ASML의 2분기 전망에 투자자들 우려... 여전히 더 큰 이야기는 AI

ASML 홀딩(ASML)의 2분기 전망이 다소 약세를 보였지만, 이는 더 큰 인공지능(AI) 그림을 바꾸지 않는다고 본다. ASML은 반도체 공급망에서 가장 중요한 기업 중 하나로, 칩 제조업체들이 첨단 칩을 생산하는 데 필요한 리소그래피 장비를 공급한다.

이 주식은 지난 12개월 동안 약 97% 상승하며 거의 두 배가 되었기 때문에 기대치가 분명히 높다. 그럼에도 불구하고 ASML의 극자외선(EUV) 독점, AI 기반 메모리 수요, 그리고 개선되는 2027년 전망이 단기적인 잡음을 압도하기 때문에 나는 여전히 낙관적이다.

2분기는 부진했지만 2026년은 더 나아 보인다

ASML의 1분기 실적은 견조했다. 매출은 88억 유로로 시장 예상치인 86억 유로를 상회했으며, 주당순이익(EPS)은 7.15유로로 예상치인 6.57유로를 상회했다. 매출총이익률도 53%로 견고했는데, 이는 서비스 매출 증가에 힘입은 것이다. 문제는 가이던스였다. 경영진은 2분기 매출을 중간값 기준 약 87억 유로로 제시했는데, 이는 시장 예상치인 약 91억 유로를 밑도는 수준이다. 특히 주가가 크게 상승한 후라는 점에서 이상적이지 않다.

그러나 더 큰 메시지는 더 긍정적이었다. ASML은 2026 회계연도 매출 전망을 360억~400억 유로로 상향 조정했는데, 이는 기존 340억~390억 유로에서 올린 것으로 메모리와 첨단 로직 분야의 AI 관련 수요 증가를 반영한 것이다. 이는 한 분기의 부진보다 나에게 더 중요하다.

또한 투자자들이 이러한 주문 시기의 순환성을 과소평가하고 있다고 생각한다. ASML은 저가 범용 제품을 판매하는 것이 아니다. 이들은 팹 건설 일정, 클린룸 준비 상태, 고객 생산능력 계획과 연계된 수억 달러짜리 시스템이다. 분기별 변동성은 정상이다. 중요한 것은 다년간의 궤적이며, 그것은 여전히 매우 강력해 보인다.

EUV 수요가 여전히 핵심 강세 논리다

내가 ASML을 좋아하는 가장 큰 이유는 간단하다. EUV 수요가 공급보다 강하다는 것이다. EUV 매출은 전분기 대비 14% 증가한 41억 유로를 기록했으며, 16개의 장비가 출하되었다. 경영진은 이제 2026년에 최소 60개의 저NA EUV 시스템을 예상하며, 2027년에는 80개 이상의 시스템이 가능하다고 말한다.

이것이 진짜 이야기다. AI 인프라는 첨단 DRAM, HBM, 최첨단 로직에 대한 수요를 견인하고 있다. 이러한 칩들은 더 많은 리소그래피 집약도를 요구하지, 덜 요구하지 않는다. 메모리 고객들에게는 공급 제약이 있으며, 첨단 로직 수요는 하반기에 개선될 것으로 보인다. ASML은 단순히 또 다른 반도체 장비 회사가 아니다. 세계에서 가장 첨단 칩 제조의 문지기다. 그 독점은 복제하기 극히 어렵다.

중요한 것은, 이 해자가 기술적일 뿐만 아니라 운영적이기도 하다는 점이다. 경쟁사가 결국 EUV 능력에 가까운 무언가를 개발한다 하더라도, ASML의 생태계, 공급망, 신뢰성, 그리고 수십 년간의 고객 통합을 복제하는 데는 수년이 걸릴 것이다. 그래서 나는 ASML의 독점이 예측 가능한 미래 동안 지속 가능하다고 본다.

중국의 약세는 관리 가능해 보인다

중국은 여전히 우려 사항이지만, 위험은 점점 더 이해되고 있다고 생각한다. 중국의 시스템 판매 비중은 19%로 떨어졌는데, 이는 전분기 대비 50% 이상 감소한 것이며 경영진의 2026년 약 20% 예상과 대체로 일치한다.

그렇다, 심자외선(DUV) 판매는 중국 때문에 약했다. 그러나 비중국 수요는 건강해 보이며, 경영진은 이제 비EUV 매출이 2026년에 횡보가 아닌 성장할 것으로 예상한다. 다시 말해, 메모리와 첨단 로직의 AI 기반 수요가 중국의 정상화를 충분히 상쇄할 것이다.

또한 시장이 ASML이 중국에 대한 노출도가 낮아도 강하게 성장할 수 있다는 생각에 점점 더 편안해지고 있다고 생각한다. 한국의 메모리 수요는 여전히 극히 강하고, 미국의 반도체 투자는 계속 증가하고 있으며, 일본은 첨단 로직 제조에 대한 지출을 늘리고 있다.

서비스가 안정성을 더한다

과소평가된 긍정적 요소 중 하나는 ASML의 서비스 사업이다. 서비스 매출은 전분기 대비 18% 증가한 약 23억 유로를 기록했으며, 경영진은 2분기에 전년 대비 두 자릿수 성장을 예상한다.

이는 고객들이 클린룸 제약 속에서 기존 팹으로부터 더 많은 생산량을 짜내려 하기 때문에 중요하다. ASML은 고객이 새 장비를 구매할 때뿐만 아니라 설치된 장비를 최적화할 때도 이익을 얻는다. 이는 투자자들이 때때로 인식하는 것보다 더 내구성 있는 수익 기반을 사업에 제공한다.

시간이 지남에 따라 서비스 믹스가 마진 지원에도 도움이 될 수 있다고 생각하는데, 특히 첨단 EUV 시스템의 설치 기반이 전 세계적으로 증가함에 따라 그렇다.

밸류에이션은 프리미엄이지만 주식은 그럴 만하다

ASML은 저렴하지 않다. 이 주식은 후행 주가수익비율(P/E) 약 51배에 거래되는데, 이는 광범위한 기술 섹터 중간값인 약 33배와 비교되며, 잉여현금흐름 대비로는 약 46배로 섹터 중간값인 약 18배와 비교된다.

특히 주가가 크게 상승한 후라는 점에서 과도해 보인다는 것을 안다. 그러나 프리미엄은 정당하다고 생각한다. ASML은 EUV에서 거의 독점적 지위를 가지고 있고, 2027년 성장에 대한 가시성이 높아지고 있으며, 강력한 서비스 경제성을 갖추고 있고, AI 칩 생산능력 확장에 직접 노출되어 있다.

솔직히 말해서, 주가가 저렴하게 거래된다면 더 걱정될 것이다. 구조적 우위를 가진 프리미엄 기업들은 오랫동안 할인된 상태로 남아 있는 경우가 드물다. ASML의 경우, 밸류에이션은 단기 수익만큼이나 희소성 가치를 반영한다.

월가의 시각

팁랭크스에 따르면, ASML은 매수 6개, 보유 0개, 매도 0개로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 6명의 증권가 애널리스트를 기준으로 한 평균 목표주가는 1,791.40달러로, 최근 가격인 1,533달러 대비 16.86%의 상승 여력을 시사한다.

결론

ASML의 2분기 전망은 투자자들이 원했던 것보다 약했지만, 투자 논리를 바꿀 만한 것으로 보지 않는다. 회사는 1분기에 예상을 상회했고, 연간 매출 전망을 상향 조정했으며, EUV 수요가 공급을 계속 초과하는 것으로 보고 있다.

주가는 비싸고, 1년간 거의 97% 상승한 후라 조정이 있어도 놀랍지 않을 것이다. 그러나 AI 기반 리소그래피 사이클은 여전히 강력해 보이고, 중국 리스크는 더 관리 가능해 보이며, 2027년은 시장이 현재 모델링하는 것보다 더 강한 해가 될 수 있다.

나에게 이것은 여전히 기술 분야에서 가장 강력한 구조적 트렌드 중 하나로부터 혜택을 받고 있는 회사로 보이며, 경쟁사들이 쉽게 복제할 수 없는 회사다. 나는 ASML에 대해 여전히 낙관적이다.