유나이티드헬스 2분기 실적... 최악의 시기 지났다는 신호

유나이티드헬스(UNH)의 2분기 실적은 이 헬스케어 기업에 최악의 상황이 마침내 끝났을 가능성을 시사한다. 유나이티드헬스는 운영비 증가로 수익성이 압박받아왔다. 2분기 실적은 이러한 비용 압박이 마침내 완화되고 있음을 보여주며, 소폭의 매출 성장에도 불구하고 실적이 급격히 회복되고 있다.

지난 12개월간 48% 상승한 후에도, 유나이티드헬스 주가는 2025년 초 시장 급락으로 인해 지난 5년간 단 4%만 상승했다. 실적이 회복되고 있고 주가가 여전히 선행 주가수익비율(P/E) 약 22배 수준에서 거래되고 있는 상황에서, 시장이 유나이티드헬스의 회복 잠재력을 과소평가하고 있다고 판단한다. 이것이 내가 이 주식에 대해 낙관적인 이유다.

2분기 실적, 비용 압박의 반전 신호

7월 16일 발표된 2분기 실적은 비용 압박의 반전을 시사한다. 유나이티드헬스에 대한 나의 낙관적 입장은 회사의 최악의 상황이 지났다는 믿음에 기반한다. 2분기 유나이티드헬스는 매출 1,120억 달러를 기록했으며, 이는 2025년 2분기 매출 1,116억 달러 대비 소폭 증가한 수치다.

부진한 매출 성장에도 불구하고, 영업이익은 2분기에 전년 대비 55% 급증한 80억 달러를 기록했다. 이러한 강력한 영업이익 성장에 힘입어, 조정 주당순이익(EPS)은 1년 전 4.08달러에서 6.38달러로 증가했다.

보험료 수익 중 의료비로 지출되는 비율을 측정하는 유나이티드헬스의 의료비율은 2025년 2분기 89.4%에서 86.7%로 하락했다. 이는 비용 압박이 마침내 완화되고 있다는 명확한 신호다. 실적 발표에서 경영진은 이러한 주목할 만한 개선을 정책 가격 규율, 급여 패키지 변경, 신중한 비용 관리, 상품 믹스의 유리한 변화에 기인한다고 밝혔다.

고무적인 신호로, 유나이티드헬스 경영진은 메디케어 비용 추세가 여전히 높은 수준이지만 초기 추정치를 밑돌고 있다고 확인했으며, 이는 회사가 가까운 미래의 의료비를 과대평가했을 가능성을 시사한다. 만약 이것이 사실이라면, 유나이티드헬스는 긍정적인 실적 서프라이즈를 기록할 가능성이 높다. 예상대로, 회사는 연간 EPS 목표를 18.45달러에서 18.95달러 범위로 상향 조정했으며 영업이익이 254억 달러를 초과할 것으로 전망했다.

유나이티드헬스, 적극적인 비용 관리 추진

유나이티드헬스에 대한 나의 낙관적 입장은 업계 상황 개선을 기다리기보다 비용을 적극적으로 관리하려는 회사의 노력으로 더욱 강화된다. 실제로 헬스케어다이브 연구에 따르면, 헬스케어 지출은 2025년 미국 인플레이션을 앞질러 전년 대비 7.3% 증가한 5조 7,000억 달러를 기록했다. 유나이티드헬스의 연구 결과에 따르면, 대형 청구(10만 달러 이상)와 관련된 비용은 2025년에 약 13% 증가했다.

미국의 헬스케어 지출 추세를 자세히 살펴보면, 이러한 성장은 의료비 증가가 아니라 이용률의 현저한 증가에서 비롯되고 있음을 알 수 있다. 메디케어 및 메디케이드 서비스 센터(CMS)에 따르면, 높은 이용률 수준으로 인해 2034년 국가 의료 지출은 9조 달러에 달해 경제의 거의 21%를 차지할 것으로 예상된다.

이러한 비용 증가에도 불구하고, 유나이티드헬스는 여전히 연간 실적 가이던스를 상향 조정했다. 이는 회사가 도입한 일부 적극적인 비용 완화 전략 덕분이다. 여기에는 연말까지 사전 승인 물량의 30% 제거, 소아 사전 승인 요건의 3분의 2 제거, 2026년 개인 건강보험개혁법(ACA) 보장 제공에서 발생한 이익 환급 등이 포함된다.

유나이티드헬스, 마진 확보 위해 저수익 사업 축소

유나이티드헬스의 물량 성장보다 마진 확대에 초점을 맞춘 전략도 인상적이다. 2분기 매출 성장이 미미했음에도 불구하고, 유나이티드헬스는 연결 영업이익률이 1년 전 4.6%에서 7.1%로 개선되면서 강력한 실적 성장을 달성했다. 유나이티드헬스케어 부문 내에서 영업이익률은 전년 대비 2.4%에서 4.6%로 거의 두 배 증가했다.

옵텀 부문도 2025년 2분기 대비 160bp의 영업이익률 개선을 보고했다. 회원 수를 자세히 살펴보면, 서비스를 받는 인원이 1년 전 5,010만 명에서 4,850만 명으로 감소했다. 메디케어 어드밴티지 회원 수도 2025년 말 이후 의미 있게 감소했다. 그러나 회사는 2분기에 영업이익이 거의 두 배 증가했다. 이는 유나이티드헬스가 회원 성장보다 마진 회복을 의도적으로 우선시하고 있음을 시사한다.

2분기 유나이티드헬스의 수익성 급등이 더 나은 언더라이팅, 엄격한 비용 통제, 포트폴리오 규율, 저수익 회원으로부터 과감히 철수하려는 의지에 의해 주도되었다는 사실은 장기 투자자들에게 고무적인 신호다. 회사는 이러한 전략의 결과로 장기적으로 더 높은 마진을 누릴 가능성이 높다. 향후 몇 년간 회사의 실적 품질이 의미 있게 개선되어 시장 재평가를 가능하게 할 것이다.

밸류에이션은 합리적 수준

유나이티드헬스에 대한 나의 낙관적 입장은 합리적인 밸류에이션으로 뒷받침되며, 이는 향후 몇 년간 사업 여건이 개선됨에 따라 추가 상승 여력을 남겨둔다. 유나이티드헬스는 현재 선행 주가수익비율 약 22.9배로 평가받고 있다. 이는 5년 평균 선행 주가수익비율 약 23.22배와 거의 일치하는 수준이다.

높은 의료비, 이용 증가, 상환 압박 등 단기 실적 역풍으로 인해 유나이티드헬스의 실적 배수가 억제되어 있다는 점에 주목할 필요가 있다. 이러한 요인들이 마진을 압박하고 단기 수익성을 정상 수준 이하로 유지해왔다.

특히 2027년 더 높은 정책 요율이 적용되면서 실적 성장으로 이어질 것으로 예상되는 만큼, 앞으로 영업 환경이 개선될 것으로 기대한다. 이는 시장에서 밸류에이션 재평가를 촉발할 것이다.

월가 증권가는 유나이티드헬스를 매수로 보는가

월가 증권가는 2분기 실적 발표 이후 유나이티드헬스에 대해 더욱 낙관적으로 전환하기 시작했다. 2분기 실적이 전망 반전의 시작을 의미한다는 점을 고려하면 이는 놀라운 일이 아니다.

23명의 월가 증권가 평가를 기반으로, 유나이티드헬스의 평균 목표주가는 453.9달러로, 현재 시장 가격 대비 7.69%의 상승 여력을 시사한다.

오펜하이머 애널리스트 마이클 위더혼은 2분기 실적 발표 후 유나이티드헬스의 목표주가를 420달러에서 500달러로 상향 조정했으며, 마진 개선을 주요 근거로 제시했다.

웰스파고 애널리스트 스티븐 백스터도 7월 13일 메디케어 어드밴티지의 비용 추세 개선을 근거로 유나이티드헬스의 목표주가를 397달러에서 485달러로 상향 조정했다.

결론

유나이티드헬스는 지난 몇 년간 의료비 증가로 압박을 받아왔다. 그러나 2분기 실적은 회사의 최악의 상황이 끝났음을 시사하며, 더욱 중요한 것은 유나이티드헬스가 신중한 비용 관리 덕분에 업계 전반보다 앞서 회복하고 있다는 점이다. 비용 압박이 완화됨에 따라 회사가 밸류에이션 재평가의 혜택을 받을 수 있는 좋은 위치에 있다고 판단하기 때문에, 나는 유나이티드헬스에 대해 낙관적이다.