스페이스X, 너무 비싸서 추격 매수 어려워... 이번엔 관망

스페이스X (SPCX)는 현재 수준에서 매수하기에는 너무 비싸 보이지만, 공매도하기에는 너무 위험해 보인다. 이 항공우주 제조 및 우주 운송 기업의 주식은 역사상 최대 규모의 기업공개(IPO)를 완료한 후 시장에서 가장 흥미로운 종목 중 하나로 빠르게 자리 잡았다. 그러나 이처럼 화려한 데뷔 이후, 이 주식의 진정한 시험은 의결권 행사 제한 기간에서 나올 것으로 보인다. 향후 1년 동안 상당량의 주식이 점진적으로 매도 가능 상태가 될 수 있다.

동시에 약세 입장을 취하는 것도 위험을 감수할 만한 가치가 없다고 생각한다. 희소성, 모멘텀, 그리고 일론 머스크의 장기 비전에 기꺼이 돈을 지불하려는 시장에서, 매출 대비 131배라는 엄청난 배수로 거래되는 주식은 쉽게 150배로 거래될 수 있다. 그래서 나는 현재 SPCX를 보유로 평가한다.

역사상 최대 IPO는 첫날부터 비쌌다

스페이스X는 아마도 다른 어떤 상장 기업도 하지 못한 방식으로 주식 시장에 진입했다. 이는 단순히 역사상 최대 규모의 IPO였으며, 약 857억 달러를 조달했다. 이 거래는 즉시 스페이스X를 세계에서 가장 가치 있는 10대 기업 중 하나로 만들었다.

이것 자체가 시장의 수요에 대해 많은 것을 말해준다. 맥락을 설명하자면, 스페이스X는 상업용 우주 발사를 지배하고 위성 인터넷 사업인 스타링크를 운영하는 기업이다. 게다가 이 회사는 우주 인프라와 국방 분야에서 점점 더 전략적인 위치를 차지하고 있다. 그 위에 데이터, 인공지능(AI), xAI, 그리고 이전의 트위터인 X에서의 잠재적 미래 응용 프로그램도 보유하고 있다.

2025년에 창출된 186억7000만 달러의 매출 중 약 61%가 연결성/스타링크에서 나왔으며, 이는 회사의 현재 재무 동력이다. 나머지는 우주 발사와 xAI/X로 나뉘었다.

문제는 스페이스X의 주가가 이미 이러한 모든 서사를 거의 동시에 반영하고 있는 것처럼 보인다는 것이다. 1조7700억 달러의 초기 밸류에이션은 SPCX가 대략 EV/매출 131배로 거래되고 있음을 의미하며, 이는 대체 통신사 업계가 거래되는 EV/매출 1.9배보다 터무니없이 높다. 화려한 데뷔 이후에도 이 배수는 계속 늘어나고 있다.

스페이스X는 미래 경제 플랫폼처럼 가격이 책정되어 있다

물론 스페이스X 서사에는 많은 일이 벌어지고 있다. 스페이스X를 1조 달러 기업 중 하나로 배치하는 것은 시장이 큰 아이디어를 받아들이고 있음을 의미한다. 스페이스X는 향후 수십 년간 가장 중요한 경제 플랫폼 중 하나가 될 수 있다.

공정하게 말하자면, 이것은 단순한 과대광고가 아니다. 스페이스X는 이미 상업용 우주 발사에서 지배적인 위치를 구축했고 재사용 가능한 로켓을 통해 비용을 절감했다. 또한 스타링크를 세계에서 가장 큰 연결성 성공 사례 중 하나로 만들었다.

그럼에도 불구하고 그것이 함정이기도 하다. 서사가 커질수록 분석이 끝나는 곳과 상상이 시작되는 곳을 구분하기가 더 어려워진다. 스페이스X는 향후 몇 년 동안 크게 성장할 수 있다. 그러나 현재 가격이 이미 거의 완벽한 미래를 할인하고 있다면 주주 수익은 여전히 저조할 수 있다.

현재 컨센서스 전망에 따르면 스페이스X는 2028년까지 수익성을 달성하지 못할 것으로 보이며, 그때 주당순이익(EPS)은 -0.64달러로 예상된다. 그때까지 매출은 345억1000만 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 2025년 기준선인 186억7000만 달러에서 꾸준히 85% 증가한 것으로, IPO 전 속삭이는 숫자들에 떠돌던 세 자릿수 성장 과대광고보다 훨씬 보수적인 상승이다.

진짜 함정은 의결권 행사 제한 기간이다

아마도 지금 투자자들에게 가장 큰 함정은 의결권 행사 제한 기간과 관련이 있을 것이다. 이는 IPO 이후 회사의 기존 주주들이 주식을 매도할 수 없는 기간이다. 일론 머스크가 스페이스X의 가장 큰 개인 주주이며, 회사의 약 50%를 소유하고 있다는 점을 명심해야 한다.

IPO의 경우 진정한 시험은 종종 데뷔 이후에 온다. 스페이스X의 의결권 행사 제한 기간은 2조 달러 범위로 평가되는 회사치고는 비정상적으로 짧고 단계적인 것으로 보인다. 2분기 실적 발표 이후 기존 주주들의 상당 부분의 주식이 매도 가능 상태가 될 수 있다. 그 후 IPO 후 70일에서 135일 사이의 연속적인 날짜에 새로운 물량이 해제될 수 있다. 그러나 머스크는 2027년 중반까지 자신의 지분을 매도할 수 없다.

이것은 주식의 역학을 완전히 바꿀 가능성이 높다. 오늘날 스페이스X의 공개 유통 주식은 여전히 적으며, 현재 약 4%의 주식만 거래 가능하다. 이러한 제한된 유통량은 강한 수요 환경에서 가격 상승을 돕는다. 그러나 직원, 초기 투자자 및 기타 내부자를 포함한 기존 주주들이 유동성을 얻기 시작하면 주식 공급이 크게 증가할 수 있다. 이것은 의심할 여지 없이 논제의 가장 약한 부분이다.

매수하기에는 너무 비싸고, 공매도하기에는 너무 위험하다

나는 이 화려하고 변동성이 큰 IPO를 둘러싼 약점에도 불구하고 역행하는 것은 너무 위험해 보인다고 생각한다. 스페이스X에 대해 약세 입장을 취하는 것은 위험을 감수할 만한 가치가 없어 보인다. 그 근거는 매출 대비 약 131배로 거래되는 주식이 시장이 꿈, 희소성, 모멘텀에 기꺼이 돈을 지불하려 한다면 쉽게 매출 대비 150배로 거래될 수 있다는 것이며, 이는 그럴 것으로 보인다.

그것이 스페이스X 같은 스토리를 공매도하는 큰 위험이다. 밸류에이션이 틀릴 수 있지만, 시장의 타이밍은 훨씬 더 틀릴 수 있다. 서사 중심 주식에서는 가격이 공매도자가 버틸 수 있는 것보다 더 오랫동안 비합리적으로 유지될 수 있다.

월가 증권가는 SPCX를 매수로 보는가

증권가는 이제 막 스페이스X 주식을 커버하기 시작했다. 지금까지 발표된 3개의 평가 중 컨센서스는 적극 매수이며, 2개의 매수 추천과 1개의 매도를 기반으로 한다. SPCX의 평균 목표주가는 160달러로, 현재 가격에서 약 17%의 하락 가능성을 시사한다.

스페이스X는 쉬운 판단이 아니다

나는 스페이스X 논제에 대해 복잡한 감정을 가지고 있으며, 그래서 보유로 평가한다. 이처럼 특이한 인프라 회사에 대한 적절한 밸류에이션을 찾기는 매우 어렵다. 스페이스X는 우주 탐사를 훨씬 넘어서 이제 연결성, 국방, 인공지능, 심지어 X까지 혼합하고 있다.

그럼에도 불구하고 IPO는 보통 추가적인 과대광고를 동반하며, 나는 이것을 여기서 위험하다고 본다. 또한 향후 1년 동안 의결권 행사 제한 기간이 만료됨에 따라 엄청난 양의 주식이 매도 가능 상태가 될 수 있다는 사실이 마음에 들지 않는다. 여기에는 일론 머스크의 지분도 포함되며, 이는 오늘날의 밸류에이션으로 장부상 거의 1조 달러의 가치가 있다.

그런 이유로 나는 스페이스X가 명백한 공매도 대상이라고 생각하지 않지만, 투자자들이 이 수준에서 쫓아야 할 주식이라고도 생각하지 않는다. 회사는 특별할 수 있지만, 주식은 이미 그 미래의 너무 많은 부분을 가격에 반영하고 있다.