코스트코, 사랑하지 않기 어렵지만... 지금 매수는 더 어려워

코스트코(COST)는 좋아하지 않기 어려운 기업이지만, 주가는 이미 그러한 우수성을 반영하고 있어 현재로서는 관망하는 입장이다. 이 창고형 할인매장 소매업체는 강력한 가치 제안, 충성도 높은 회원 기반, 꾸준한 방문객 증가에 힘입어 인상적인 수준의 실적을 이어가고 있다. 그러나 주가가 연초 대비 17% 이상 상승한 반면 S&P 500(SPX)은 약 5% 상승에 그쳐, 이러한 우수성이 이미 주가에 상당 부분 반영된 것으로 보인다. COST에 대해 중립 의견을 유지한다.

3월 매출, 사업 여전히 견조함을 입증

코스트코의 3월 매출 보고서는 또 한 번 견고한 한 달을 보여줬다. 순매출은 전년 동기 대비 11.3% 증가한 284억 1,000만 달러를 기록했으며, 미국 동일매장 매출은 8.7% 증가했다. 유류와 환율을 제외하면 미국 동일매장 매출은 6.2% 증가해 2월의 6.0% 증가율을 소폭 상회했다. 부활절 일정 변동으로 쇼핑일이 하루 줄어들어 유류 및 환율 제외 전체 동일매장 매출이 약 160bp 감소한 영향을 감안하면 실적은 더욱 강력했다. 이 영향을 제외하면 전체 동일매장 매출은 7.8%에 가까웠다.

방문객 수는 1.5% 증가했고 평균 구매액은 7.8% 증가했다. 휘발유가 큰 역할을 했는데, 높아진 유가와 강력한 판매량이 부대사업을 20% 중반대까지 끌어올렸다. 휘발유 가격은 17.8% 상승해 보고된 매출에 의미 있는 상승 효과를 더했다.

그럼에도 핵심 사업도 건강했다. 식품 및 잡화는 낮은 한 자릿수에서 중간 한 자릿수 증가했고, 신선식품과 비식품은 중간에서 높은 한 자릿수 증가했다. 이러한 구성은 코스트코가 일상 필수품과 재량 소비 카테고리 모두에서 여전히 우위를 점하고 있음을 시사한다.

코스트코의 가치 제안, 현재 소비자에 부합

코스트코가 계속 좋은 실적을 내는 이유 중 하나는 그 모델이 가치를 추구하는 소비자를 위해 만들어졌기 때문이다. 쇼핑객들이 지출에 여전히 신중한 환경에서 코스트코의 대량 구매 절감, 제한된 품목 수, 강력한 자체 브랜드 제품, 보물찾기식 상품 구성의 조합은 여전히 매우 매력적이다.

회사의 방문객 추세가 이를 뒷받침한다. 2분기에 전 세계 방문객 수는 3.1% 증가했으며, 경영진은 코스트코가 이미 거의 3,000억 달러의 매출 규모로 운영되고 있음에도 불구하고 중간 한 자릿수 이상의 동일매장 매출 성장을 계속 달성하고 있다.

코스트코는 또한 시스템 전반에 걸쳐 매우 낮은 인플레이션의 혜택을 받고 있으며, 일부 카테고리에서는 완전한 디플레이션을 보이고 있다. 이는 전통적인 소매업체 대비 가격 격차 우위를 강화하는 데 도움이 된다. 다시 말해, 코스트코는 단순히 인플레이션으로 인한 구매액 증가의 혜택을 받는 것이 아니라 소비자들이 그 가치를 신뢰하기 때문에 시장 점유율을 확대하고 있다.

회원 추세 견고하지만 주시 필요

코스트코의 회원제 모델은 소매업계에서 가장 강력한 모델 중 하나로 남아 있다. 회원비 수입은 고마진 수익원이며, 회사는 회원비 인상과 회원 등급 상향으로 계속 혜택을 받고 있다. 2분기에 회원비 수입은 약 13.6% 증가했으며, 회원비 인상과 환율을 제외하면 7.5% 증가했다. 주요 동력은 표준 골드스타 회원비의 약 두 배를 지불하는 이그제큐티브 회원 비중을 늘리려는 회사의 노력이다.

그러나 유료 회원 증가세는 둔화됐다. 2분기에 전년 동기 대비 4.8% 증가해 1분기의 5.2%, 4분기의 6.3%, 3분기의 6.8%에서 하락했다. 갱신율도 최근 기록보다 약간 낮은 수준을 유지하고 있으며, 전 세계 회원 갱신율은 89.7%를 기록했다.

이것이 주요 경고 신호는 아니지만, 코스트코의 밸류에이션이 작은 실망에도 여지를 거의 남기지 않기 때문에 중요하다. 투자자들은 주식에 더 높은 배수를 부여하기 전에 회원 증가와 갱신율이 안정화되는 것을 보고 싶어할 것이다.

밸류에이션이 주요 문제

코스트코는 반복적인 회원 수입, 지속적으로 높은 방문객 수, 국제 성장 잠재력, 강력한 경영진, 주주 가치 환원의 긴 실적이라는 드문 조합을 갖추고 있다. 그러나 문제는 사업이 아니다. 문제는 가격이다. 코스트코는 현재 주가수익비율(PER) 약 55.5배에 거래되고 있으며, 이는 업종 중간값인 약 16배를 훨씬 상회한다. 주가영업현금흐름비율은 약 30.0배로 업종 중간값인 약 10배를 크게 웃돈다. 이는 최고 수준의 소매업체라 하더라도 상당한 프리미엄이다.

나는 또한 PER 배수, 다단계 배당할인모형, 5년 현금흐름할인(DCF) 성장 종료 모형을 포함한 13개 밸류에이션 모델을 사용해 코스트코의 적정 가치를 계산했다. 내 적정 가치 추정치는 주당 약 840달러로, 현재 주가 대비 약 17%의 하락 여력을 시사한다.

이것이 코스트코가 나쁜 주식이라는 의미는 아니다. 시장이 이미 미래의 일관성에 대해 높은 대가를 지불하고 있다는 의미다. 약 55배의 수익 배수에서 위험 대비 보상은 매력적이라기보다는 균형 잡힌 것으로 보인다.

월가 전망

팁랭크스에 따르면 코스트코는 매수 16건, 보유 6건, 매도 1건으로 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 23명의 월가 애널리스트를 기준으로 평균 12개월 목표주가는 1,102달러로, 최근 주가 1,012.79달러 대비 8.81%의 상승 여력을 시사한다.

결론

코스트코는 시장에서 가장 우수한 소매업체 중 하나로 남아 있다. 3월 매출은 강력했고, 2분기 실적은 안정적이었으며, 회원비 수입은 계속 증가하고 있고, 회사의 가치 제안은 오늘날의 환경에서 매우 적절하다.

그러나 우수성이 상승 여력과 같은 것은 아니다. COST 주가가 올해 이미 크게 상승했고 밸류에이션이 업종 대비 가파른 프리미엄에 있는 상황에서, 현재 수준에서 충분한 안전마진을 보지 못한다. 현재로서는 COST에 대해 중립적이며 더 나은 진입 시점을 기다릴 것이다.