델 실적 발표 앞두고 AI 전환 성공 여부 주목

델 테크놀로지스(DELL)가 곧 회계연도 1분기 실적을 발표할 예정이며, 이는 올해 시장에서 가장 큰 인공지능(AI) 인프라 재평가 사례 중 하나에 대한 중요한 시험대가 될 것으로 보인다.

델 주가는 2026년 들어 강한 상승세를 보이고 있으며, 이러한 움직임은 그 자체로 의미가 있다. 회사가 2월 2026년 4분기 실적을 발표한 이후, 주가는 재평가를 받았으며, 투자자들은 델을 단순히 AI 서버의 저마진 재판매업체가 아닌 AI 구축의 실질적인 인프라 기업으로 보기 시작했다. 막대한 수주잔고, 가속화되는 매출 성장, 그리고 인프라솔루션그룹(ISG) 내 영업 레버리지 증가 증거가 모두 이러한 관점을 뒷받침한다.

이것이 바로 내가 다가오는 1분기 실적 발표를 특히 중요하게 보는 이유다. 문제는 단순히 델이 AI 서버 매출을 계속 성장시킬 수 있는지가 아니다. 그것은 이미 대체로 예상되고 있다. 진짜 질문은 회사가 이러한 AI 수요를 실질적인 수익력으로 전환하면서 ISG 마진을 탄력적으로 유지할 수 있는지 여부다. 델이 이를 해낼 수 있다면, 주가의 AI 주도 재평가는 아직 끝나지 않았을 수 있으며, 이는 실적 발표를 앞두고 내 매수 의견을 뒷받침한다.

델의 인프라 사업이 주도권을 잡고 있다

오늘날 델의 사업은 기본적으로 두 부분으로 나뉜다. 한쪽은 개인용 컴퓨터(PC)와 관련 주변기기를 판매하는 소비자 대면 부문인 클라이언트솔루션그룹(CSG)이다. 다른 한쪽은 서버, 네트워킹, 스토리지를 포함하는 인프라솔루션그룹(ISG)이다. CSG는 사업의 저마진 부문으로 매출이 한 자릿수 초반 성장에 그치고 최근 분기에는 영업이익이 감소하고 있는 반면, ISG는 꽃을 피우고 있다.

AI 경쟁이 인프라 기업들이 가장 큰 수혜자가 되는 단계로 접어들면서, 델은 이러한 순풍을 직접 체감했다. 예를 들어 최근 분기에 ISG 매출은 전년 동기 대비 73% 급증한 196억 달러를 기록했다. ISG 내에서 AI 최적화 서버는 매출의 약 46%를 차지했고, 전통적인 서버 및 네트워킹이 약 30%, 스토리지가 나머지 24%를 차지했다.

진짜 질문은 항상 마진이었다

그러나 시장이 델의 ISG 스토리에 대해 가진 주요 문제는 결코 매출 성장이 아니었다. 마진이었다.

델이 엔비디아(NVDA)의 그래픽처리장치(GPU)로 구동되는 대량의 AI 서버를 판매할 때, 매출은 폭발적으로 증가할 수 있지만 GPU와 메모리가 일반적으로 델에게 낮은 마진을 가져다주기 때문에 마진은 압박을 받을 수 있다. 다만 ISG의 마진 변동성을 모두 AI 서버 믹스 탓으로 돌려서는 안 되는데, 델은 보통 4분기에서 1분기로 넘어갈 때 계절적 하락을 경험하기 때문이다.

그럼에도 불구하고 마진 변동은 의미가 있었으며, ISG의 영업이익률은 회계연도 2025년 4분기 18.1%에서 회계연도 2026년 2분기 8.8%로 하락한 후 회계연도 2026년 4분기 14.8%로 회복했다. 이러한 회복은 사업 규모가 확대되면서 회사가 영업 레버리지의 혜택을 받기 시작했음을 시사했으며, 스토리지와 전통적인 서버의 기여도 증가가 더 건강한 믹스를 만드는 데 도움이 되고 있다.

시장이 델을 재평가한 이유

오늘날 델 주가를 실제로 움직이는 것은 회사가 지난 분기에 달성한 것이 아니라, 투자자들이 향후 몇 분기 동안 달성할 것으로 기대하는 것이다. 주가가 AI 스토리를 중심으로 재평가를 받으면서 이는 투자 논리의 점점 더 중요한 부분이 되었다.

선행 주가수익비율(PER) 18.7배로 거래되는 델은 현재 5년 역사적 평균인 11.1배보다 68% 높다. 이는 델이 완만한 성장과 상대적으로 타이트한 마진을 가진 성숙한 사업으로 여겨졌을 때 시장이 일반적으로 부여했던 밸류에이션이었다.

이는 델의 회계연도 2027년 가이던스가 올해 주가 랠리에 왜 그토록 중요했는지를 설명하는 데 도움이 된다. 회사는 회계연도 2026년을 640억 달러의 AI 서버 주문으로 마감했고, 250억 달러 이상을 납품했으며, 회계연도 2027년을 430억 달러의 수주잔고로 시작했다. 게다가 경영진은 회계연도 2027년 매출을 중간값 기준 1,400억 달러로 제시했는데, 이는 전년 동기 대비 23% 성장을 나타내며, AI 최적화 서버 매출은 약 500억 달러로 103% 증가할 것으로 전망했다.

종합적으로 보면, 그리고 최근 ISG 마진의 탄력성과 결합하면, 시장은 이제 델을 세 가지 뚜렷하게 낙관적인 렌즈를 통해 바라보고 있다. 막대한 AI 수주잔고, 매우 강한 매출 성장, 그리고 ISG가 여전히 건강한 마진을 창출할 수 있다는 명확한 증거다.

다가오는 분기에서 정말 중요한 것

델의 2027년 1분기가 코앞에 다가온 가운데, 시장 컨센서스는 매출이 전년 동기 대비 49% 증가한 349억 달러, 주당순이익(EPS)은 86% 증가한 2.88달러를 예상하고 있다.

어느 정도 이러한 매우 강한 매출 및 순이익 성장 수치는 쉬운 비교 기준의 도움을 받고 있다. 결국 회계연도 2026년 1분기에 델은 약 234억 달러의 매출을 보고했으며, AI 서버 매출은 이제 막 증가하기 시작했다. 그러나 성장 스토리는 단순히 쉬운 비교 기준에 관한 것이 아니다. 더 중요한 것은 델이 회계연도 2027년을 430억 달러의 AI 서버 수주잔고로 시작했다는 점이며, 이는 회사의 AI 논리에 대한 의미 있는 가시성 다리를 제공한다.

실적 발표를 앞두고 델을 평가하는 가장 좋은 방법은 헤드라인 수치에만 집중하지 않는 것일 것이다. 더 중요한 질문은 AI 서버 스토리가 단순히 저마진 매출이 아닌 실질적인 수익력으로 전환되고 있는지 여부다. 델이 회계연도 2027년에 약 500억 달러의 AI 최적화 서버 매출을 목표로 하고 있다면, 시장은 매우 강한 1분기를 보고 싶어 할 것이다. 120억~130억 달러 범위의 AI 최적화 서버 매출은 그 연간 실행률에 대한 신뢰를 뒷받침하는 데 도움이 될 것이다.

물론 ISG 영업이익률도 마찬가지로 중요할 것이다. 이번 분기는 마진이 작년 초 나타났던 한 자릿수 후반 범위로 떨어지지 않는다는 것을 보여줄 필요가 있다. 그럼에도 불구하고 AI 서버 매출이 강세를 유지하고 경영진이 회계연도 2027년이 진행됨에 따라 더 나은 영업 레버리지를 제시한다면, 계절성을 감안할 때 10% 초반대 마진은 건설적인 결과가 될 것이다. 궁극적으로 핵심은 델이 AI 매출이 저마진 통과 성장에 불과한 것으로 전락하는 것을 막을 수 있음을 증명하는 것이다.

월가 애널리스트들에 따르면 DELL은 매수인가

월가 애널리스트들 사이에서 DELL에 대한 컨센서스 의견은 보통 매수다. 지난 3개월 동안 17개의 투자의견이 나왔으며, 매수 12개, 보유 4개, 매도 1개를 포함한다. 다만 평균 목표주가 218.87달러는 현재 수준에서 약 10% 하락 여력을 시사한다.

AI 순풍이 주가를 계속 뒷받침할 수 있다

나는 델의 1분기 실적 발표를 앞두고 매수 의견을 유지하지만, 이것이 저위험 설정이라고 보지는 않는다. 올해의 강한 랠리 이후 좋은 소식의 대부분은 이미 주가에 반영된 것으로 보이며, 현재 역사적 평균 대비 상당한 프리미엄으로 거래되고 있다. 그럼에도 불구하고 나는 AI 순풍이 회계연도 2027년 내내 강세를 유지해야 한다고 믿는다.

델이 막대한 AI 서버 수주잔고를 계속 매출로 전환하면서 ISG 영업이익률을 10% 초중반대로 유지할 수 있다면, 시장은 회사를 실질적인 수익력을 가진 기업으로 계속 볼 수 있을 것이다. 다시 말해, 델은 단순히 저마진 AI 하드웨어 판매자 이상으로 여겨질 것이다. 내 견해로는 이것이 주가에 대해 더 까다로운 밸류에이션 배수를 정당화하기에 충분할 것이다.