마이크로소프트, AI 도입 경쟁에서 승리...이제 수익화가 과제

마이크로소프트 (MSFT) 주식은 이미 중요한 부분에서 승리하고 있다. 경영진은 충분한 투자자들에게 인공지능(AI) 수요가 지속 가능하다고 확신시켰다. 더 어려운 시험은 이제부터다. 현재 애저 성장은 강력하고, 코파일럿 채택은 확대되고 있으며, 에이전트 워크플로는 새로운 사용량 기반 수익 계층을 열 수 있다. 그럼에도 불구하고 자본적 지출은 계속 급증하는 반면 클라우드 마진은 압박을 받고 있다. 회사 밸류에이션의 다음 움직임은 모두 하류 투자수익률에 달려 있다. 이 거대 기술 기업은 AI가 인프라 비용 증가보다 더 빠르게 수익과 매출을 끌어올릴 수 있음을 보여줘야 한다. 나는 그렇게 될 것이라고 믿으며, 그 결과 강력한 매수 의견을 유지한다.

애저 수요는 강력하지만, 투자수익률이 따라잡아야

애저는 AI 수요가 존재하는지에 대한 이야기가 아니다. 이는 닷컴 시대와는 다르다. 그러나 투자자들은 여전히 경영진이 인프라 비용이 너무 무거워지기 전에 수요를 청구 가능한 애저 사용량으로 전환할 수 있는 충분한 용량을 온라인으로 가져올 수 있는지 궁금해하고 있다. 경영진은 4분기 애저 및 기타 클라우드 서비스 성장률을 39~40%로 가이드했으며, 현재 수요는 여전히 가용 용량을 초과하고 있다. 2026년 하반기에도 완만한 애저 가속이 계속될 것으로 보인다.

비용이 누적되고 있어 실행이 깔끔해야 한다. 3분기 자본적 지출은 319억 달러였으며, 약 3분의 2가 그래픽 처리 장치(GPU) 및 중앙 처리 장치(CPU)와 같은 단기 자산에 할당되었다. 4분기 자본적 지출은 400억 달러를 초과할 것으로 예상되며, 2026년 자본적 지출은 약 1,900억 달러로 예상된다. 이는 극도로 자본 집약적인 프로젝트이며, 비용이 성과를 내려면 수요가 충분히 지속 가능해야 한다. 그렇지 않으면 미래 어느 시점에 초과 용량이 발생할 수 있다. 오늘날에는 그렇지 않다.

3분기 애저는 용량이 더 일찍 도착하여 더 강력한 AI 및 비AI 사용을 가능하게 하면서 기대치를 상회했다. 실제로 마이크로소프트는 여전히 공급 제약을 받고 있다. 비즈니스에 대한 AI 수요에는 실질적인 제약이 없다. 그러나 후행 수익의 23.4배에서 MSFT 주주들은 애저가 성장 엔진으로 남아 있어야 한다. 자본적 지출 러닝머신은 AI 프리미엄을 받을 가치가 없다. 그러나 나는 위험을 인식하면서도 투자자로 남아 강세를 유지하고 있다.

코파일럿의 다음 시험은 유료 생산성

코파일럿은 현재 2,000만 개 이상의 유료 좌석을 보유하고 있으며, 경영진은 4분기 순 유료 추가가 순차적으로 증가할 것으로 예상하고 있다. 사용자당 수익은 이미 코파일럿의 도움을 받고 있다. 시장은 회사가 코파일럿이 반복적인 예산 항목이 되고 있다는 증거를 제공할 때 MSFT 주식을 더 많이 보상하기 시작할 것이다. 결국 시간을 절약하는 AI만이 갱신될 것이다.

마이크로소프트 365 상업용 가격 인상은 2026년 7월 1일부터 시작되며, 코파일럿 엔터프라이즈는 현재 사용자당 월 30달러로 책정되어 있다. 에이전트 사용량은 측정될 수 있다. 이는 상당히 영리한 모델로, 회사는 AI 직원에 대해 요금을 부과할 수 있으며, 때로는 그 직원의 AI 에이전트가 유용한 작업을 수행할 때 다시 요금을 부과할 수 있다.

AI 에이전트에 대한 수요는 증가하는 것으로 보인다. AI에 대한 연구에 따르면 AI를 사용하는 근로자들 사이에서 약 15%의 근로자 생산성 향상이 나타난다. 다른 데이터는 AI 어시스턴트를 사용하면 코딩이 거의 55.8% 더 빠를 수 있음을 보여준다. 이는 마이크로소프트의 AI 투자가 채택 및 인지된 가치를 높여 부문 전반에 걸쳐 수익 및 마진 상승을 이끌 수 있다는 사례를 강화한다. 그러나 생산성 헤드라인은 지속 가능한 수익화의 증거가 아니다. 투자자들은 더 높은 배수를 정당화하기 위해 지속적인 참여, 가격 결정력 및 마진 확대를 확인해야 한다.

그럼에도 불구하고 마이크로소프트의 규모와 플랫폼 우위는 펀더멘털이 계속해서 스토리를 검증한다면 강세를 유지할 합리적인 근거를 제공한다.

수익의 23배에서 AI는 스스로 비용을 지불해야

MSFT는 현재 주당 약 387달러에 거래되고 있으며, 시가총액은 2조 9,300억 달러이고 후행 12개월 수익의 약 23.4배로, 섹터 중간값인 약 24배와 거의 일치한다. 밸류에이션은 여전히 AI가 지속 가능하고 확장적이며 수익성 있는 성장으로 전환될 것이라고 가정한다. 대차대조표는 강력하며, 현금 및 단기 투자가 783억 달러이고 유동 및 장기 부채는 403억 달러에 불과하다. 이는 MSFT를 장기 투자로 보게 만드는 매우 강력한 수준의 펀더멘털 안정성을 창출한다.

그러나 현재 잉여현금흐름은 압박을 받고 있으며, 이는 투자 품질에 영향을 미친다. 회계연도 2026년 첫 9개월 동안 회사는 1,275억 달러의 영업현금흐름을 창출했지만 부동산 및 장비에 801억 달러를 지출했다. 3분기만 해도 영업현금흐름은 467억 달러였지만 부동산 및 장비 추가는 309억 달러였다. 이는 여전히 대부분의 다른 빅테크 AI 확장자보다 더 많은 현금을 남기지만, 거의 3조 달러 밸류에이션에 대한 수익률은 여전히 얇다.

내 목표주가는 간단하다. 회사가 회계연도 2027년 주당순이익(EPS) 약 20.40달러를 달성하고 시장이 26배를 지불한다면 MSFT는 530달러에 접근할 수 있다. 주요 상승을 위해서는 경영진이 수익 성장과 AI 투자수익률 재평가를 제공해야 한다. EPS 성장만으로는 충분하지 않을 수 있다.

월가는 MSFT에 대해 무엇을 말하는가

월가에서 마이크로소프트는 35개의 매수, 2개의 보유 및 0개의 매도를 기반으로 컨센서스 강력 매수 등급을 받고 있다. 평균 MSFT 목표주가 557.64달러는 향후 12개월 동안 43.54%의 상승 잠재력을 나타낸다. 이는 내 자신의 투자 및 강세 전망을 뒷받침한다.

핵심 요약... AI는 이제 스스로 비용을 지불해야

마이크로소프트는 이미 장기적으로 가장 잘 포지셔닝된 AI 승자 중 하나이지만, 주식은 이제 강력한 수요 이상이 필요하다. 수익의 약 23.4배에서 투자자들은 애저 용량, 코파일럿 채택 및 에이전트 사용이 막대한 자본적 지출을 증가하는 수익과 더 강력한 현금흐름으로 전환할 수 있다는 증거를 확인해야 한다. 내 의견으로는 비즈니스는 이를 수행할 유통, 대차대조표 및 제품 스택을 보유하고 있다. 설정이 까다로울 수 있지만 상승 여력은 여전히 매력적이다. 따라서 나는 강력한 강세를 유지한다.