IBM, 소프트웨어와 AI로 전환 중... 투자 매력 높아져

인터내셔널 비즈니스 머신즈 코퍼레이션 (IBM)은 소프트웨어와 인공지능(AI)으로 사업 방향을 전환하고 있으며, 이는 글로벌 기술 대기업의 투자 매력을 높이고 있다. IBM은 소프트웨어 중심의 하이브리드 클라우드 및 AI 플랫폼 기업으로의 대대적인 사업 전환 속에서 긍정적인 애널리스트 평가에 힘입어 지난 몇 주간 시가총액이 35% 상승했다. 1분기 실적은 회사가 이 방향에서 꾸준한 진전을 이루고 있음을 확인시켜준다.

매출 구성이 개선되고 있고 주가가 여전히 많은 기술주 대비 합리적인 밸류에이션에 거래되고 있어, 필자는 IBM에 대해 낙관적인 입장을 유지한다.

소프트웨어 성장이 마진 개선 견인

IBM에 대한 필자의 낙관적 입장은 장기적으로 이익률 개선을 약속하는 소프트웨어 사업의 성장에 중점을 두고 있다. 참고로 IBM의 소프트웨어 사업은 레드햇을 통한 하이브리드 클라우드 사업, 데이터 및 AI 플랫폼 사업, 자동화 사업, 트랜잭션 처리 사업 등 여러 사업 부문으로 구성되어 있다. 1분기에 이들 사업 부문 모두 전년 동기 대비 눈부신 매출 성장을 기록했다.

IBM은 2019년 레드햇 인수와 2021년 킨드릴 분사에 힘입어 소프트웨어 중심 기업으로의 전환에서 강력한 진전을 이뤘다. 1분기 소프트웨어 부문은 전체 매출의 거의 45%를 차지했다. 더 중요한 것은 소프트웨어 사업이 1분기에 전년 동기 대비 11% 성장한 반면, 저마진 컨설팅 사업은 4%에 그쳤다는 점이다. 소프트웨어 마진이 컨설팅 및 인프라 사업 모두보다 상당히 높다는 점을 고려하면 이는 회사에 좋은 소식이다.

회사 공시에 따르면 IBM의 소프트웨어 매출총이익률은 1분기 82.8%로, 인프라 사업의 56.9%, 컨설팅 사업의 27.5%와 비교된다. 소프트웨어 부문의 높은 마진과 큰 폭의 성장이 결합되어 IBM의 전체 매출총이익률은 1분기 110bp 확대된 57.7%를 기록했다. 영업이익률도 전년 동기 대비 140bp 확대됐다. 소프트웨어 사업이 여전히 성장할 여지가 크다는 점을 감안하면, IBM은 향후 몇 년간 지속적인 마진 확대를 누릴 수 있는 좋은 위치에 있는 것으로 보인다.

소프트웨어 사업이 완벽한 거시 환경의 수혜

IBM에 대한 필자의 낙관적 입장은 IBM 소프트웨어 사업이 누리는 거시적 순풍으로 더욱 강화된다. 첫째, 회사의 데이터 및 AI 부문은 AI 애플리케이션이 개발을 완료하고 배포 단계로 이동하면서 AI 도입의 다음 단계에서 중요한 역할을 할 수 있는 좋은 위치에 있는 것으로 보인다. IBM의 왓슨엑스 플랫폼은 실제 환경에서 AI 에이전트와 워크플로우를 배포하도록 설계되었다.

IBM은 또한 정부와 대기업의 AI 현지화 노력으로부터 혜택을 받을 것이다. 모더 인텔리전스 데이터에 따르면 온프레미스 또는 엣지에서 수행되는 AI 추론은 2023년 전체 워크로드의 12%에 불과했던 것이 2025년 55%로 증가했다. 이러한 성장은 정부와 민간 기업이 퍼블릭 클라우드 아키텍처를 사용하는 대신 온프레미스에서 데이터를 처리함으로써 민감한 데이터를 보호하기로 선택한 데 따른 것이다.

특히 정부의 AI 지출은 향후 몇 년간 급증할 것으로 예상된다. 프레시던스 리서치에 따르면 글로벌 주권 AI 인프라 시장은 2025년 150억 달러에서 2035년 1,770억 달러로 성장할 전망이다. IBM은 IBM 소버린 코어를 출시하고 오픈시프트의 온프레미스 AI 추론 기능을 최적화함으로써 이러한 폭발적인 성장으로부터 혜택을 받을 수 있는 위치를 확보했다.

하이브리드 클라우드 아키텍처 성장이 IBM에 새로운 기회 제공

필자는 또한 하이브리드 클라우드 아키텍처의 인기 상승에 고무되어 있다. 몇 년 전 시장은 마이크로소프트 코퍼레이션 (MSFT), 아마존닷컴 (AMZN), 알파벳 (GOOG)과 같은 최대 퍼블릭 클라우드 솔루션 제공업체들이 AI의 부상 속에서 글로벌 기업 IT 시장을 완전히 지배할 것이라고 확신했다. 그러나 대기업들이 벤더 종속 위험을 경계하면서 상황이 크게 반전되었다.

글로벌 기업들은 퍼블릭 클라우드 계층, 프라이빗 클라우드 또는 온프레미스 인프라, 오케스트레이션 플랫폼으로 구성된 하이브리드 클라우드 아키텍처를 선택했다. 이러한 복잡한 아키텍처는 자동화 소프트웨어에 대한 수요를 증가시켰다. IBM은 기업에 자동화 도구를 공급하는 주요 소프트웨어 벤더로 빠르게 자리잡았다. 1분기 IBM 자동화 사업의 강력한 성장은 매출이 전년 동기 대비 약 10% 증가하면서 이를 입증한다.

레드햇의 오픈시프트도 하이브리드 클라우드 아키텍처의 원활한 작동을 촉진하는 가장 널리 사용되는 운영 체제 중 하나로 부상하면서 역할을 하고 있다.

IBM의 밸류에이션은 상승 여력 남겨

위에서 논의한 바와 같이 IBM은 소프트웨어 사업의 성공 덕분에 성장할 수 있는 좋은 위치에 있는 것으로 보인다. 더욱 중요한 것은 고급 AI 애플리케이션이 이제 막 배포의 다음 단계에 진입하기 시작했다는 점을 고려하면 소프트웨어 사업이 성숙 단계와는 거리가 멀다는 점이다. 언뜻 보면 IBM은 선행 주가수익비율 약 32배로 매력적인 밸류에이션으로 보이지 않지만, 몇 가지 요인은 그렇지 않음을 시사한다.

IBM은 점점 더 소프트웨어 중심 기업이 되고 있으며 경상 매출이 증가하고 있다. 마이크로소프트, 오라클 코퍼레이션 (ORCL), 서비스나우 (NOW)의 성공에서 알 수 있듯이 시장은 경상 매출 프로필을 가진 소프트웨어 기업을 장기적으로 후하게 보상하는 경향이 있다. 시간이 지남에 따라 고마진 소프트웨어 사업이 재무 성과에 더 큰 영향을 미치면서 IBM의 선행 이익 배수가 더욱 확대될 것으로 예상한다.

IBM은 실제로 약 40배인 광범위한 기술 섹터 중간값과 약 50배인 순수 소프트웨어 동종 기업 대비 할인된 가격에 거래되고 있다.

IBM의 잉여현금흐름도 소프트웨어 사업의 고마진 특성 덕분에 향후 몇 년간 기하급수적으로 증가할 가능성이 높다. 이러한 잉여현금흐름 성장은 할인현금흐름 밸류에이션 관점에서 회사의 내재 공정가치를 직접적으로 높일 것이다. 따라서 향후 애널리스트 목표주가 상향이 예상되는 것은 합리적이다.

증권가는 IBM을 매수로 보는가

증권가 애널리스트들은 IBM의 소프트웨어 성공을 간과하지 않고 있다. 예를 들어 바클레이스 애널리스트 라이모 렌쇼는 회사의 성장하는 소프트웨어 사업을 칭찬한 후 이번 주 초 IBM에 350달러 목표주가를 부여했다. 이로 인해 6월 1일 주가가 7% 상승했다.

18명의 증권가 애널리스트 평가를 기반으로 한 IBM의 평균 목표주가는 299.19달러로, 현재 시장 가격 대비 3.31% 하락 여력을 시사한다.

결론

IBM은 경상 매출과 고마진 소프트웨어 사업 성장에 초점을 맞춘 전환기에 있다. IBM의 1분기 실적은 회사가 이 방향에서 꾸준한 진전을 이루고 있음을 시사한다. 필자는 소프트웨어 성장이 궁극적으로 밸류에이션 배수를 확대할 것이라고 믿기 때문에 IBM에 대해 낙관적이며, 시장은 경상 매출 확보를 통해 선행 배수의 위험을 줄인 회사를 보상할 것이다.