아마존 1분기 실적, 핵심 질문에 답하다... 강세론 더욱 힘받아

아마존(AMZN)의 1분기 실적은 막대한 지출을 둘러싼 핵심 질문에 답을 제시했다. 회사가 단순히 현금을 태우는 것이 아니라 장기적 우위를 구축하고 있음을 보여준 것이다. 지난 1년간 투자자들은 이 글로벌 기술 및 리테일 플랫폼이 미래를 위해 투자하는 것인지, 아니면 단순히 비용이 많이 드는 인공지능(AI) 경쟁에 휘말린 것인지를 놓고 논쟁을 벌여왔다. 1분기 실적 보고서가 이를 해결하는 데 도움을 주었다.

아마존웹서비스(AWS)는 가속화되고 있고, AI는 폭발적인 매출을 창출하고 있으며, 리테일은 오랫동안 이 사업을 정의해온 운영 레버리지를 계속 보여주고 있다. 따라서 나는 AMZN 주식이 사상 최고치를 경신한 이후에도 여전히 낙관적인 입장을 유지한다.

AWS가 마침내 결정적 답을 제시하다

아마존의 1분기 실적을 살펴보는 순간 내 시선을 즉각 사로잡은 것은 매출만이 아니었다. 물론 전년 대비 17% 증가한 1,815억 달러도 결코 조용한 수치는 아니었다. 그러나 진짜 주목할 점은 AWS가 28% 성장하여 376억 달러를 기록했다는 것이다. 이는 15개 분기 중 가장 빠른 성장률이며, 현재 연간 약 1,500억 달러 규모로 운영되는 사업에서 나온 수치다. 비평가들은 기반이 거대해지면서 이러한 가속화가 더 어려워질 것이라고 말했지만, 아마존은 정반대의 사례를 보여주었다.

이는 월가의 심리에 핵심적이었다고 생각한다. 투자자들은 대부분 AWS와 생성형 AI에 연결된 분기당 432억 달러의 현금 자본 지출을 주시해왔기 때문이다. 만약 성장이 둔화되었다면 이처럼 큰 수치는 무모해 보였을 것이다. 그러나 클라우드 엔진이 가속화되면서 이제는 다르게 보인다. 경영진은 지출이 먼저 이루어지고 수익화가 뒤따른다고 주장했다. 이는 불편하지만 아마존에게는 낯선 일이 아니다. AWS 성과는 또한 3,640억 달러라는 놀라운 수준으로 급증했으며, 이는 앞으로도 지속적인 모멘텀을 시사한다.

그리고 또 다른 놀라움이 찾아왔다. 앤디 재시는 AWS의 AI 매출 연간 환산액이 이미 150억 달러를 넘어섰다고 밝혔다. AI 물결이 시작된 지 불과 3년 만이다. 그는 이를 AWS 초기 역사와 비교했는데, 클라우드 사업이 출범 3년 후 5,800만 달러의 연간 환산액을 기록했던 때와 대조했다. 물론 이 비교는 완벽하지 않지만, 메시지는 명확하다. 이미 대규모 클라우드 플랫폼 위에서 대규모 사업이 성장하고 있으며, 이 모든 것이 이처럼 짧은 기간에 이루어진 규모는 놀라울 따름이다.

AI 개발이 성장을 견인하다

아마존의 AI 기회는 단순히 독립형 AI 도구를 판매하는 것에 국한되지 않는다. 경영진은 AI 워크로드가 종종 더 많은 전통적인 클라우드 지출을 동반한다고 말했다. 고객들이 데이터, 스토리지, 컴퓨팅, 보안, 추론을 가까이 두어야 하기 때문이다. 예를 들어, 회사의 맞춤형 AI 칩 제품군인 트레이니엄은 대형 모델 구축업체들에 대한 제안의 핵심 부분이 되었다.

재시는 아마존의 칩 사업이 연간 매출 환산액 200억 달러를 넘어섰으며 세 자릿수 성장률을 기록하고 있다고 밝혔다. 맞춤형 실리콘은 아마존에게 공급에 대한 더 나은 통제력과 더 나은 단위 경제성을 제공할 수 있다. 또한 회사가 그래픽처리장치(GPU) 대기 줄에 갇힌 또 다른 구매자가 되는 것을 막아준다.

이 모든 일이 일어나는 동안 리테일은 조용히 해자를 넓히고 있다. 북미 매출은 1분기에 12% 증가한 1,041억 달러를 기록했으며, 부문 영업이익은 83억 달러에 달했다. 단위 성장도 가속화되었고, 경영진은 물류 비용이 단위보다 더 느리게 증가했다고 밝혔다. 따라서 우리는 전형적인 아마존 사례를 보고 있는 것이다. 더 빠른 배송, 더 나은 재고 배치, 더 많은 로봇 공학, 더 적은 낭비 단계, 이 모든 것이 복합적으로 작용하여 더 나은 단위 경제성을 만들어낸다.

광고도 좋은 성과를 거두었다. 아마존의 광고 매출은 24% 증가한 172억 달러를 기록했으며, 경영진은 이 사업이 후행 12개월 기준으로 700억 달러를 넘어섰다고 밝혔다. 이는 박스와 창고와는 매우 다른 수익 풀이라는 점을 기억해야 한다. 광고주들은 구매에 가까운 쇼핑객에게 도달하기 위해 비용을 지불하고 있다. 구글(GOOGL)과 메타(META)는 규모를 갖추고 있지만, 아마존은 결제 버튼 바로 앞에서 구매 의도를 확보하고 있다.

돌파구는 여전히 여력이 있다

AMZN은 마침내 신고점을 돌파했으며, 실적 발표 후 모멘텀은 시장이 이 사업을 다시 가속화하는 복리 성장 기업으로 재평가하면서 유지되고 있다. 올해 컨센서스 주당순이익(EPS) 추정치 8.55달러를 사용하면, 주식은 약 31배 수익으로 거래되고 있다.

내 견해로는 EPS가 중기적으로 최소한 10%대 중후반 성장할 수 있다면 31배 배수는 충분히 정당화된다. 이는 세계에서 가장 강력한 소비자 해자 중 하나를 보유하고, 여전히 규모에서 복리 성장하는 클라우드 플랫폼, 신흥 AI 인프라 프랜차이즈, 번창하는 광고 사업을 갖춘 회사에 대한 합리적인 프리미엄이다.

솔직히 리테일 해자는 비교할 수 없는 수준이다. 경쟁자들은 부분적으로 모방할 수 있지만, 이 시점에서 플라이휠을 복제할 수 있는 사람은 없다고 생각한다. 클라우드에서는 경쟁이 확실히 더 치열하며, 메타와 구글이 치열하게 싸우고 있다. 그러나 AWS가 1,500억 달러 규모에서 28% 성장하고 있다는 것은 아마존이 뒤처지지 않고 있음을 시사한다. 여전히 중요한 만큼 승리하고 있으며, 어쩌면 그 이상일 수도 있다.

이것이 현재 밸류에이션이 여전히 완전히 반영하지 못하고 있는 부분이라고 생각한다. 오해하지 말기 바란다. 리테일 업체만으로는 이러한 배수를 받을 자격이 없을 것이다. 클라우드 회사만으로도 너무 많은 AI 자본 지출 불안에 직면할 수 있다. 그러나 아마존은 둘 다다. 게다가 광고, 실리콘, 물류가 그 위에 겹쳐져 있다. 여러 엔진이 함께 가속화될 때 배수는 유지될 수 있다. 아마존의 경우 확대될 수도 있다.

AMZN은 매수, 매도, 보유인가

주식의 지속적인 실적 발표 후 랠리에도 불구하고, 아마존은 여전히 월가에서 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있으며, 이는 45개의 매수와 2개의 보유 등급을 기반으로 한다. 주목할 점은 어떤 증권가도 이 주식을 매도로 평가하지 않는다는 것이다. 또한 AMZN의 평균 목표주가 315.09달러는 향후 12개월 동안 거의 16%의 상승 여력을 시사한다.

결론

아마존의 분기 실적이 모든 리스크를 제거한 것은 아니다. 결국 자본 지출은 막대하고 잉여현금흐름은 압박받고 있다. 또한 클라우드 경쟁은 여전히 치열하다. 그러나 회사는 야망의 혜택을 누릴 자격을 얻었다. AWS는 가속화되고 있고, AI는 수익화되고 있으며, 리테일은 복리 성장하고 있고, 밸류에이션은 여전히 공정하다. AMZN의 경우 강세 모멘텀은 지속 가능해 보인다.