비셰이 실적 발표... 현금 압박 속 성장 모멘텀 지속

비샤이(VSH)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

비샤이 실적 발표, 마진 및 현금흐름 절충 속에서 건설적인 수요 신호

비샤이의 최근 실적 발표는 대체로 건설적인 그림을 그렸다. 수요 강화, 견고한 주문 모멘텀, 비샤이 3.0 전환에서의 실질적 진전이 부각됐다. 경영진은 두 자릿수 매출 성장, 건전한 운전자본, 주목할 만한 기술 이정표를 강조하는 한편, 뉴포트 공장으로 인한 단기 마진 압박, 높은 원자재 비용, 2026년 잉여현금흐름을 마이너스로 밀어넣을 높은 자본 지출도 인정했다. 전반적으로 개선되는 펀더멘털에 대한 자신감과 현재 투자 사이클에 내재된 비용 및 실행 리스크에 대한 냉철한 인식 사이의 균형을 보여줬다.

분기 매출 가이던스 상회 및 순차 성장

비샤이는 4분기 매출 8억100만 달러를 기록했다. 이는 가이던스 중간값 7억9000만 달러를 소폭 상회하고 전분기 대비 약 1.3% 증가한 수치로, 안정화되는 매출 모멘텀을 보여준다. 전년 동기 대비 매출은 12% 증가했으며, 11%의 물량 증가와 약 3%의 환율 효과가 이를 견인했다. 평균 판매가격의 약 1% 하락이 이러한 성장을 부분적으로 상쇄했으며, 이는 회사의 확장이 가격보다는 주로 물량에 의해 주도되고 있음을 나타낸다. 가이던스를 소폭 상회하고 전년 및 전분기 대비 모두 성장한 것은 일부 최종 시장의 이전 부진 이후 수요 여건이 견고해지고 있음을 시사한다.

강력한 주문 추세, 백로그 및 수주출하비율

주문 환경이 실질적으로 강화됐으며, 대부분의 제품 기술과 판매 채널에서 주문이 3년 만에 최고치를 기록했다. 비샤이의 통합 수주출하비율은 전분기 약 1.15에서 1.2로 개선됐으며, 이는 주문이 계속해서 출하를 초과하고 있음을 나타낸다. 반도체가 1.27의 수주출하비율로 선두를 달렸고, 수동소자는 건전한 1.13을 기록했다. 백로그는 전분기 대비 거의 14% 증가해 약 13억 달러에 달했으며, 이는 4.9개월의 백로그 커버리지에 해당한다. 이러한 견고한 주문 파이프라인은 단기 매출에 대한 가시성을 개선하고 경영진의 지속적인 순차 성장 기대를 뒷받침한다.

광범위한 수요 및 아시아 지역 강세

수요는 비샤이의 주요 최종 시장과 채널 전반에 걸쳐 광범위했으며, 자동차, 산업용 전력, 항공우주 및 방위, AI 컴퓨팅, 헬스케어가 모두 성장에 기여했다. 회사는 또한 OEM, EMS, 유통 파트너 전반에서 강세를 보였다. 지역적으로 아시아가 두드러졌으며, 매출이 3분기 대비 3.6% 증가한 반면, 미주와 유럽은 전형적인 연말 계절성과 휴일 관련 청구 및 수령 둔화로 인해 본질적으로 보합세를 보였다. 자동차 부문 내에서 글로벌 매출은 전분기 대비 약 3.4% 감소했는데, 미주와 유럽의 후퇴가 아시아의 강력한 계절적 성장을 상쇄한 것으로, 이는 해당 부문의 지역적 뉘앙스와 아시아 자동차 콘텐츠에 대한 비샤이의 증가하는 노출을 모두 보여준다.

개선된 운전자본 및 현금 창출

비샤이는 대차대조표 건전성을 추적하는 투자자들에게 핵심 지표인 운전자본 효율성과 현금 창출에서 주목할 만한 진전을 보고했다. 현금전환주기는 130일에서 125일로 개선됐으며, 이는 부분적으로 더 나은 매출채권 관리에 의해 주도됐다. 매출채권회수기간은 유동화 프로그램의 도움으로 53일에서 48일로 감소했다. 재고는 7억5900만 달러 감소했고 재고일수는 107일로 개선됐으며, 이는 더 엄격한 운영 규율과 수요와의 더 나은 정렬을 반영한다. 영업현금흐름은 4분기에 1억4900만 달러에 달했으며, 여기에는 유동화로 인한 6200만 달러가 포함됐고, 잉여현금흐름은 5500만 달러를 기록했다. 이러한 개선은 회사가 높은 자본 투자 기간으로 이동함에 따라 일부 완충 역할을 한다.

전년 대비 수익성 진전

수익성 측면에서 비샤이는 일부 마진 역풍이 지속됐음에도 전년 대비 진전을 보였다. 매출총이익은 1억5700만 달러를 기록했으며, 매출총이익률은 19.6%로 가이던스 중간값과 3분기 수준을 모두 소폭 상회했다. GAAP 주당순이익은 4분기에 0.01달러로 플러스 전환했으며, 이는 3분기의 0.06달러 손실 및 2024년 기록된 0.49달러 손실에서 현저히 개선된 것이다. EBITDA는 7000만 달러에 달해 8.8%의 마진을 나타냈다. 절대 마진 수준은 회사의 장기 목표보다 낮지만, 플러스 수익으로의 복귀와 점진적 마진 개선은 비용 압박에도 불구하고 운영 실행이 개선되고 있음을 나타낸다.

생산능력 및 제품 투자 실행

비샤이는 비샤이 3.0 전략의 핵심인 생산능력 확장 의제를 계속 추진했다. 회사는 전력 및 자동차 시장에서의 장기 성장을 지원하기 위해 12인치 공장에 막대한 투자를 하고 있으며 대만과 토리노의 시설을 증설하고 있다. 4분기 자본적 지출은 9500만 달러였으며, 약 7500만 달러가 생산능력 확장에 투입됐다. 연간 자본적 지출은 총 2억7300만 달러로, 전략적 변화가 아닌 장비 인도 지연으로 인해 이전 가이던스를 하회했다. 이러한 투자는 비샤이를 구조적으로 더 높은 수요와 더 진보된 제조 역량에 대비시키기 위한 것이지만, 단기 자본 집약도 비용이 든다.

기술 및 제품 성과

기술 관점에서 비샤이는 미래 마진 및 매출 상승을 견인할 수 있는 고부가가치 제품에서 의미 있는 진전을 강조했다. 회사는 8개의 2세대 1200V 평면 SiC MOSFET과 산업 및 자동차 애플리케이션을 겨냥한 첫 번째 트렌치 3세대 1200V MOSFET을 출시했는데, 이는 전기화 및 전력 관리의 핵심 범주다. 또한 비샤이는 고객 채택을 가속화하기 위해 2개의 eFuse와 1개의 절연 전류 센서를 포함한 3개의 참조 설계를 출시했다. 100개 이상의 자동차 부품 번호가 생산용으로 출시됐으며, 1만 개 이상의 부품 번호가 하청업체 이니셔티브를 통해 인증됐다. 이러한 개발은 비샤이가 시장의 더 높은 성능, 더 높은 콘텐츠 영역에서 입지를 심화하고 있음을 나타낸다.

뉴포트 공장의 마진 부담

뉴포트 공장은 개선되고 있지만 여전히 마진에 의미 있는 부담으로 남아 있다. 경영진은 4분기에 뉴포트와 관련된 회사 차원의 매출총이익률 역풍이 약 130bp였다고 언급했으며, 이는 이전 분기에서 감소한 것이다. MOSFET 부문 내에서 영향은 약 600bp였으며, 3분기의 720bp에서 개선돼 시설이 증설되고 효율성이 증가함에 따라 꾸준한 진전을 보여줬다. 1분기에는 뉴포트 부담이 약 50~75bp로 더욱 축소될 것으로 예상되며, 시설은 중립적이 된 후 매출총이익에 기여할 것으로 목표하고 있다. 투자자들에게 뉴포트의 전환은 반도체 사업의 마진 회복 스토리의 핵심이다.

순차적 마진 압박 및 낮은 EBITDA 마진

매출 강세에도 불구하고 비샤이는 수익성 지표에서 일부 순차적 압박을 경험했다. EBITDA 마진은 4분기에 3분기의 9.6%에서 8.8%로 하락했고, GAAP 영업이익률은 2.4%에서 1.8%로 떨어졌다. 경영진은 이를 여전히 완고한 역풍으로 남아 있는 높은 금속 및 원자재 비용과 새로운 생산능력 증설의 지속적인 비용 부담 때문이라고 설명했다. 이러한 압박은 더 높은 매출의 이점을 약화시켰으며, 비용 인플레이션과 막대한 투자 기간에 마진을 확대하는 과제를 강조한다.

평균 판매가격 하락

평균 판매가격은 물량이 증가했음에도 전년 대비 약 1% 하락하며 소폭 감소했다. 경영진은 일부 계약 주도 가격 하락이 1분기에 선행 반영되고 있다고 언급해, 가격 압박이 단기적으로 요인으로 남을 것임을 나타냈다. 회사는 더 높은 금속 및 투입 비용을 상쇄하기 위해 목표 가격 인상을 추구하고 있지만, 여전히 관세 및 기타 비용 투입으로 인한 지속적인 압박에 직면해 있다. 이러한 역학은 경쟁력 있는 가격을 유지하면서 마진을 지원하기 위해 믹스 개선과 비용 통제에 프리미엄을 부여한다.

높은 판관비 및 단기 영업비용 증가

영업비용이 높아져 수익성에 또 다른 압박 요인이 됐다. 판관비는 4분기에 3분기의 1억3500만 달러에서 1억4200만 달러로 증가했으며, 이는 더 높은 보상, 증가된 연구개발 지출, 법률 비용, 유동화 프로그램과 관련된 비용에 의해 주도됐다. 앞으로 경영진은 판관비가 1분기에 약 1억5300만 달러로 더 증가하고 2026년 각 분기 동안 그 수준을 유지할 것으로 예상한다. 이러한 지출 중 일부는 연구개발 및 전략적 이니셔티브를 지원하지만, 높은 판관비 수준은 매출이 더 높은 비용 기반을 흡수할 만큼 충분히 성장할 때까지 영업이익률에 부담을 줄 것이다.

자본 집약도 및 2026년 마이너스 잉여현금흐름 전망

비샤이는 자본 집약도를 크게 증가시키고 일시적으로 잉여현금흐름을 마이너스로 밀어넣을 투자 정점 단계에 진입하고 있다. 회사는 2026년 자본적 지출을 4억~4억4000만 달러로 예상하며, 절반 이상이 12인치 공장에 투입되고 대부분이 상반기에 집중될 것이다. 이는 장비 지연으로 인해 이전 기대치를 하회했던 2025년 자본적 지출 2억7300만 달러와 비교된다. 경영진은 이러한 지출의 결과로 2026년에 마이너스 잉여현금흐름을 예상하며, 회사는 계속해서 회전신용한도를 사용하고 있으며 약 2억1900만 달러가 미상환되고 2억5400만 달러의 잔여 한도가 있다. 이 전략은 의도적인 절충을 나타낸다. 장기 성장과 마진 확대를 위한 생산능력을 구축하기 위해 단기 현금 및 레버리지 압박을 수용하는 것이다.

저항기 부문 부진

모든 제품 라인이 동조하여 움직이는 것은 아니다. 저항기 부문은 4분기에 순차적으로 감소한 유일한 보고 부문이었으며, 이는 미국 항공우주 및 방위 지출의 지속적인 지연을 반영한다. 이러한 부진은 다른 제품 영역 전반의 광범위한 강세와 대조된다. 경영진은 이 부문의 가시성이 다소 제약되어 있다고 밝혔으며, 회복은 정부 및 방위 프로그램 지출의 시기와 규모에 달려 있을 것으로 보여, 비샤이의 수동 부품 믹스에 초점을 맞춘 투자자들에게 주목할 지점이 된다.

자사주 매입 없음 및 제한적인 단기 매입

비샤이가 공격적인 투자 프로그램 자금 조달을 우선시함에 따라 자본 배분은 보수적으로 유지되고 있다. 회사는 시간이 지남에 따라 잉여현금흐름의 최소 70%를 환원하는 것을 목표로 하는 주주 환원 프레임워크에도 불구하고 4분기에 자사주를 매입하지 않았다. 정점 자본적 지출과 지속적인 뉴포트 투자로 인해 2026년에 잉여현금흐름이 마이너스로 전환될 것으로 예상됨에 따라, 경영진은 자사주 매입이 단기적으로 제약될 것이라고 시사했다. 배당은 유지되겠지만, 투자 사이클이 완화되고 잉여현금흐름이 회복될 때까지 매입 활동은 미미할 것으로 보인다.

미주 및 유럽의 계절적 및 지역적 역풍

계절성과 지역 역학도 분기 실적을 형성했다. 미주와 유럽의 매출은 전분기 대비 본질적으로 보합세를 보였는데, 연말 휴일로 인해 배송일이 줄어들고 수령 독에서의 활동이 둔화됐기 때문이다. 이들 지역의 자동차 부문이 특히 영향을 받아 글로벌 자동차 매출의 3.4% 순차 감소에 기여했다. 그러나 아시아의 강력한 자동차 계절성이 이러한 감소를 부분적으로 상쇄했다. 이러한 추세는 지리적 다각화의 중요성과 지역별 수요 변동을 균형 잡는 데 있어 아시아의 증가하는 역할을 강조한다.

가이던스 및 전망: 성장 전망, 현금 절충

경영진은 1분기 매출을 8억~8억3000만 달러 범위로 가이던스했으며, 이는 지속적인 순차 성장과 회사의 5대 핵심 성장 벡터인 자동차 전자 콘텐츠, 산업용 전력, 헬스케어, 항공우주 및 방위, AI 컴퓨팅 전반에 걸친 지속적인 수요를 시사한다. 매출총이익률은 관세 및 더 높은 투입 비용을 고려한 후에도 19.9%에 플러스마이너스 50bp를 목표로 하며, 뉴포트 공장은 분기 말까지 매출총이익 중립이 되고 이후 기여하기 전에 50~75bp의 부담만 부과할 것으로 예상된다. 비샤이는 1분기 감가상각비를 약 5500만 달러로 예상하고 2026년 연간 감가상각비를 약 2억1800만 달러로 예상하며, 분기별 판관비는 약 1억5300만 달러의 안정적인 수준과 1분기 세금 비용 200만~400만 달러를 예상한다. 2026년 자본적 지출은 4억~4억4000만 달러로 예상되며, 대부분 상반기에 집중되고 12인치 공장에 초점을 맞춰 예상되는 마이너스 잉여현금흐름 기간을 견인할 것이다. 경영진은 필요에 따라 미국 회전신용한도 유동성을 계속 활용할 것이라고 밝혔으며, 투자 정점이 지나면 시간이 지남에 따라 잉여현금흐름의 최소 70%를 주주에게 환원하겠다는 약속을 유지할 것이다.

요약하면, 비샤이의 실적 발표는 막대한 투자 사이클의 고유한 과제를 헤쳐나가면서도 수요 견인력을 얻고 비샤이 3.0 전략을 실행하고 있는 회사를 보여줬다. 매출, 주문, 백로그가 모두 올바른 방향으로 움직이고 있으며, 광범위한 최종 시장 강세와 중요한 기술 및 제품 진전이 이를 뒷받침한다. 동시에 마진은 뉴포트 증설 비용, 투입 인플레이션, 더 높은 판관비로 인해 제약을 받고 있으며, 2026년은 자본적 지출이 정점에 달하면서 마이너스 잉여현금흐름의 해가 될 것이다. 투자자들에게 이 스토리는 비샤이가 오늘날의 생산능력 및 기술 투자를 2026년 지출 정점 이후 몇 년 동안 더 높은 마진 성장과 더 강력한 현금 창출로 성공적으로 전환할 수 있는지에 달려 있다.