슈퍼 마이크로 주식, 최고 애널리스트 "이 리스크들을 무시하지 마라"

속담처럼 밀물이 모든 배를 띄우지만, 슈퍼 마이크로 컴퓨터(NASDAQ:SMCI)의 경우 그 높이가 충분하지 않을 수 있다.

적어도 이는 월가 상위 3% 애널리스트인 울프 리서치의 조지 노터 애널리스트의 견해다. 그는 이 AI 서버 제조업체에 대해 목표주가 없이 동종업계 수준(중립) 등급으로 커버리지를 개시했다. (노터의 실적 기록 보기)

노터는 AI "밀물"이 회사에 도움이 된다는 점은 인정하면서도 "여기에는 많은 위험이 있다"고 말한다.

긍정적인 측면에서 노터는 "AI 인프라 시장의 비대칭성은 명백하다"고 생각한다. 모두가 AI 인프라를 필요로 하는 시장에서 공급력을 가진 기업이 혜택을 받을 것이다.

그러나 그는 광범위한 시장 기회를 강력히 지지하면서도 슈퍼 마이크로에 대해서는 "상당한 위험"을 본다. 주요 고객인 코어위브와 xAI의 확장은 고객 집중 위험을 증가시킬 것으로 예상되며, AI 데이터센터 배치의 본질적으로 예측 불가능한 특성은 사업 가시성을 낮춘다.

더욱이 수익성은 역풍에 직면할 수 있으며, 고객 집중도가 매출총이익률 구성에 영향을 미치는 요인으로 남을 것으로 예상된다. 역사적으로 이 회사는 수익성에 부담이 되더라도 시장 점유율을 확보하려는 의지를 보여왔다. 그러나 노터는 슈퍼 마이크로가 강조한 두 가지 마진 동인인 DCBBS(데이터센터 빌딩 블록 솔루션)와 엔터프라이즈 믹스가 투자자들이 기대하는 만큼 재무 모델에 기여하지 못할 것으로 본다.

그럼에도 불구하고 HPE의 저마진 네오클라우드 계약 철수와 델의 AI 부문에서 5~6% 영업이익률을 지속적으로 유지하는 능력은 시장의 하한선을 설정할 수 있다. 슈퍼 마이크로도 이전에는 같은 수준의 관심을 받지 못했던 마진 최적화에 더 큰 중점을 두고 있는 것으로 보인다.

그러나 다른 곳에서 노터는 지배구조 문제, 규제 노출, 그리고 기대치 설정 및 충족에 있어 고르지 못한 실적을 추가적인 우려 영역으로 지적한다. 게다가 법무부는 최근 공동 창업자 월리 리아우를 중국으로의 불법 AI 서버 선적 혐의로 기소했으며, 이는 잠재적으로 회사를 불안정하게 만들 수 있는 상황이다. "우리는 이것이 낮은 확률이지만 투자자들이 고려할 가치가 있다고 생각한다"고 이 5성급 애널리스트는 덧붙였다.

여기서 잠재적 위험에는 회사의 감사인인 BDO USA의 이탈 및/또는 고위 경영진 내 추가 이직이 포함될 수 있다. 주목할 점은 현 단계에서 다른 임원들은 기소에 연루되지 않았으며, 슈퍼 마이크로는 엔비디아와의 관계가 영향을 받지 않았다고 밝혔다. 수요 역시 타격을 받지 않은 것으로 보이며, 백로그 수준은 "사상 최고치"로 보고되고 있다.

그럼에도 불구하고 노터는 이러한 요인들이 "개선된 성장에도 불구하고 우리가 이 사업에 부여할 수 있는 밸류에이션 배수를 제한한다"고 말한다.

이것이 울프의 견해지만, 월가의 나머지는 SMCI에 어떤 전망을 갖고 있을까? 총 10개의 보유, 3개의 매수, 2개의 매도를 기반으로 증권가 컨센서스는 이 주식을 보유로 평가한다. 그러나 평균 목표주가 35.55달러는 12개월 상승 여력 22%를 제시한다. (SMCI 주가 전망 보기)

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