아다마스 트러스트 실적 발표... 수익성 모멘텀 부각

아다마스 트러스트(ADAM)가 1분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

아다마스 트러스트는 최근 실적 발표에서 모기지 자산 시장의 변동성에도 불구하고 견고한 모멘텀을 보여줬다. 경영진은 실적 성장, 장부가치 상승, 10억 달러 이상의 신규 투자를 강조하며, 체계적인 리스크 관리와 헤징이 스프레드의 거시적 변동성을 상쇄했다고 설명했다. 주가 밸류에이션 압박을 인정하면서도, 경영진은 플랫폼의 수익 창출력 증가를 강조했다.

강력한 실적 성장

아다마스는 보통주 귀속 GAAP 순이익 3,690만 달러를 기록해 분기 GAAP 주당순이익 0.41달러를 달성했다. 분배 가능 이익은 주당 0.29달러로 전분기 대비 26%, 전년 동기 대비 45% 증가했으며, 0.23달러의 배당금을 충분히 커버하면서 개선된 수익 품질을 입증했다.

장부가치 확대

장부가치 추세는 눈에 띄게 긍정적으로 전환됐다. GAAP 장부가치는 전분기 대비 4% 상승한 주당 9.98달러를 기록했다. 조정 장부가치는 1.6% 증가한 10.80달러를 기록하며, GAAP 장부가치 기준 경제적 수익률 6.35%, 조정 장부가치 기준 3.76%를 달성해 주주들이 소득과 자산 가치 상승 모두에서 혜택을 받았음을 보여줬다.

자본 배치 및 포트폴리오 성장

회사는 분기 중 10억 달러 이상을 배치했으며, 이 중 약 5억 1,000만 달러는 에이전시 증권에, 5억 200만 달러는 주거용 신용에 투자했다. 이러한 투자로 전체 투자 포트폴리오는 109억 달러로 증가했으며, 사업용 임대 대출 매입만 4억 달러로 사상 최고치를 기록하며 경영진의 성장 의지를 재확인했다.

컨스트럭티브 플랫폼 수익성

컨스트럭티브 대출 플랫폼은 수익성 전환점을 맞았다. 모기지 뱅킹 수익 1,530만 달러와 독립 기준 약 250만 달러의 이익을 기록했다. 이는 전분기 약 200만 달러 손실과 대비되며, 자기자본이익률 약 13%에 해당해 회사의 목표인 15%에 근접하고 있다.

다각화된 자산 구성 및 리스크 관리

경영진은 다각화되고 방어적인 포트폴리오를 강조했다. 에이전시 RMBS가 투자 자본의 약 56%를 차지하며 하방 보호를 제공한다. 에이전시 포트폴리오는 66억 달러에서 68억 달러로 증가했으며, 적극적인 헤징으로 약 8,780만 달러의 파생상품 실현 이익을 달성해 분기 실적을 실질적으로 뒷받침했다.

순이자수익 및 자금조달

조정 순이자수익은 전분기 4,630만 달러에서 4,820만 달러로 개선됐다. 이는 개선된 자금조달 조건과 포트폴리오 규모 확대에 힘입은 것이다. 순이자 스프레드가 152bp에서 145bp로 소폭 축소됐지만, 이는 수익률이 낮은 에이전시 RMBS와 임대 자산으로의 전환을 반영한 것이며, 회사는 여전히 실적을 확대했다.

대차대조표 및 유동성 강점

레버리지와 유동성 지표는 보수적으로 유지됐다. 회사 소구권 레버리지는 5.2배, 포트폴리오 소구권 레버리지는 4.9배를 기록했다. 아다마스는 또한 2031년 만기 9,000만 달러의 선순위 무담보 채권을 발행하고 2026년 만기 1억 달러를 상환하며 부채 구조를 재조정했다. 분기 말 현금 1억 9,900만 달러와 총 유동성 여력 약 4억 1,800만 달러를 보유하고 있다.

유동화 및 자본시장

회사는 건전하지만 변동성이 큰 유동화 시장을 설명하며, 2026년에 5~6건의 사업용 임대 유동화를 발행할 계획을 밝혔다. 최근 거래는 실행 범위의 타이트한 쪽에서 가격이 책정됐으며, 초기 AAA 스프레드는 약 105bp로, 시장 여건 변화에도 불구하고 임대 대출 전략을 위한 지속적인 자금조달을 뒷받침하고 있다.

시장 변동성 및 스프레드 변동

중동 지역의 지정학적 충격은 분기 내내 에이전시 모기지 스프레드의 급격한 변동을 초래했다. 에이전시 현재 쿠폰 스프레드는 1월 약 94bp로 축소됐다가 3월 말 약 131bp로 확대됐으며, 약 124bp로 마감되면서 재가격 리스크를 높이고 운용사의 헤징 결정을 복잡하게 만들었다.

순이자 스프레드 압박

회사는 순이자 스프레드 압박이 현재 포트폴리오 구성의 절충안임을 인정했다. 현재 포트폴리오는 수익률은 낮지만 더 방어적인 자산을 선호한다. 고쿠폰 사업용 브리지 대출이 계속 상환되면서, 에이전시 RMBS와 임대 대출로의 전환이 스프레드를 145bp로 축소시켰지만, 경영진은 수익 흐름이 더 지속 가능하다고 보고 있다.

주식 밸류에이션 괴리

경영진은 주가가 내부 가치 평가 대비 상당한 할인을 받고 있다는 점에 불만을 표했다. 분기 초 조정 장부가치 대비 약 32% 할인된 수준에서 거래됐다. 주가는 또한 에이전시에 배치된 자기자본 대비 약 15% 낮은 수준으로, 회사는 격차를 좁히고 주당 수익률을 높이기 위해 자사주 매입을 진행하고 있다.

컨스트럭티브 대출 실행 추세

컨스트럭티브는 분기 중 4억 2,200만 달러의 사업용 대출을 실행했으며, 이는 전년 동기 4억 3,900만 달러보다 소폭 감소한 수치다. 경영진은 이러한 감소를 불확실한 신용 환경에서 물량을 쫓기보다 아다마스의 투자 의욕에 맞춰 대출 실행을 조정하는 의도적인 조치로 설명했다.

유동화 스프레드 변동성

사업용 임대 유동화는 기간 내 상당한 스프레드 확대를 경험했다. AAA 트랜치는 초기 거래의 약 105bp에서 분기 말 약 145bp까지 확대됐다. 이러한 변동성은 자금조달 비용을 증가시키고 거래 간 실행 편차를 만들어내며, 자본시장에서 타이밍과 구조의 중요성을 강조했다.

포트폴리오 상환 및 조기상환 활동

다가구 교차담보 메자닌 포트폴리오는 연간 약 30%의 조기상환율을 기록했으며, 이는 역사적 평균 26%보다 높은 수치다. 이러한 높은 상환율은 잔액을 감소시키지만, 주목할 만한 1,380만 달러 매각을 포함한 실현 이익을 창출하며 포트폴리오의 내재 가치를 입증했다.

전망 및 가이던스

경영진은 현재 배당금을 초과하는 EAD에 힘입은 지속적인 실적 성장에 대한 자신감을 표명했다. 이사회는 장부가치 보호와 함께 점진적인 배당 증가를 검토하고 있다. 회사는 에이전시 RMBS를 자본의 약 56% 수준으로 유지하고, 109억 달러 포트폴리오를 성장시키며, 다수의 임대 유동화를 실행하고, 컨스트럭티브의 대출 실행을 확대하며, 보수적인 레버리지와 비용 구조를 유지할 계획이다.

아다마스 트러스트의 최근 발표는 리스크, 유동성, 자금조달 비용을 엄격히 관리하면서 성장에 주력하는 모기지 리츠의 모습을 보여줬다. 스프레드 변동성과 완고한 밸류에이션 할인에도 불구하고, 경영진은 실적 증가, 장부가치 확대, 플랫폼 수익성 개선이 시간이 지남에 따라 주주 가치를 복리로 증대시킬 견고한 기반을 제공한다고 주장했다.