엔비디아의 AI 리더십은 더 이상 의심의 여지가 없다... 밸류에이션은 문제다

엔비디아(NVDA)는 선도적인 인공지능(AI) 반도체 강자로서의 입지를 확고히 다졌다. 그러나 밸류에이션은 여전히 논쟁의 대상이다. 투자자들은 더 이상 엔비디아가 AI 반도체 분야의 지배적 기업인지 의문을 제기하지 않는다. 대신 시장 지배력이 이미 주가에 얼마나 반영되었는지, 그리고 밸류에이션이 압박을 받아 붕괴할 수 있는지를 궁금해하고 있다. 이것이 엔비디아의 다음 큰 시험대다.

주요 리스크는 대규모 자본지출 소화 기간, 공급 과잉으로 인한 수요 초과, 그리고 AI 하락으로 인한 광범위한 시장 밸류에이션 충격이다. 그럼에도 불구하고 나는 여전히 낙관적이며, 전체 포트폴리오가 헤지되어 있는 한 소량 배분을 고려할 만한 기업으로 보고 있다. 하지만 현 시점에서 나는 NVDA에 대해 공식적으로 중립 입장을 유지하고 있다.

AI 칩 골드러시가 정체에 직면할 때

AI 칩 골드러시가 정체에 직면하면, 호황기를 정의했던 광적인 주문이 공급 부족 이후 소화 국면으로 대체될 수 있다. 이것이 반드시 AI가 크게 사라질 것이라는 논제는 아니다. 오히려 공급이 마침내 수요를 따라잡고 수요 성장률이 둔화될 수 있다는 것이다.

현재로서는 그렇지 않다. 엔비디아는 2027회계연도 1분기 매출이 85% 증가한 816억 달러를 기록했고, 데이터센터 매출은 752억 달러에 달했으며, ASML(ASML)은 칩 수요가 여전히 공급을 초과하고 있다고 밝혔다. 그러나 과잉 공급은 모두가 자신감을 가질 때 생겨난다. 역발상 투자자로서 나는 시장 열광 속에서 신중함을 유지하는 것이 수익을 위한 훌륭한 포지셔닝 방법이라고 본다.

엔비디아는 AI 수요가 계속해서 공급을 흡수할 것이라는 큰 베팅을 했다. 회사는 제조, 공급 및 생산능력 약정으로 1,190억 달러를 공개했으며, 이 중 950억 달러가 2027회계연도 나머지 기간 동안 지급될 예정이다. 재고는 258억 달러로 증가했다. 이것이 과잉 공급이 형성되고 있다는 증거는 아니지만, 어떤 이유로든 수요가 둔화된다면 하락세가 빠르게 나타날 수 있다는 의미다.

2026년에 공급 제약이 지속될 것이라고 말하기는 쉽다. 그러나 2027~2028년에 진짜 시험이 시작된다. 주식시장은 일반적으로 약 12개월 앞을 선반영한다는 점을 기억해야 한다. 따라서 2028년이 과잉 공급의 해라면, 주식시장은 실시간이 아닌 2027년에 하락할 것이다. 그러나 추론, 기업 AI, 국가 AI, 그리고 물리적 AI가 충분히 빠르게 확장된다면 엔비디아는 지속 가능한 복리 성장 기업으로 남을 것이다. 그래서 "지속적 복리 성장" 논제가 얼마나 가능성 있는지 살펴보자. 그래서 내 생각에는 지나치게 약세나 강세로 치우치기보다는 중립을 유지하는 것이 현명하다.

엔비디아 플라이휠은 GPU 이상이 필요하다

엔비디아가 장기적으로 플라이휠을 복리 성장시키려면 "GPU 영원히"라는 서사를 넘어서야 한다. 엔비디아의 컴퓨팅이 AI 전체 스택에 걸쳐 반복적인 유틸리티가 되고, 로봇공학이라는 물리적 계층까지 내려가야 한다는 논제로 이동해야 한다.

물리적 AI는 여전히 대부분 변곡점 이전 단계지만, 매우 클 수 있다. 엔비디아의 엣지 컴퓨팅 하이라이트에는 자율주행 파트너십, 옴니버스 아이작 로보틱스, 산업용 소프트웨어 파트너십, AI-RAN이 포함되었다. 물리적 AI는 지난 12개월 동안 엔비디아 매출의 90억 달러 이상을 창출했으며, 이는 좋은 출발이다. 아직 주가를 견인하기에는 충분하지 않지만, 데이터센터 성장이 결국 둔화된다면 신뢰할 만한 다음 개척지다.

긴장감은 장기적인 중단 없는 복리 성장 사례가 현재 구축이 소화 단계로 전환되기 전에 새로운 수요 계층이 도착해야 한다는 점이다. 엔비디아의 물리적 AI 물결이 시작되기 전에 상당한 조정이 있을 수 있지만, 어느 쪽이든 나는 NVDA 주식이 오랫동안 하락세를 유지하지 않을 것이라고 확신한다.

밸류에이션 대 사이클... 엔비디아의 성장 배수 고정

엔비디아의 현재 선행 PEG 비율은 약 0.51이다. 이것이 서류상으로는 믿을 수 없을 만큼 저렴해 보이지만, 이 수치는 AI 데이터센터에 대한 대규모 러시가 단 한 번의 속도 저하 없이 계속 질주할 것이라고 가정한다. 향후 몇 년 동안 그 폭발적인 성장이 조금이라도 자연스럽게 냉각된다면, 그 "저렴한" 비율은 빠르게 공정 밸류에이션인 1로 상승한다. 엔비디아 자체의 5년 역사적 평균 PEG 비율은 약 1.49다. 수학이 지출 사이클의 변화에 매우 민감하기 때문에, 엔비디아가 차세대 칩을 얼마나 원활하게 출시하느냐에 많은 것이 달려 있다.

더 넓은 궤적을 보면, 나는 엔비디아가 중단 없이 지속 가능한 복리 성장 기업으로 남을 확률을 약 60~65%, 일시적 소화 사이클의 확률을 약 25~30%, 심각한 구조적 재설정의 확률을 약 10%로 본다. 내게는 중기적으로 강세/약세 사례가 약 60/40 비율이다. 이것이 투자를 다소 위험하게 만들기 때문에, 나는 현재 중립 등급을 유지하고 있다.

월가는 NVDA에 대해 무엇을 말하는가?

월가에서 엔비디아는 매수 37개, 보유 1개, 매도 1개를 기반으로 한 컨센서스 강력 매수 등급을 받고 있다. 평균 NVDA 목표주가는 311.41달러로, 향후 12개월 동안 51.83%의 상승 여력을 나타낸다. 나는 이러한 강세가 정당하다고 생각하지만, 거시적 상황은 강세 사례가 지속 가능해 보이고 단순한 컨센서스 낙관론이 아닐 때까지 나를 신중하게 만든다.

AI 왕은 여전히 더 명확한 설정이 필요하다

엔비디아는 현재 세계에서 가장 높은 품질의 기업 중 하나다. 물리적 AI로의 확장은 내 생각에 미래의 가장 흥미로운 측면이다. 그러나 주가가 순환성을 피하려면 AI 구축이 중단 없이 계속되어야 한다. 그렇지 않으면 공급-수요 과잉이 형성될 가능성이 높고, 그 결과 밸류에이션이 재설정될 것이다.

나는 현 시점에서 엔비디아에 대해 공격적으로 베팅하지 않을 것이다. CEO와 사업이 훌륭하기 때문이다. 대신 나는 거시적 역학에 대해 신중함을 유지하고 있다. AI 열광은 현재 매우 높으며, NVDA의 현재 밸류에이션은 중단 없는 제국을 가정한다. 나는 기다리며 지켜보고, 당분간 NVDA에 대해 중립을 유지하면서 가장 확신이 높은 아이디어에만 자본을 배치하는 것을 선호한다.