ASML의 2분기 실적과 생산능력 확대로 AI 약세론 무너져

ASML 홀딩(ASML)의 2분기 실적과 최근 생산능력 확대는 인공지능(AI) 약세론을 무너뜨렸다. 하드웨어 붐이 좁은 범위에 국한되어 있고 이미 한계에 다다랐다는 주장은 실적 수치와 맞지 않는다. ASML은 목표치를 상회했고 2026년 전망을 다시 상향 조정했으며, 수주잔고는 내년을 훨씬 넘어서고 있다. 수요는 로직과 메모리 모두에서 나타났으며, 장비 판매와 설치 기반 사업 전반에서 확인됐다.

따라서 필자는 반도체 기업들의 주요 공급업체인 이 회사에 대해 여전히 낙관적이다. 특히 고객들이 우회할 수 없는 병목 구간에서 생산능력을 확대하고 있기 때문이다.

고마진 서비스가 이끈 2분기 모범 실적

ASML은 7월 15일 고마진 서비스에 힘입어 모범적인 2분기 실적을 발표했다. 순매출은 93억2600만 유로로 전년 동기 76억9200만 유로 대비 21.2% 증가했으며, 경영진의 가이던스인 84억~90억 유로를 크게 상회했다. 매출은 시장 컨센서스인 88억 유로도 넘어섰다. 순이익은 29억1800만 유로에 달해 기본 주당순이익(EPS)은 7.59유로를 기록했다. 미국 상장 기준으로 EPS는 ADR당 8.68달러로 보고됐으며, 이는 증권가 추정치인 7.92달러를 약 9.6% 상회한 수치다.

가장 큰 호재는 설치 기반 관리 부문에서 나왔다. 이 부문은 고객 공장에 이미 설치된 장비에 대한 서비스 작업과 업그레이드를 포함한다. 매출은 27억6200만 유로로 가이던스를 거의 3억 유로 상회했으며, 특히 수익성 높은 제품 구성 덕분에 매출총이익률이 54%까지 상승했다. 경영진은 51~52%만 제시했었다. 이는 매우 긍정적인 소식이다. 오늘 납품되는 모든 시스템이 향후 장기적인 서비스 및 업그레이드 매출 흐름으로 이어질 수 있기 때문이다.

하드웨어 구성도 마찬가지로 고무적이었다. 순 시스템 매출은 66억 유로였으며, 이 중 극자외선(EUV)이 38억 유로, 비EUV 장비가 28억 유로를 차지했다. 로직이 51%, 메모리가 49%로 거의 완벽한 균형을 이뤘다. ASML은 또한 고개구수치(High-NA) EUV 시스템 1대에서 매출을 기록했다. 필자가 보기에 이러한 균형은 AI 투자가 단일 고객이나 단일 칩 종류에 의존한다는 주장을 반박한다. 파운드리와 메모리 생산업체들은 향후 수년간 증가할 컴퓨팅 수요를 위한 물리적 기반을 구축하고 있다.

450억 유로 생산능력 확대 신호

한편 450억 유로 생산능력 확대 신호는 분기 실적 호조보다 더 중요했다. ASML은 2026년 매출 전망을 430억~450억 유로로 상향 조정했으며, 매출총이익률은 54~56%로 제시했다. 3개월 전 제시한 범위는 각각 360억~400억 유로와 51~53%에 불과했다. 3분기에는 매출 110억~120억 유로, 마진 55~57%를 예상한다. 중간값 기준으로 전분기 대비 매출이 23% 증가하고 수익성도 다시 개선될 것으로 보인다.

따라서 이번 상황은 일반적인 상향 조정을 넘어섰다고 봐도 무방하다. ASML은 올해 저개구수치(Low-NA) EUV 60대 이상을 출하할 것으로 예상하며, 2027년 생산능력을 약 30% 늘려 약 78~80대 수준으로 확대할 계획이다. 이렇게 확대된 생산능력은 이미 수주로 거의 채워진 상태다. 2028년 물량에 대한 상당한 수주도 확보되어 있어, ASML은 추가로 30% 증설을 검토 중이다.

올해 약 130대 출하를 기준으로 한 침지형 심자외선(DUV) 생산능력도 2027년과 잠재적으로 2028년에 동일한 수준의 증설을 준비하고 있다.

이러한 약속만큼 강력한 수요를 보여주는 것은 없다. 고객들은 AI 가속기용 3나노미터 생산을 확대하고 주변 칩을 위한 4나노미터 및 5나노미터 생산능력을 추가하고 있다. 또한 2나노미터 공정도 빠르게 확대 중이다. 메모리 부문에서 ASML은 올해 순 시스템 매출이 75% 이상 증가할 것으로 예상한다. DRAM 제조업체들이 고대역폭 메모리(HBM)와 차세대 DDR 메모리를 위한 생산능력을 구축하고 있기 때문이다.

한편 인텔(INTC)이 일부 18A 팬서 레이크 레이어에 고개구수치 EUV를 사용하는 것은 ASML의 차세대 플랫폼이 양산에 진입하고 있음을 보여준다. 이는 2020년대 후반까지 강력한 가시성을 제공할 것이다.

ASML이 극복할 수 있는 프리미엄

ASML은 프리미엄에 거래되고 있지만, 필자는 이를 극복할 수 있다고 본다. 주가는 지난 12개월간 약 145% 상승했으므로 저평가 종목이라고 할 수는 없다. 그러나 매출 성장률은 2025년 4분기 전년 대비 약 5%에서 1분기 13%, 2분기 21%로 가속화됐다. 연간 전망도 1월 340억~390억 유로에서 현재 430억~450억 유로로 상향됐다. 따라서 이는 시장이 갑자기 ASML에 과도한 가격을 지불하려는 것이 아니라, 실적 성장 곡선이 변화했기 때문이다.

현재 ASML은 올해 컨센서스 EPS 추정치인 43.34달러 기준으로 약 40.32배에 거래되고 있다. 이는 전년 29.11달러 대비 거의 49% 성장을 의미하며, 2027년에는 57.63달러로 33% 추가 증가가 예상된다. 주가가 현 수준에 머물더라도 내년 실적 기준 밸류에이션은 약 30.3배로 낮아진다.

필자는 이 정도 프리미엄은 감수할 수 있다고 본다. ASML은 세계 유일의 EUV 리소그래피 시스템 생산업체다. 광원, 광학, 소프트웨어, 공급망, 노하우, 고객 신뢰를 재현하는 것은 사실상 불가능하다. 업계 전문가라면 누구나 인정할 것이다. 고개구수치 EUV는 이러한 선두 지위를 더욱 확대한다. 수출 규제와 반도체 경기 침체는 여전히 실질적인 리스크이며, 다소 높은 밸류에이션은 실수에 대한 여지를 거의 남기지 않는다. 그러나 이러한 해자와 이 규모의 실적 성장을 결합한 기업은 거의 없다.

ASML은 매수인가, 매도인가, 보유인가

ASML 주식은 월가에서 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있으며, 8명의 애널리스트 모두 매수 의견을 제시했다. 보유나 매도 의견을 제시한 애널리스트는 없다. 또한 ASML의 평균 목표주가는 2421.36달러로 향후 12개월간 약 38.5%의 상승 여력을 시사한다.

결론

ASML은 매우 강력한 2분기 실적을 기록했다. 그러나 필자가 계속 주목하는 부분은 고객들이 얼마나 먼 미래까지 생산능력을 예약하고 있는가다. 이는 향후 몇 분기에만 국한된 수주가 아니다. 훨씬 더 먼 미래까지 이어지며, 이는 AI 지출이 곧 감소할 것이라는 주장과 거리가 멀다. ASML은 또한 여전히 타이트한 공급망에서 더 많은 생산량을 끌어내고 있다. 밸류에이션이 부담스러운 것은 사실이다. 그러나 실적이 이렇게 빠르게 성장하고 있고 가장 첨단 장비에 대한 실질적인 대체재가 없는 상황에서, 필자의 ASML 전망은 여전히 매우 낙관적이다.