나이키 4분기 실적... 성장보다는 바닥 찾기에 주목

나이키(NKE)의 4분기 실적 발표는 성장성 테스트라기보다는 바닥 확인 테스트에 가까워 보인다.

오리건주 비버턴에 본사를 둔 이 회사는 매우 실망스러운 주가 흐름을 보여왔으며, 연초 대비 이미 시가총액의 약 34%를 잃었다. 이제 회사가 6월 30일 장 마감 후 4분기 실적을 발표할 예정인 가운데, 나는 이번 실적 발표가 나이키 투자 논리에 있어 최근 가장 중요한 순간 중 하나라고 본다.

시장이 즉각적이고 대규모의 매출 반등을 기대하기 때문은 아니다. 기대치는 이미 상당히 낮으며, 현재 논의는 이 스포츠 의류 대기업이 마침내 마진 바닥에 가까워지고 있는지 여부로 옮겨간 것으로 보인다.

내 견해로는 나이키가 이번 실적 발표를 앞두고 다소 미묘한 위치에 있다. 밸류에이션은 이미 자체 역사적 수준 대비 상당한 하향 조정을 겪었다. 동시에 4분기 가이던스는 특히 대중화권에서 추가적인 매출 약세를 이미 반영하고 있다. 이것이 주식이 자동으로 저렴하다는 의미는 아니다. 회사는 여전히 업종 대비 프리미엄에 거래되고 있으며 실적은 압박을 받고 있기 때문이다. 이러한 이유로 나는 NKE를 보유로 평가한다.

나이키의 약세론은 재고와 부진한 매출에서 시작된다

내 견해로는 나이키의 약세론은 재고와 부진한 매출에서 시작되는데, 이는 어떤 애슬레저 브랜드에게도 어려운 조합이다.

세부적으로 살펴보면, 나이키의 재고는 악순환을 만들어내기 때문에 문제의 핵심이다. 약한 매출은 높은 재고 수준으로 이어진다. 그 결과 나이키는 제품을 할인해야 하고, 마진이 하락하며, 브랜드의 '프리미엄' 인식이 약화되고, 턴어라운드가 예상보다 오래 걸린다.

최근 보고서에 따르면 나이키의 재고는 74억 9천만 달러로, 작년 같은 기간에 보고된 75억 2천만 달러와 매우 유사한 수준이다. 또한 2023년 5월에 기록된 84억 5천만 달러보다는 이미 훨씬 낮다. 언뜻 보면 최근 몇 년간 재고가 증가하지 않은 것은 긍정적이다. 그러나 문제는 더 미묘하다. 재고는 절대적 수준에서 높게 유지되는 반면 매출은 약하다.

2023 회계연도에 나이키는 여전히 강하게 성장할 수 있었으며, 보고 기준으로 매출이 10%, 환율 중립 기준으로 16% 확대되었다. 2024 회계연도에는 정체가 시작되어 환율 중립 기준으로 매출이 단 1% 증가하는 데 그쳤다. 2025 회계연도에는 실질적인 리셋이 발생하여 보고 기준으로 매출이 10%, 환율 중립 기준으로 9% 감소했다. 다시 말해, 매출 문제는 지금 시작된 것이 아니다. 둔화가 수축으로 전환된 것이다.

2026 회계연도는 혼조세를 보였지만 4분기는 여전히 약해 보인다

2026 회계연도로 넘어가면서 나이키의 상황은 더 혼조세를 보였지만, 4분기는 여전히 약해 보인다. 1분기에는 보고 매출이 1% 증가했지만 환율 중립 기준으로는 1% 감소했다. 2분기에는 보고 기준으로 1% 성장했고 환율 중립 기준으로는 보합이었다. 3분기에는 보고 기준으로 매출이 보합이었고 환율 중립 기준으로는 3% 감소했다. 따라서 언뜻 보면 헤드라인 수치는 2025 회계연도의 붕괴에 비해 개선되었지만, 나이키는 아직 유기적 성장으로 복귀하지 못했다.

4분기에도 복귀하지 못할 가능성이 높다. 가장 약세적인 측면은 나이키가 4분기 전체 매출이 2~4% 감소할 것으로 가이던스를 제시했으며, 대중화권이 약 20% 감소할 것으로 예상한다는 점이다. 이는 판매 감소와 시장에서 재고를 정리하려는 노력 때문이다. 향후 9개월 동안 나이키는 매출이 낮은 한 자릿수 감소할 것으로 예상하며, 북미의 증가가 대중화권의 약세로 상쇄될 것으로 보고 있다.

따라서 나이키는 처음부터 4분기 및 2026 회계연도 실적에 대한 기준을 상당히 낮게 설정하고 있다. 이 가이던스는 예상 4분기 주당순이익(EPS)이 0.12달러로 전년 동기 대비 12.5% 감소하고, 분기 매출이 108억 5천만 달러로 전년 동기 대비 2.2% 감소할 것을 시사한다.

마진 바닥이 4분기의 진짜 질문이다

헤드라인 매출 및 EPS 수치를 넘어, 마진 바닥이 나이키의 4분기에 대한 진짜 질문이다. 나이키가 즉시 매출 성장을 보여줄 필요는 없을 수 있다. 시장이 더 건설적으로 변하기 위한 첫 번째 진짜 회복 신호는 단순히 안정화되는 매출총이익률일 수 있다.

매출이 약세를 유지하고, 중국이 급격한 하락을 보이며, 직접 판매가 여전히 어려움을 겪고 있다는 것은 분명하다. 그러나 나이키가 재고를 정리하고, 프로모션을 줄이며, 제품 믹스를 개선하고, 정가 판매로 복귀한다면 상황이 나아 보이기 시작할 수 있다. 아이디어는 마진이 매출보다 먼저 바닥을 칠 수 있다는 것이다.

이를 맥락에 두면, 나이키의 매출총이익률은 2022 회계연도의 46%에서 최근 런레이트 기준 약 40%로 하락했다. 이는 정점 대비 거의 600베이시스포인트(bps) 하락한 것이다. 이는 정가 판매 감소 및 재고 정리와 같은 요인을 반영하며, 이는 가격 결정력을 감소시켰다.

4분기가 마지막 부진한 마진 분기가 될 수 있다

4분기가 나이키의 마지막 부진한 마진 분기가 될 수 있지만, 보고된 수치는 여전히 약해 보일 가능성이 높다. 나이키 자체는 매출총이익률이 전년 동기 대비 25~75bps 하락할 것으로 가이던스를 제시했으며, 여기에는 북미 관세로 인한 약 250bps의 부정적 영향이 포함된다. 2025 회계연도 4분기의 매출총이익률이 40.3%였으므로, 이는 2026 회계연도 4분기의 보고 마진이 약 39.6~40.1%가 될 것을 시사한다.

나이키는 가을 투자자의 날까지 연간 마진 가이던스 제공을 재개하지 않을 것이라고 밝혔다. 그러나 중요한 단서를 제공했다. 나이키는 2027 회계연도 1분기가 관세가 매출총이익률에 전년 동기 대비 중대한 역풍으로 남는 마지막 분기가 될 것으로 예상한다. 그런 다음 매출총이익률 확대가 2027 회계연도 2분기부터 시작될 것으로 예상된다.

나이키의 밸류에이션은 마진이 바닥을 칠 때만 작동한다

이제 밸류에이션에 대해 말하자면, 나이키의 멀티플은 마진이 바닥을 칠 때만 작동하기 시작한다. 현재 수치를 기준으로 나이키는 정확히 저렴해 보이지 않는다. 선행 주가수익비율(P/E)이 약 28배로 거래되고 있으며, 이는 업종 중간값인 약 15.9배를 훨씬 상회한다.

그러나 나이키를 자체 역사와 비교하면 상황이 다소 달라진다. 현재 선행 P/E는 회사의 5년 평균인 약 34배보다 낮다. 다시 말해, 주식은 이미 자체 역사 대비 상당한 하향 조정을 겪었다. 문제는 자체 역사 대비 이러한 할인이 현재 실적이 바닥 근처에 있을 때만 의미가 있다는 것이다.

그런 의미에서 밸류에이션은 조건부다. 나이키는 마진이 바닥 근처에 있고 2027 회계연도가 더 정상화된 실적 기반을 가져올 수 있을 때만 매력적으로 보이기 시작한다.

증권가는 NKE를 매수로 보는가

NKE에 대한 증권가 전문가들의 컨센서스는 적극 매수다. 지난 3개월 동안 발행된 26개의 평가 중 9개가 매수, 16개가 보유이며, 1개가 매도다. 평균 목표주가는 54.73달러로, 현재 가격 대비 33.81%의 상승 여력을 시사한다.

나이키는 낮은 기준으로 4분기를 맞이한다

나이키는 극도로 높은 회의론과 동시에 매우 낮은 기준 속에서 4분기 실적을 발표할 예정이다.

내 견해로는 경영진이 마진 압박의 최악이 끝나가고 있다는 신호를 보낼 때만 나이키 주식이 더 흥미로워질 것이다. 그때까지는 매출이 여전히 약하고, 중국에서 압박이 있으며, 업종 대비 프리미엄 밸류에이션을 감안할 때, 나는 계속해서 NKE를 보유로 평가한다.