스노우플레이크, 빠른 성장 후 둔화... AI가 다시 궤도에 올릴 수 있을까

초기 초고속 성장 단계를 거친 후 스노우플레이크의 (SNOW) 주가는 매출 성장이 둔화되고 투자자들이 클라우드 지출 축소 속에서 사용량 기반 수요가 얼마나 남아 있는지 재평가하면서 변동성을 보이고 있다. 스노우플레이크는 인공지능(AI)이 성장을 재개하고 궤도에 복귀하는 데 도움이 될 수 있다고 믿고 있지만, 여전히 이러한 기회를 보다 안정적인 수요로 전환할 수 있음을 입증해야 한다.

스노우플레이크는 기업이 퍼블릭 클라우드 전반에서 데이터를 저장, 처리, 분석할 수 있도록 하는 클라우드 네이티브 데이터 플랫폼을 운영하며, 최근 거버넌스, 데이터 공유, AI 워크로드 기능을 추가하여 AI 데이터 클라우드로 재포지셔닝하기 시작했다. 탄탄한 실행과 높은 기대가 혼재하면서 현재 밸류에이션이 높은 수준을 유지하고 있어, 스노우플레이크가 AI와 애플리케이션이 지속적인 성장 재가속으로 이어진다는 것을 보여줄 때까지 중립적 입장을 유지한다.

사용량 변동성... 강력한 코호트, 느린 확장

스노우플레이크의 재무 실적에 따르면, 회사의 핵심 성과 지표(KPI)는 순매출 유지율로, 2026년 4분기에 약 125% 수준을 유지했다. 이러한 안정성은 기존 고객들이 스노우플레이크에서 워크로드와 사용 사례를 계속 늘리고 있음을 시사하며, 데이터 아키텍처에서 플랫폼의 중요성을 강조한다.

스노우플레이크는 최근 회계연도를 지난 12개월 동안 100만 달러 이상을 창출한 고객 733명으로 마감했으며, 이는 전년 대비 27% 증가한 수치로 대형 고객 기반의 깊이를 보여준다. 제품 매출은 12억 3,000만 달러로 전년 대비 약 30% 성장했으며, 이는 스노우플레이크의 초고속 성장 시대의 전년 대비 50% 성장률에서 하락한 수치다.

AI가 다음 성장 동력인가

스노우플레이크의 AI 및 애플리케이션 개발로의 전환은 핵심 데이터 사업의 부가 기능이 아닌 성장 엔진 역할을 하기 위한 전략적 시도다. 회사는 스노우플레이크 인텔리전스를 출시하여 에이전틱 AI 기능을 데이터 레이어에 내장하고 있다. 동시에 코텍스 코드는 아마존(AMZN) 웹 서비스(AWS) 글루 및 데이터브릭스와 같은 외부 시스템과 통합되어 고객이 데이터 근처에서 AI 워크플로를 구축하고 운영할 수 있도록 한다.

또한 경영진은 실적 발표에서 AI 워크로드가 핵심 플랫폼보다 빠르게 성장하고 있다고 강조했다. 한편 스노우플레이크 마켓플레이스는 제3자 제공업체가 거래 수수료를 통해 데이터 세트, AI 모델, 애플리케이션을 수익화할 수 있도록 하여 순수 소비를 넘어 더 높은 마진의 매출 흐름을 창출하고 잠재적으로 더 높은 증분 마진을 제공한다.

2023년과 2024년 초 주가 부풀리기에 대한 최근 소송에도 불구하고, 낙관적인 전망은 기업들이 AI를 더 광범위하게 도입함에 따라 수많은 분산된 플랫폼이 아닌 소수의 데이터 제어 플레인에 지출을 집중할 것이라는 점이다. 스노우플레이크의 AI 데이터 클라우드가 그 중 하나가 될 수 있다. 스노우플레이크가 성공한다면, AI 애플리케이션과 마켓플레이스 거래는 오늘날의 변동성 있는 사용량 급증을 일회성 쿼리가 아닌 제품과 연계된 보다 내재적이고 반복적인 매출 흐름으로 전환할 수 있다.

마진은 개선되고 있지만 시장은 더 많은 것을 원한다

성장이 둔화되었지만 스노우플레이크의 수익성 프로필은 개선되었다. 회사는 비GAAP 영업이익률을 10~11%로 끌어올렸으며, 경영진은 이전의 약 9~10%에서 약 12%로 가이던스를 제시하고 있다.

이 지표는 스노우플레이크를 고마진, 자본 경량 소프트웨어 기업 진영에 위치시키지만, 마이크로소프트(MSFT) 및 어도비(ADBE)와 같은 성숙한 클라우드 기업들이 벌어들이는 25% 이상의 비GAAP 영업이익률에는 여전히 미치지 못한다. 스노우플레이크의 사용량 기반 가격 모델은 정기 구독보다 매출을 더 변동성 있게 만들기 때문에, 투자자들은 프리미엄 배수를 정당화하기 위해 상당한 성장과 가시적인 수익성을 동시에 요구한다.

주식이 소프트웨어 동종 기업들보다 비싸기 때문에, 시장은 회사가 빠른 성장과 높은 수익을 동시에 제공할 것으로 기대한다.

데이터독 및 몽고DB와 비교하면

투자자들은 종종 스노우플레이크를 데이터독(DDOG) 및 몽고DB(MDB)와 함께 현대 데이터 스택 코호트의 일부로 분류하지만, 재무 프로필과 밸류에이션 설정은 구별된다. 데이터독은 탄탄한 매출 성장과 확대되는 영업이익률을 결합하여 견고한 EV/매출 배수를 뒷받침한다. 문서 데이터베이스와 아틀라스 클라우드 서비스를 보유한 몽고DB는 느린 성장을 보였지만 개발자 스택에서의 전략적 역할을 고려하여 약 7~8배의 견고한 EV/매출 배수를 계속 유지하고 있다.

스노우플레이크의 현재 성장 프로필은 데이터독 및 몽고DB와 유사하거나 약간 더 나은 수준이다. 지난 12개월 EV/매출 기준 약 9.5배, 2027 회계연도 선행 EV/매출 기준 8배에 거래되고 있으며, 이는 AI와 마켓플레이스 수익화가 성장의 두 번째 장을 추가할 것이라는 높은 기대를 반영한다.

AI 워크로드가 2027 회계연도에 대한 컨센서스 추정치가 암시하는 제품 매출 성장을 제공한다면, 배수는 방어 가능해 보인다. 그렇지 않다면, 투자자들이 기대치를 재설정함에 따라 스노우플레이크의 배수는 데이터독 및 몽고DB에 부여된 수준에 더 가까워질 수 있다.

시장의 견해는

팁랭크스에서 SNOW는 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 지난 3개월 동안 33명의 월가 애널리스트 평가를 기준으로, 매수 30건, 보유 3건, 매도 0건으로 구성되어 있다. 팁랭크스의 평균 12개월 SNOW 목표주가는 225.17달러로, 최근 주가 139.74달러 대비 61.13% 상승 여력을 시사한다.

최고 목표주가는 282달러이며, 최저는 125달러다. 팁랭크스의 광범위한 데이터는 또한 SNOW에 6점의 중립적 스마트 스코어를 부여한다.

결론

스노우플레이크는 우수한 순매출 유지율, 증가하는 대형 고객 기반, 개선되는 수익성을 갖춘 고품질 데이터 및 AI 플랫폼으로 남아 있지만, 한때 폭발적이었던 성장은 보다 성숙한 속도로 안착했다.

현재 주가에서 중립적 입장이 객관적으로 보인다. AI 및 애플리케이션 레이어 전략은 서류상으로는 설득력이 있지만, 투자자들은 이것이 더 빠르고, 더 지속 가능하며, 더 수익성 있는 성장으로 전환되는 것을 볼 필요가 있다. 그러한 증거가 나타날 때까지, 스노우플레이크의 현재 프리미엄 밸류에이션은 정당화되어 보인다.