스노우플레이크, 다시 승기 잡았지만... 더 나은 가격 기다린다

스노우플레이크(SNOW)가 다시 승승장구하고 있다. 클라우드 기반 데이터 플랫폼인 이 회사는 가장 흥미로운 인공지능(AI) 소프트웨어 전환 스토리 중 하나로 부상하기 시작했다. 더 이상 클라우드 지출 둔화에서 단순히 회복하는 회사가 아니다. 스노우플레이크의 사업은 기업 데이터와 AI 워크로드가 소비 증가를 견인하고 있다는 명확한 증거를 보여주고 있다. 제품 매출이 가속화되고 있으며, 순매출유지율도 건전하고 대형 고객들이 확대되고 있다. 그러나 주가가 급등했고, 밸류에이션은 안전마진을 남기지 않고 있다.

이것이 내가 SNOW에 대해 조심스럽게 낙관하는 이유다. 주가가 강하게 상승한 후, 현재 밸류에이션에서 더 공격적으로 나서기 전에 더 매력적인 진입점을 선호한다.

스노우플레이크는 재가속하며 AI 수요 활용 위치 선점

스노우플레이크는 재가속하고 있으며, 1분기 실적이 이를 재확인시켜준다. 이 회사는 기업들이 AI를 유용하게 만드는 곳으로 자리매김하고 있다. 2027 회계연도 1분기에 제품 매출은 전년 대비 34% 증가했으며, 전체 매출은 33% 증가했다. 이는 플랫폼 사용량에 대한 유용한 지표인데, 회사의 제품 매출이 컴퓨팅, 스토리지, 데이터 전송 리소스의 실제 소비와 연결되어 있기 때문이다.

순매출유지율도 126%로 강세를 보였으며, 후행 12개월 제품 매출이 100만 달러 이상인 고객은 779개로 전년 대비 29% 증가했다. 잔여이행의무(RPO)도 전년 대비 38% 증가했다. 본질적으로 이 회사는 여러 실린더가 동시에 작동하고 있으며, 광범위한 현재와 미래 성장 전망을 보고 다소 낙관적으로 기울지 않기가 매우 어렵다.

아마도 가장 흥미로운 것은 회사의 미래 성장 전망이다. 기업들이 더 많은 에이전트, 코파일럿, 자연어 분석을 사용함에 따라 토큰 처리, 임베딩, 컴퓨팅, 데이터 이동 등에 대한 수요가 더 많이 발생할 것이다. 스노우플레이크는 코텍스 AI, 코텍스 서치, 코텍스 애널리스트 및 광범위한 소비 기반 모델을 통해 이를 수익화할 수 있는 매우 좋은 위치에 있다.

밸류에이션은 이미 심각한 AI 성공 스토리를 반영

실적 발표 후 랠리 이후 스노우플레이크는 결코 저렴하지 않지만, 내 생각에는 프리미엄이 충분히 정당화된다. 올바른 밸류에이션 렌즈는 매출과 잉여현금흐름이지 GAAP 이익이 아니다. 회사가 GAAP 기준으로 계속 손실을 내고 있기 때문이다. 여기서 처음부터 실제 위험은 스노우플레이크가 강력한 회사로 남을 수 있지만 성장이 둔화되면 멀티플이 압축될 수 있다는 것이다.

제품 매출 성장률이 30% 근처를 유지하고 마진이 개선되면 밸류에이션 멀티플이 유지될 수 있다. 성장률이 20% 중반으로 떨어지면 밸류에이션 압축이 펀더멘털 진전의 상당 부분을 상쇄할 수 있다. 이것은 깔끔한 비대칭 상승 기회는 아니지만, 그럼에도 불구하고 일부를 소유할 만한 매력적인 사업이다.

주당 약 279달러에서 스노우플레이크의 시가총액은 약 964억 달러이며, 2027 회계연도 제품 매출 가이던스 58억4000만 달러에 대비하면 현금, 투자, 전환사채를 조정하기 전 제품 매출의 약 16.5배다. 이는 여전히 -23.4%의 GAAP 영업이익률과 매출의 29%에 해당하는 주식기반보상을 보고하는 회사로서는 부담스러운 수준이다. 16.5배의 제품 매출 멀티플은 스노우플레이크를 약 7배의 선행 매출인 광범위한 SaaS 섹터 중간값의 두 배 이상에 위치시키는데, 이는 깊은 GAAP 영업손실을 고려할 때 오류의 여지를 거의 남기지 않는 프리미엄이다.

2028 회계연도 제품 매출 가이던스는 3.2%만 상향 조정되었지만, 주가는 실적 발표 후 33% 이상 급등했다. 증권가 추정치에도 더 이상 상승 여력이 많지 않다. 따라서 장기적으로는 낙관적이지만, 개인적으로는 거래에서 빠져 있을 것이다.

핵심 리스크는 성장과 마진의 괴리

스노우플레이크는 75%의 비GAAP 제품 매출총이익률을 가이드했지만, 새로운 AI 제품들이 규모의 경제에 도달하는 데는 시간이 걸릴 것이다. AI 도입이 매출 성장을 가속화하지만 매출총이익률을 압축한다면, 회사는 성장할 수 있지만 주식의 프리미엄 멀티플을 방어하기가 더 어려워질 수 있다는 점도 염두에 둘 가치가 있다.

경영진은 또한 미래 AI 및 데이터 트래픽을 위해 아마존(AMZN) AWS 레인을 대규모로 확보했으며, 2031년 3월까지 최소 인프라 지출 60억 달러를 약속했고, 연간 9억~12억5000만 달러가 지급될 예정이다. 사용량이 계속 증가한다면 이는 분명히 긍정적이지만, 고객 소비가 감소하면 회사는 필요 이상으로 큰 엔진에 대해 비용을 지불하게 될 수 있다. 이는 마진을 압박하고 밸류에이션 케이스에 영향을 미칠 것이다.

S&P 500(SPX)이 현대 시대 지수 추세선 대비 +2.5 표준편차 위에서 거래되고 있어 거시적 수준에서 현재 시장이 비싸다는 것을 잊지 말아야 한다. 거시적 디레이팅 이벤트는 스노우플레이크를 강타할 수 있으며, 특히 열광적인 AI 인프라 사이클의 한가운데에 있기 때문에 더욱 그렇다.

월가는 SNOW에 대해 어떻게 보는가

월가에서 SNOW는 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있지만, 평균 SNOW 목표주가는 향후 12개월 동안 3%의 상승 여력만을 나타낸다. 이는 32개의 매수, 3개의 보유, 0개의 매도를 기반으로 한다. 이는 내 견해를 광범위하게 반영한다. 회사는 매우 좋은 위치에 있지만, 주식의 밸류에이션은 이미 충분하다. 그런 이유로 엘리트 진입점을 위해 조정을 기다리는 것이 신중하다고 생각한다.

스노우플레이크는 장기 투자로서 소유할 가치

내 생각에 스노우플레이크는 확실히 시장에서 가장 매력적인 AI 소프트웨어 스토리 중 하나지만, 여기서 가격은 여전히 중요하다. 회사는 의심할 여지 없이 가속화되고 있다. AI-데이터 플랫폼 이니셔티브가 개선되고 있으며, 기업 데이터, 에이전트, 자연어 분석에 대한 장기 수요는 더 강해 보일 수 없다. 그러나 낙관론은 이미 가격에 반영되어 있어 높은 기대치가 간과해서는 안 될 위험을 추가한다. 더 나은 진입점을 기다리는 것을 선호하지만, AI 시대의 복리 성장주로서 회사에 대해 구조적으로 낙관적인 입장을 유지한다.