화이트호스 파이낸스, 신용 타격 속 자사주 매입으로 대응

화이트호스 파이낸스(WHF)가 1분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

화이트호스 파이낸스의 최근 실적 발표는 신중하면서도 건설적인 어조를 띠었다. 경영진은 이번 분기의 순자산가치 및 실적 약세가 주로 이전에 예고된 신용 문제에 기인한다고 재차 강조하면서, 가치를 더하는 조치들로 주가 대비 할인된 가격에서의 자사주 매입, 강력한 STRS 합작투자, 그리고 BDC를 방어적으로 포지셔닝한다고 믿는 선순위 담보대출 중심 포트폴리오를 강조했다.

자사주 매입으로 순자산가치 증대 효과

화이트호스는 1분기에 평균 7.31달러에 약 41만2000주를 매입했으며, 분기 종료 후 약 21만 주를 추가 매입했다. 이러한 자사주 매입은 의미 있는 증대 효과를 가져왔으며, 1분기 순자산가치에 주당 약 0.08달러를 추가했고 프로그램 시작 이후 주당 약 0.31달러를 더했다. 이는 주가의 장부가치 대비 큰 할인을 활용한 것이다.

기본 배당 유지 및 수수료 면제 지원

이사회는 분기별 기본 배당을 주당 0.25달러로 유지했으며 1분기에 0.01달러의 추가 배당을 지급해 현금 창출에 대한 자신감을 나타냈다. 분배 가능 이익을 추가 지원하기 위해 자문사는 2026년까지 성과 수수료율을 20%에서 17.5%로 일시적으로 인하하는 조치를 연장했다.

STRS 합작투자, 증대 효과 및 규모 유지

STRS 합작투자는 공정가치 3억2710만 달러, 평균 유효 수익률 9.9%로 핵심 수익 엔진으로 남아 있다. 1분기에 약 360만 달러의 수익을 창출해 화이트호스의 자기자본이익률은 10%대 초반을 기록했으며, 1890만 달러의 신규 및 이전 투자를 흡수하면서 1.08배의 레버리지로 운영됐다.

고품질 담보 구성 및 집중도 지표

경영진은 포트폴리오의 방어적 성향을 강조했다. 부채 보유의 98.8%가 선순위 담보대출이며 약 38%가 비스폰서 차입자에게 제공됐다. 리스크 등급은 전분기 대비 개선돼 약 88.3%의 포지션이 1등급 또는 2등급으로 평가됐으며, 이는 이전 85.9%에서 상승한 수치로 전반적인 포트폴리오 회복력을 뒷받침한다.

강력한 유동성 및 규제 커버리지

화이트호스는 분기 말 약 4940만 달러의 현금 자원을 보유했으며, 이 중 3760만 달러는 제한적이었다. 자산 커버리지 비율은 176.2%로 규제 최소 기준인 150%를 크게 상회했으며, 순 유효 부채비율은 1.15배에서 1.12배로 하락해 완만한 디레버리징을 반영했다.

보수적 구조의 규율 있는 신규 대출

1분기 총 자본 배치는 2540만 달러로, 평균 차입자 레버리지가 EBITDA의 약 5.5배인 1850만 달러 규모의 선순위 담보대출 3건이 포함됐다. 경영진은 특히 SOFR 플러스 600bp 이상을 목표로 하는 비스폰서 거래에서 엄격한 구조와 신용 품질에 집중하고 있다고 강조했다.

거래 흐름 회복 및 가격 우위

회사는 거래 활동의 반등과 대출 가격 개선을 목격하고 있으며, 스프레드는 부문별로 약 25~100bp 상승했다. 화이트호스는 대출 조건이 더 보수적이고 위험 조정 수익률이 더 매력적이라고 판단하는 중간 및 중상위 시장에 집중하고 있다.

1분기 순 실현 및 미실현 손실

분기 실적은 630만 달러의 실현 및 미실현 손실 합계, 즉 주당 약 0.284달러의 압박을 받았으며, 이는 주로 이전에 식별된 3개의 문제 신용과 관련이 있다. 아너스 홀딩스와 아웃워드 하운드의 평가절하, 그리고 루멘 라탐의 실현 손실이 부정적 평가의 대부분을 차지했다.

순자산가치 및 핵심 수익 감소

주당 순자산가치는 11.68달러에서 11.47달러로 하락해 약 1.8% 감소했으며, 이는 손실이 자사주 매입 증대 효과를 상회했기 때문이다. GAAP 및 핵심 순투자수익은 560만 달러, 즉 주당 25.3센트로 660만 달러, 즉 28.7센트에서 하락해 주당 순투자수익이 약 12%, 달러 기준으로 약 15% 감소했다.

포트폴리오 및 수익률 축소

총 투자는 3560만 달러 감소해 5억4300만 달러가 됐으며, 이는 3800만 달러의 상환 및 매각이 신규 배치를 초과해 포트폴리오가 약 6.2% 축소됐기 때문이다. 수익률은 소폭 약화됐으며, 수익 창출 부채의 가중평균 유효 수익률은 11.0%에서 10.8%로 하락했고 전체 포트폴리오 수익률은 9.1%에서 8.7%로 하락했다.

무수익 자산 증가 및 특정 신용 스트레스

신용 스트레스는 집중돼 있지만 소폭 증가했으며, 아웃워드 하운드의 신규 무수익 자산으로 무지급 상태의 총 발행자가 4개가 됐다. 무수익 자산은 공정가치 기준 부채 포트폴리오의 약 2.4%에서 3.0%로 증가했으며, 경영진은 아너스 홀딩스가 여전히 스트레스를 받고 있으며 추가 평가절하가 있을 수 있다고 경고했다.

영업으로 인한 순자산 순감소

회사는 분기 동안 영업으로 인한 순자산 순감소가 약 70만 달러라고 보고했다. 이 결과는 자사주 매입, STRS 합작투자, 포트폴리오 최적화의 긍정적 기여에도 불구하고 신용 손실과 실적 약화의 영향을 반영한 것이다.

수수료 수익 감소 및 실현 손실 요인

수수료 수익은 조기 상환 및 수정 건수 감소로 일회성 수익이 줄어들면서 약 80만 달러에서 40만 달러로 절반으로 감소했다. 실현 손실은 루멘 라탐의 약 300만 달러 평가절하, 트림라이트 상환에 따른 110만 달러의 외환 손실, 그리고 써모디스크 매각으로 인한 약 220만 달러에 기인했다.

신규 투자를 위한 대차대조표 여력 제한

경영진은 약 1100만 달러가 예약된 자사주 매입 프로그램의 규모를 고려할 때 단기적으로 대차대조표 여력이 빠듯하다고 언급했다. 이 배분 후 화이트호스는 신규 대차대조표 투자를 위한 잔여 여력이 약 1500만 달러이며, STRS 합작투자는 사용 가능한 프로포마 여력이 약 1000만 달러에 불과하다고 추정했다.

향후 전망 및 시장 포지셔닝

앞으로 경영진은 1분기를 알려진 신용 문제와 완화된 실적을 완전히 반영한 재설정 분기로 규정했으며, 포트폴리오는 이제 선순위 담보대출 중심으로 선별적으로 성장하고 STRS 합작투자의 지원을 받고 있다고 밝혔다. 그들은 순자산가치 대비 큰 할인에서의 지속적인 자사주 매입과 제한된 배치 여력 사이의 균형을 맞추면서, 더 높은 스프레드의 비스폰서 대출과 합작투자 친화적인 스폰서 거래에 초점을 맞춘 10건의 파이프라인을 목표로 할 계획이다.

화이트호스 파이낸스의 컨퍼런스콜은 구조적 강점과 주주 친화적 조치에 의존하면서 정의된 신용 문제를 해결하고 있는 BDC의 모습을 그렸다. 투자자들은 개선되는 거래 흐름, 보수적 인수 심사, 합작투자 기여가 향후 분기에 실적을 안정화하고 지속되는 신용 및 여력 역풍을 상쇄할 수 있을지 지켜볼 것이다.