실적 발표 후 급락한 ISRG, 매수 기회 열려

인튜이티브 서지컬(ISRG)의 실적 발표 후 급락은 주가 반응이 시사하는 것보다 훨씬 나은 실적을 기록한 후 강세론자들에게 기회를 열어준다. 투자자들은 미국 내 시술 건수 둔화와 연간 성장 가이던스 유지에 주목하며 ISRG를 7월 17일 개장 전 약 12% 하락시켰다. 그러나 이 로봇 수술 시스템 제조업체의 매출, 수익, 시스템 설치, 반복 매출은 모두 예외적인 성장률을 기록했다.

나는 이를 놀라울 정도로 건강한 성장 스토리에서 나타난 일시적 불안으로 보며, 낮아진 주가는 마침내 밸류에이션을 방어하기 훨씬 쉽게 만든다. 이러한 이유로 나는 ISRG에 대해 강세 의견을 유지한다.

매도세는 강력한 분기 실적을 오독하고 있다

매도세는 강력한 분기 실적을 오독하고 있다. 비록 우려할 만한 두 가지 잠재적으로 타당한 이유가 있었지만 말이다. 미국 내 다빈치 시술 건수 증가율은 2분기 12%로 1분기 14%에서 둔화되어 3년 만에 가장 낮은 수준을 기록했다. 경영진은 강화된 건강보험개혁법 보조금 만료에 따른 보험 보장 및 보험료 변경으로 인해 일부 환자들이 연기 가능한 수술을 미루고 있을 수 있다고 밝혔다.

비만 시술도 글루카곤 유사 펩타이드-1 약물의 영향으로 여전히 압박을 받고 있다. 인튜이티브는 또한 전 세계 다빈치 시술 건수 가이던스를 13.5~15.5%로 유지하며 중간값을 제시했는데, 이는 시장이 기대했던 것보다 느린 하반기 성장을 시사한다.

그러나 나는 이러한 신중함이 인튜이티브가 실제로 달성한 성과를 가려서는 안 된다고 생각한다. 2분기 매출은 19% 증가한 28억 9,200만 달러로 컨센서스 28억 2,000만 달러를 상회했다. 또한 조정 주당순이익은 28% 증가한 2.80달러로 추정치를 약 12% 상회했다. 관세 환급으로 인한 0.08달러 혜택을 차감한 후에도 수익은 여유 있게 예상치를 앞섰다. 전체 시술 건수는 16% 증가했으며, 다빈치는 15%, 아이온은 36%의 놀라운 증가율을 기록했다.

미국 외 지역에서 다빈치 시술 건수는 20% 증가했으며, 유럽과 아시아 모두 같은 비율로 성장했다.

하드웨어 실행도 똑같이 강력했다. 인튜이티브는 468대의 다빈치 시스템을 설치하여 18% 증가했으며, 이 중 다빈치 5는 246대로 지난해 180대에서 증가했다. 전 세계 다빈치 설치 기반은 12% 증가한 11,710대로 확대되었고, 아이온의 설치 기반은 21% 증가한 1,096대를 기록했다. 다빈치 설치의 절반 이상이 운용 리스였다. 이는 선불 매출을 억제할 수 있다. 그러나 나는 이것이 병원의 도입을 더 쉽게 만들고 인튜이티브에게 시간이 지남에 따라 반복 매출을 수집할 수 있는 더 큰 플랫폼을 제공한다고 주장한다.

반복 매출 플라이휠이 더욱 강화되고 있다

마지막 요점을 뒷받침하자면, 반복 매출 플라이휠은 인튜이티브가 시스템을 추가하거나 고객이 또 다른 시술을 수행할 때마다 더욱 강화된다. 로봇을 판매하는 것은 시작에 불과하다. 병원은 그 후 기구와 액세서리를 구매하는데, 이들 중 다수는 일회용이거나 수명이 제한되어 있으며, 서비스 비용을 지불한다. 이는 전형적인 면도기와 면도날 모델이다. 시스템은 설치 기반을 만들고, 사용 증가는 반복 판매를 촉진하며, 이는 매력적인 경제성을 지닌다.

2분기는 이 모델이 어떻게 작동하는지 잘 보여주었다. 기구 및 액세서리 매출은 18% 증가한 17억 3,500만 달러를 기록했고, 서비스 매출은 21% 증가한 4억 7,200만 달러를 기록했다. 리스를 포함하면 반복 매출은 약 24억 7,000만 달러로 전체 매출의 85%에 달했다. 나는 시장이 여전히 이 수치에 너무 적은 비중을 두고 있다고 생각한다.

시스템 설치는 분기마다 변동할 수 있지만, 인튜이티브는 이미 전 세계적으로 거의 13,000대의 다빈치 및 아이온 플랫폼을 설치했으며, 외과의사들이 사용할 때마다 계속해서 매출을 창출하고 있다.

전망도 변경되지 않은 시술 건수 범위가 시사하는 것보다 강력했다. 경영진은 관세가 매출의 약 1%포인트를 차지할 것으로 가정함에도 불구하고 2026년 조정 매출총이익률 전망을 67.5~68.5%에서 68~69%로 상향 조정했다. 예상 영업비용 증가율은 11~13%로 축소되었다.

또한 국제 시술 건수 모멘텀, 빠른 다빈치 5 출시, 아이온의 36% 시술 건수 증가를 잊지 말아야 한다. 따라서 나는 인튜이티브가 미국 내 일시적 부진이 지나가면 여전히 더 빠른 속도로 성장할 수 있는 여러 경로를 가지고 있다고 믿는다.

프리미엄이 훨씬 더 합리적으로 보인다

이제 주식의 프리미엄은 수개월간의 밸류에이션 압축과 금요일 하락이 겹친 후 훨씬 더 합리적으로 보인다. 인튜이티브는 실적 발표 전 이미 연초 대비 30% 하락했는데, 주로 투자자들이 시술 건수 증가가 둔화되는 회사가 여전히 과거의 배수를 받을 자격이 있는지 의문을 제기했기 때문이다. 그 우려는 타당했다. 하락 후에도 이것은 전통적인 가치주가 아니다.

그러나 약 353달러에서 밸류에이션은 마침내 나에게 합리적으로 보이기 시작한다. ISRG는 현재 2026년 조정 주당순이익 추정치 10.79달러의 약 33배, 2027년 추정치 12.01달러의 약 29배에 거래되고 있다. 여전히 프리미엄이지만 2분기는 이를 뒷받침했다. 조정 주당순이익은 28% 증가했고, 조정 영업이익은 29% 증가하여 모두 매출 증가율을 훨씬 앞섰다. 시술 건수 증가는 아마도 여기서 둔화될 것이지만, 이번 분기는 수익이 같은 속도로 둔화될 필요가 없다는 것을 보여주었다.

다빈치가 병원 내부에 얼마나 깊이 내재되어 있는지를 고려하면 약 33배 배수는 덜 부담스러워 보인다. 장비를 구매하는 것은 시작에 불과하다. 외과의사들은 그것으로 훈련하고, 수술실은 그것을 중심으로 구축되며, 수년간의 임상 경험이 플랫폼에 축적된다. 이 모든 것을 교체하는 것은 심각한 작업이다. 어떤 경쟁자도 인튜이티브의 규제 승인, 서비스 범위, 제품 생태계, 대규모 설치 기반과 일치해야 한다.

ISRG는 매수, 매도, 보유인가

ISRG 주식은 월가에서 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있으며, 매수 18건, 보유 4건, 매도 1건을 기록하고 있다. 또한 ISRG의 평균 목표주가 501.24달러는 향후 12개월 동안 약 42%의 상승 여력을 시사한다.

결론

나는 왜 부진한 미국 분기 실적이 투자자들을 불안하게 만들었는지 이해한다. 이 밸류에이션에서 인튜이티브는 많은 실망을 감당할 수 없다. 그러나 사업 자체는 대부분의 의료기기 회사들이 부러워할 속도로 성장하고 있으며, 국제 도입이 더 많은 역할을 하고 있다. 따라서 주가 하락은 더 나은 진입점을 기다리며 관망하던 사람들에게 롱 포지션을 시작할 기회가 될 수 있다.