레디 캐피털 실적 발표... 고통스러운 재편과 과감한 전환

레디 캐피털(RC)이 1분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

레디 캐피털의 최근 실적 발표는 고통스럽지만 목적이 분명한 전환기를 겪고 있는 대출업체의 모습을 보여줬다. 경영진은 유동성 확보와 부채 감축에서 상당한 진전을 이뤘다고 강조했지만, 실적 수치는 이러한 재편이 단기적으로 얼마나 큰 비용을 초래했는지를 보여줬다. 경영진이 보다 명확하고 집중된 전략을 제시했음에도 불구하고, 급격한 GAAP 손실과 경상 수익 급감, 신용 스트레스 증가가 실적에 큰 부담으로 작용했다.

유동성 엔진이 공격적 부채 감축 견인

레디 캐피털은 대차대조표를 유동성 엔진으로 전환해 올해 들어 대출 매각과 청산을 통해 14억 달러의 현금을 창출했다. 이 현금은 11억 달러 이상의 창고 부채 상환에 사용됐으며, 2억7000만 달러의 순유동성을 확보해 1억8400만 달러의 고비용 회사채를 조기 상환하는 데 활용됐다.

대출 매각과 만기 도래가 현금 창출, 수익은 아닌

회사는 4건의 거래를 통해 미상환 원금 약 10억 달러 규모의 대출 48건을 매각해 1억7700만 달러의 순유동성을 확보했으며, 매각된 대출의 약 3분의 2는 여전히 정상 상환 중이다. 포트폴리오 만기 도래로 5억5000만 달러의 대출에서 9300만 달러의 추가 순유동성이 발생했으며, 이는 단기 수익보다 현금 창출을 우선시하는 전략을 보여준다.

유동성 계획의 3분의 2 이미 완료

경영진은 목표 유동성의 약 67%를 이미 달성했다고 밝혔으며, 분기 말 현금 2억 달러와 무담보 자산 7억3000만 달러를 보유하고 있다. 연말까지 20억~25억 달러 규모의 상업용 부동산 대출과 부동산 소유 자산을 추가로 매각하거나 만기 도래시켜 약 4억 달러의 유동성을 추가 확보해 2026년 만기 채무를 충당할 계획이다.

보다 가벼운 대차대조표를 향한 디레버리징

레디 캐피털은 수년간의 대차대조표 확장 이후 저레버리지, 고자본효율 플랫폼으로 재편하고 있다. 현재 레버리지는 3.0배 수준이며, 경영진은 포트폴리오 재편과 자산 매각이 대부분 완료되면 레버리지를 2.5배 수준으로 낮추고 안정화할 계획이다.

상업용 부동산 투자 및 금융 전략 전환

회사는 상업용 부동산 전략을 건수는 줄이되 규모는 키우는 방향으로 전환할 계획이며, 평균 거래 규모는 과거 1700만 달러에서 약 2배 증가할 것으로 예상된다. 자금 조달은 증권화 중심 방식에서 벗어나 기회주의적 구조에 더 의존할 예정이며, 이는 외부 운용사인 워터폴 자산운용과의 긴밀한 통합과 보다 유연한 자본 접근 방식을 반영한다.

중소기업 대출 비중 확대

중소기업 대출이 더 큰 축으로 자리잡을 예정이며, 레디 캐피털은 이 부문에 회사 자본의 약 20%를 배정할 계획이다. 1억5800만 달러 규모의 SBA 7(a) 증권화가 진행 중이며, 이를 통해 약 5억 달러의 추가 SBA 대출 여력이 확보돼 2024년 대출 실행액을 과거 11억 달러 수준으로 회복시킬 수 있을 것으로 보인다.

리츠 자산, 운영 모멘텀 확인

분기 말 자기자본의 18%를 차지하는 대형 익스포저인 리츠 부동산에서 가시적인 진전이 나타났다. 레디 캐피털은 콘도 43채를 매각했으며 4채가 추가 계약 중이다. 호텔 객실 점유율은 5%포인트 상승한 46%를 기록했고, 객실당 평균 수익은 객실 요금 소폭 상승에 힘입어 13% 증가한 221달러를 기록했다.

수수료 수익이 순이자마진 압박 상쇄

순이자수익이 압박받는 상황에서 경영진은 수수료 기반 사업을 통해 수익 흐름을 유지하고 있다. 회사는 연초 이후 워터폴을 위해 1억7200만 달러를 실행했으며, 제3자를 위한 대출 실행을 위한 10억 달러 규모의 새로운 플로우 계약을 출시해 대차대조표 자본을 덜 묶으면서 수수료를 창출하고 있다.

대규모 GAAP 손실과 분배 가능 이익 타격

재편은 높은 손익계산서 비용을 수반하며, 레디 캐피털은 계속 영업에서 주당 1.25달러의 GAAP 손실을 기록했다. 분배 가능 이익은 주당 1.00달러의 손실을 보였으며, 자산 매각 관련 실현 손실을 제외하더라도 주당 0.33달러의 마이너스를 기록했다.

장부가치 하락이 구조조정 비용 부각

주당 장부가치는 연말 8.79달러에서 7.43달러로 하락했으며, 이는 단 한 분기 만에 1.36달러 또는 약 15.5% 감소한 수치다. 이는 대출 매각 손실 주당 0.42달러, 추가 충당금 및 평가 손실 주당 0.47달러, 영업 손실 주당 0.36달러를 반영한 것이다.

자산 감소로 경상 수익 급감

경상 수익은 전분기 대비 4150만 달러에서 1620만 달러로 감소했으며, 이는 약 61% 하락한 수치로 대출 장부 축소를 반영한다. 순이자수익만 2850만 달러 감소했으며, 수수료 기반 활동과 관련된 기타 수익 300만 달러 증가로 일부 상쇄됐다.

일회성 항목으로 운영 비용 증가

운영 비용은 전분기 대비 780만 달러 증가한 6770만 달러를 기록했으며, 이는 약 13% 증가한 수치로 구조조정 과정에서 여러 비경상 항목이 발생했다. 여기에는 CLO 붕괴와 관련된 서비서에 대한 비경상 선급금 670만 달러 증가와 세금 혜택 390만 달러 감소가 포함됐다.

경영진의 신중한 접근으로 신용 충당금 적립

레디 캐피털은 약 7100만 달러의 추가 충당금을 적립했으며, 이는 CECL 충당금 및 평가 손실 주당 0.47달러 증가에 해당한다. 경영진은 향후 충당금 적립은 보다 제한적이며 부실 및 준부실 대출의 좁은 범위에 집중될 것이라고 밝혔다.

부실채권 증가와 레거시 상업용 부동산이 수익 압박

부실 지표는 전분기 대비 급격히 증가했으며, 이는 부분적으로 회사가 우량 대출 일부를 매각하는 동시에 신규 신용 등급 하락이 발생했기 때문이다. 남은 레거시 상업용 부동산 포트폴리오는 약 20억 달러로 예상되며, 이 중 8억~9억 달러는 준부실 및 부실 자산으로 현재 분기당 약 주당 0.06달러의 수익 감소 요인으로 작용하고 있다.

전환 기간 중 순이자수익 마이너스 지속 전망

경영진은 대출 청산이 신규 이자 수익 자산을 초과하면서 순이자수익이 단기적으로 마이너스를 유지할 가능성이 높다고 경고했다. 주요 요인으로는 약 18억 달러의 이전 대출 청산과 관련된 전분기 대비 1650만 달러 타격과 비발생 대출의 현금 수령 감소로 인한 540만 달러 하락이 포함됐다.

이연법인세자산, 회수 가능성 압박 직면

대차대조표에는 2억160만 달러의 이연법인세자산과 1670만 달러의 세금 수취채권이 있으며, 최근 손실로 인해 더 큰 검토 대상이 되고 있다. 이러한 세금 자산의 전체 가치를 실현하려면 레디 캐피털은 지속적인 수익 회복이 필요하며, 경영진은 향후 감액 가능성을 인정했다.

가이던스... 유동성 목표, 소규모 대차대조표 전망

향후 전망으로 레디 캐피털은 4분기 유동성 계획을 통해 총자산을 약 63억 달러에서 40억 달러로 축소하고 2026년 만기 채무를 완료할 것으로 예상한다. 경영진은 추가 상업용 부동산 매각과 만기 도래를 통해 약 4억 달러의 유동성을 추가 확보하고, 레버리지를 2.5배 수준으로 안정화하며, 증권화를 통해 신규 여력이 확보되면서 하반기 SBA 대출 실행 규모가 회복될 것으로 전망한다.

레디 캐피털의 실적 발표는 궁극적으로 단기 수치는 좋지 않지만 최종 목표는 보다 가볍고 회복력 있는 대출업체가 되는 것을 목표로 하는 고위험, 고수익 구조조정을 제시했다. 투자자들은 경영진이 추가 자산 매각을 실행하고, 신용 비용을 안정화하며, SBA 및 수수료 기반 사업에서 수익력을 충분히 빠르게 재건해 오늘날 장부가치와 수익에 대한 상당한 타격을 정당화할 수 있을지 지켜볼 것이다.