비셰이 실적 발표... 현금 압박 속 성장 회복

비샤이(VSH)가 1분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

비샤이의 최근 실적 발표는 긍정적인 운영 성과와 신중한 재무 전망이 혼재된 모습을 보였다. 경영진은 매출 목표 초과 달성, 광범위한 수요 증가, 마진 개선을 강조했지만, 마이너스 잉여현금흐름, 높은 자본 집약도, 세금 부담 등의 문제도 인정했다. 전반적인 분위기는 건설적이고 성장 지향적이었으나, 투자자들에게는 단기적인 현금흐름과 마진 변동성에 대한 주의가 필요하다는 점이 강조됐다.

매출 목표 초과 달성 및 강력한 최상위 매출 성장

비샤이는 1분기 매출 8억3900만 달러를 기록하며 가이던스인 8억~8억3000만 달러를 상회했다. 매출은 전분기 대비 4.8%, 전년 동기 대비 17.3% 증가하며 지난해 저점 이후 가속화되는 모멘텀을 보여주고 포트폴리오 전반에 걸친 수요 증가를 확인시켰다.

전 사업부문에서 물량 주도 수요 확대

회사는 물량이 전분기 대비 약 6% 증가한 반면 평균 판매가격은 약 1%만 하락했다고 밝혔다. 경영진은 이번 분기를 물량 주도 상승세로 규정하며, 수요가 특정 부문에 의존하지 않고 최종 시장, 유통 채널, 지역, 기술 전반에 걸쳐 광범위하게 나타났다고 설명했다.

수주잔고 비율과 백로그가 지속적인 회복 신호

수주 추세가 의미 있게 강화되며 전사 수주잔고 비율이 1.34로 상승했고, 반도체 부문은 1.47, 수동소자 부문은 1.23을 기록했다. 백로그는 약 21% 증가한 16억 달러로 약 5.7개월분의 커버리지에 해당하며, 하반기까지 지속적인 성장 가시성을 시사한다.

마진 개선되었으나 장기 목표에는 미달

매출총이익은 1억7700만 달러에 달했고 매출총이익률은 21%로 개선됐으며, GAAP 기준 영업이익률은 전분기 1.8%에서 2.6%로 상승했다. 실적도 긍정적인 방향으로 움직여 GAAP 기준 주당순이익은 전분기 0.01달러, 전년 동기 0.03달러 손실 대비 0.05달러를 기록했고, EBITDA는 7800만 달러로 9.3%의 마진을 나타냈다.

현금전환율과 운전자본 지표 개선

운영 측면에서 현금전환주기는 경영진의 실행력 강화로 125일에서 116일로 개선됐다. 매출채권회수기간은 48일에서 41일로, 재고자산회전기간은 106일로 감소하며 회사가 여전히 상당한 재고를 보유하고 있음에도 운전자본 관리가 개선됐음을 보여줬다.

전략적 생산능력 투자 진행

분기 자본적 지출은 1억1100만 달러에 달했으며, 이중 약 8700만 달러가 독일 신규 12인치 팹에 투입됐다. 해당 시설의 장비 설치가 진행 중이며, 회사는 2026년 자본적 지출 목표인 4억~4억4000만 달러를 재확인했고, 12인치 관련 지출 대부분이 해당 연도에 집행될 것으로 예상된다.

최종 시장 및 지역별 강세 확대

산업용 전력 매출은 전분기 대비 6.5% 증가했고, 항공우주 및 방위는 16.8% 급증, 자동차는 2.7% 상승, 헬스케어는 4.5% 증가했다. 지역별로는 유럽이 15.3% 성장을 주도했고 미주 지역이 8.6% 상승하며, 회복세가 특정 지역이나 부문에 국한되지 않음을 보여줬다.

제품 및 기술 파이프라인 진전

경영진은 뉴포트 웨이퍼 팹 가동 확대와 8인치 SiC 역량 확보 진전을 포함한 여러 기술 이정표를 제시했다. 회사는 또한 12인치 팹에 장비 설치를 시작했고, 750V Gen2 평면형 SiC MOSFET을 양산에 투입했으며, 정류기와 알루미늄 커패시터 분야에서 신규 하청업체 인증을 확보했다.

마이너스 잉여현금흐름과 미국 내 차입 필요

대규모 투자가 현금 창출을 초과하면서 잉여현금흐름은 마이너스 4700만 달러를 기록했다. 비샤이는 1분기 말 현금 및 단기 투자자산 4억8000만 달러를 보유했지만, 미국 내 자금 수요를 충당하기 위해 회전신용한도에서 2억5000만 달러를 인출하며 미국 내에서는 순차입 상태를 유지하고 있다.

높은 자본 집약도가 단기 유연성 제한

경영진은 자본 집약도가 높은 수준을 유지할 것이라고 강조하며, 2026년 자본적 지출 계획인 4억~4억4000만 달러가 생산능력 확충에 크게 편중될 것이라고 밝혔다. 이들 프로젝트가 정점에 달하는 2026년에는 마이너스 잉여현금흐름이 예상되며, 신규 자산이 기여하기 시작할 때까지 재량적 자본 환원 여력이 제한될 것으로 전망했다.

높은 세율이 단기 주당순이익에 부담

회사는 낮은 세전이익 수준에서 비정상적으로 높은 GAAP 기준 유효세율에 직면하고 있다. 2분기에 대해 경영진은 40~50%의 세율을 가이던스로 제시했으며, 이는 보고 주당순이익에 변동성을 더하고 근본적인 운영 개선을 부분적으로 상쇄할 가능성이 있다.

투입 비용과 물류 비용이 마진 압박

비샤이는 금속 및 원자재 비용 상승과 물류 비용 증가로 인한 지속적인 역풍을 강조했다. 약 22%, 플러스 마이너스 50bp의 매출총이익률 전망은 이미 이러한 압박과 신규 시설의 가동 비효율성을 반영하고 있어, 단기 마진 궤적을 완화시키고 있다.

재고 증가가 공급 지원하지만 현금 묶어

총 재고는 7억9100만 달러로 증가했으며, 금속 가격 상승과 공급 확보를 위한 완충 재고 확보로 원자재 및 재공품 수준이 높아졌다. 이러한 전략은 고객과 미래 성장을 지원하지만, 마이너스 잉여현금흐름에 기여하고 순차적 개선에도 불구하고 운전자본을 높은 수준으로 유지시킨다.

아시아 부진이 다른 지역 강세 상쇄

아시아 매출은 전분기 대비 4.9% 감소했으며, 경영진은 이를 설 연휴의 시기적 영향과 일부 출하가 전분기로 당겨진 것과 연관지었다. 이러한 지역별 부진은 불균등한 실적을 만들었지만, 구조적 수요 문제라기보다는 시기적 요인으로 규정됐다.

마진 여전히 장기 목표 미달

최근 진전에도 불구하고 현재 수익성은 약 31%의 장기 매출총이익률 목표를 포함한 비샤이의 다년간 목표를 크게 밑돌고 있다. 회사는 단기 비용 압박과 신규 생산능력의 가동 비용을 고려할 때 목표 영업이익률 달성 시점이 늦춰졌음을 인정했다.

제한적인 단기 주주환원 수단

회사는 분기 배당을 유지하며 1360만 달러를 지급했지만, 분기 중 자사주 매입은 실행하지 않았다. 경영진은 대규모 자본적 지출과 구조조정 프로그램이 진행 중인 상황에서 자사주 매입에 대한 의지가 제한적임을 시사하며, 현재 현금 및 레버리지 수준에서 대규모 매입은 가능성이 낮다고 밝혔다.

뉴포트 및 가동 비용이 투명성 저해

이전에 부담 요인으로 지적됐던 뉴포트 팹은 경영진에 따르면 분기 말 대략 매출총이익 중립 상태로 전환됐다. 그러나 비샤이는 독립적인 뉴포트 영향 지표 제공을 중단할 예정이어서, 가동의 지속적인 비용과 연결 마진에 대한 영향에 대한 가시성이 감소한다.

가이던스는 지속적인 역풍 속 성장 시사

2026년 2분기에 대해 경영진은 매출 8억7500만~9억500만 달러, 매출총이익률 약 22%, 플러스 마이너스 50bp를 가이던스로 제시했다. 감가상각비 약 5400만 달러, 판매관리비 약 1억5500만 달러, 세율 40~50%를 전망하며, 2026년 자본적 지출 4억~4억4000만 달러를 재확인하고 확장 단계에서 잉여현금흐름이 마이너스일 가능성이 높다고 재차 강조했다.

이번 발표는 확장 단계의 재무 상황이 여전히 복잡한 가운데 성장을 성공적으로 재점화하고 있는 회사의 모습을 그렸다. 투자자들은 증가하는 주문, 확대되는 백로그, 개선되는 마진에서 고무적인 신호를 확인했지만, 마이너스 잉여현금흐름, 높은 세금, 제한적인 실적과 균형을 맞춰야 한다. 비샤이가 생산능력 확충을 실행하고 수요가 유지된다면, 단기적 부담이 향후 더 수익성 높은 사이클을 준비하는 계기가 될 수 있다.