때문에 오히려 여기서 서프라이즈가 나올 수 있다. 최근 몇 년간 BNSF는 마진과 효율성에서 뒤처졌는데, 주로 정밀 예정 철도 운영(PSR)을 채택하지 않았기 때문이다. 이 모델은 일반적으로 비용 절감, 인력 감축, 노선 최적화를 포함한다.

이제 상황이 바뀌기 시작했다. 회사는 더 많은 운영 유연성과 인력 조정을 통한 비용 구조조정으로 나아가고 있다. 그 영향은 이미 2025년 전망에 나타나고 있다. 영업이익률은 2024년 약 26~27%에서 30% 중반대로 상승할 것으로 예상되며, 이는 버크셔 포트폴리오 전반에 걸친 지속적인 영업 레버리지 기대를 반영한다. 버크셔에 따르면 마진이 100bp 개선될 때마다 약 2억 3,000만 달러의 추가 현금이 발생한다.

예시적 시나리오에서 100bp 마진 개선이 약 1억 8,000만 달러의 세후 이익 증가를 창출한다고 가정하면, 이는 버크셔의 현재 A클래스 환산 발행주식수 약 145만 주(A클래스 주식 1주는 B클래스 주식 1,500주로 전환 가능)를 기준으로 주당 약 0.12달러에 해당한다. 동일한 모델에서 300bp 마진 확대는 약 0.35~0.40달러의 EPS 증가를 가져올 수 있다. 참고로 버크셔는 2025 회계연도 EPS 컨센서스를 주당 약 0.46달러 하회했으므로 이는 결코 사소한 수치가 아니다.

기술주 대비 예상보다 선방한 버크셔

버크셔 해서웨이는 애플에 대한 대규모 지분에도 불구하고 기술 중심 시장과 동떨어진 것으로 여겨지곤 한다. 그러나 지난 5년간의 실적은 다른 이야기를 들려준다. 과도한 투기 기간 동안 뒤처졌음에도 불구하고, 버크셔 주식은 실제로 아크 인베스트의 ARKK 같은 기술 중심 ETF를 능가했으며, 훨씬 낮은 변동성으로 그렇게 했다.

그렇긴 하지만 오늘날 BRK.B가 거래되는 약 1.4배 장부가치는 언뜻 보기에 특별히 매력적으로 보이지 않을 수 있다. 그러나 수익 품질의 렌즈를 통해 보면 더 합리적이다. 시장은 대차대조표상의 자산뿐만 아니라 사이클 전반에 걸쳐 더 일관되게, 더 낮은 변동성과 더 나은 하방 보호로 복리 성장할 수 있는 비즈니스 모델에 대해서도 프리미엄을 지불하고 있다.

증권가는 BRK.B를 매수로 보는가

버크셔 해서웨이를 커버하는 증권가 애널리스트는 많지 않다. 지난 3개월간 UBS(UBS)의 브라이언 메러디스만이 BRK.B를 매수로 평가했으며, 이는 여전히 보통 매수 컨센서스를 형성한다. 애널리스트에 따르면 최근 587달러에서 하향 조정된 그의 목표주가 578달러는 현재 수준에서 약 22.83%의 상승 여력을 시사한다.

가치 동력의 결합

더 넓은 관점에서 보면 자사주 매입은 주당순이익의 의미 있는 새로운 동력이 될 수 있으며, BNSF는 시장이 아직 충분히 반영하지 않은 회복 조짐을 보이기 시작했다. 동시에 워런 버핏과 찰리 멍거의 가치투자 철학에 따라 운영되는 버크셔는 기술주 중심 시장에서도 더 낮은 변동성으로 더 일관된 수익을 계속 제공하고 있다.

전반적으로 작은 가치 동력들이 합쳐지고 있다. 이를 감안할 때 나는 버크셔 해서웨이가 1분기를 앞두고 좋은 위치에 있다고 보며, 이 주식을 매수로 본다.