애플 실적 발표 후 매도세 아직 끝나지 않아

애플 (AAPL)은 여전히 실적 발표 후 매도세에 직면하고 있다. 회계연도 3분기 매출은 16% 증가한 1,094억 달러를 기록했고, 주당순이익(EPS)은 29% 상승한 2.02달러를 기록하면서 팀 쿡은 이를 "애플의 역대 가장 강력한 6월 분기"라고 평가했다. 그러나 경영진이 회계연도 4분기 매출 성장률을 월가 전망치 이하로 제시하면서 주가는 실적 발표 후 급락했고 오늘도 하락세를 유지하고 있다.

흥미롭게도 애플은 여전히 올해 예상 이익의 약 34배에 거래되고 있다. 애플의 모멘텀은 강력하며, 인공지능(AI)이 이 기술 기업이 애플 인텔리전스라고 부르는 것을 통해 이를 지속할 수 있을 것으로 본다. 그러나 현재 밸류에이션은 일반적인 차질에 대한 여지를 거의 남기지 않는다. 따라서 AAPL 주식에 대한 전망은 여전히 약세다.

3분기 실적은 매도세보다 강력했다

공정하게 말하자면, 애플의 회계연도 3분기는 매도세가 시사하는 것보다 강력했다. 매출은 약 1,090억 달러의 컨센서스를 상회했다. 또한 EPS는 1.89달러 추정치를 상회했지만, 관세 환급이 주당 0.11달러를 기여했고 애플의 50.1% 매출총이익률에 약 2%포인트를 기여했다. 증권가는 EPS 1.89달러를 예상했었다.

순이익은 298억 달러에 달했고 영업현금흐름은 344억 달러로 6월 분기 기록을 세웠다. 환급을 제외하더라도 기저 매출총이익률은 약 48.1%로 지난해 약 46.5%에서 상승했다. 따라서 이는 여전히 매우 수익성 높은 분기였다고 본다. 애플의 프랜차이즈가 약화되고 있다는 증거는 없다.

제품별 세부 내역은 더 나았다고 볼 수 있다. 아이폰 매출은 22% 급증한 542억 5,000만 달러를 기록했다. 이는 프로 모델 판매 증가와 6월 분기 기준 업그레이드 고객 기록에 힘입은 것이다. 맥 매출은 공급 제약에도 불구하고 29% 급증한 103억 5,000만 달러를 기록했다. 서비스 부문은 12% 성장하여 307억 4,000만 달러로 기록을 세웠는데, 시장의 312억 2,000만 달러 목표치에는 미치지 못했지만 매우 인상적이었다.

유일하게 부진한 수치는 아이패드 매출이 6% 감소했다는 점이다. 그럼에도 불구하고 중화권 매출이 22% 반등하여 188억 2,000만 달러를 기록한 것과 같은 훨씬 더 의미 있는 하이라이트가 많다.

애플은 또한 활성 기기 25억 대와 유료 구독 15억 건을 돌파했다. 마진 격차가 눈에 띈다. 제품 부문은 40.1%의 매출총이익률을 기록한 반면, 서비스 부문은 75.6%를 기록했다. 간단히 말해, 서비스 매출 1달러 추가는 거의 두 배에 가까운 매출총이익을 가져온다. 기기와 유료 계정이 모두 계속 증가하면서 애플은 기존 고객을 수익화할 더 많은 기회를 갖게 되었다.

성장은 회계연도 2027년까지 유지될 수 있다

애플의 성장은 회계연도 4분기 2026년과 회계연도 2027년 모두를 통해 유지될 수 있다고 본다. 경영진은 매출이 9~11% 증가할 것으로 보고 있는데, 이는 매도세를 촉발한 약 12%의 컨센서스를 하회한다. 또한 아이폰은 10%대 중반 성장을 예상한다. 서비스는 추가적인 2.5%포인트 환율 역풍을 조정한 후 3분기 성장률에 가깝게 성장할 것으로 보인다.

더 중요한 것은, 쿡이 수요가 애플의 예측을 초과하면서 첨단 칩에 대한 "매우 심각한" 제약이 있다고 설명했다는 점이다. 이는 사라지는 고객이 아니라 공급 부족이라는 점에 주목해야 한다. 실제로 가용성이 약간만 개선되어도 이연된 수요가 해소될 수 있다. 로이터는 주요 제약이 칩 가용성이었다고 확인했다.

또한 47~48%의 매출총이익률 가이던스는 전분기 대비 급격한 하락처럼 보이지만, 3분기는 이례적인 관세 환급의 혜택을 받았다. 4분기 범위는 1%포인트의 환급 혜택만 있고 여전히 더 높은 메모리 비용이 발생한다. 따라서 가이던스는 가격 결정력의 붕괴를 시사하는 것이 아니다.

애플은 또한 미국에서 월 17.99달러부터 시작하는 아이폰 리스를 제공하고 고객이 12개월 또는 24개월 후 기기를 교환하도록 장려하는 애플 업그레이드를 출시했다. 이는 정가 문제를 낮추고 교체 주기를 단축할 수 있을 것으로 본다.

그 다음은 시리 AI인데, 개인 맥락 이해, 화면 인식, 앱 간 작업 기능은 아이폰 15 프로 이상을 필요로 한다. 이는 구형 기기 소유자들에게 업그레이드할 좋은 이유를 제공할 것이다. 서버 집약적 기능은 대부분의 iCloud+ 요금제를 통해 증가된 액세스를 받는다. 이는 하드웨어 수요와 함께 서비스 부문 상향 판매 가능성을 창출할 것으로 보인다.

애플이 발표한 호환성 요구사항은 많은 구형 아이폰을 제외한다. 중국과 EU 가용성 제한은 출시가 점진적일 것임을 의미한다. 그럼에도 불구하고 애플의 방대한 설치 기반 전반에 걸쳐 유용한 시리가 계층화되면 회계연도 2027년 성장을 오늘날의 신중한 기대치 이상으로 유지할 수 있다.

밸류에이션은 여전히 성장을 압도한다

이러한 긍정적인 모멘텀에도 불구하고 밸류에이션은 여전히 성장을 압도한다. AAPL 주식은 현재 회계연도 2026년 컨센서스 EPS 8.80달러의 34배, 회계연도 2027년 EPS 9.51달러의 32배에 거래되고 있다. 후자의 추정치는 9.5%의 예상 매출 성장률과 함께 단 8.04%의 성장을 의미한다. 따라서 조정 후에도 예상 EPS 성장률 1%포인트당 약 4배의 PER을 지불하고 있는 셈이다. 이미 약 4조 4,500억 달러의 가치를 지닌 기업에 대해 이를 정당화하기는 어렵다.

상대 밸류에이션은 더 나빠 보인다. 마이크로소프트 (MSFT)는 컨센서스가 17.9%의 매출 성장을 예상하는 가운데 회계연도 2027년 이익의 약 25배에 거래되고 있다. 메타 (META)는 26.5%의 예상 매출 성장과 함께 2026년 이익의 약 19배에 거래되고 있다. 엔비디아 (NVDA)는 거의 88%와 43%의 예상 EPS 성장에 대해 회계연도 2027년 약 25배, 회계연도 2028년 18배 미만에 거래되고 있다.

이들 빅테크 7 주식 각각은 더 낮은 배수로 거래되고 있으며, 더 명확한 성장 활주로를 가지고 있다고 본다.

애플은 아마도 어느 정도의 안전자산 프리미엄을 받을 자격이 있다. 생태계가 고객을 유지하고, 사업은 막대한 현금을 창출하며, 자사주 매입은 계속해서 주식 수를 줄이고 있다. 그러나 투자자들이 그 안전성에 대해 지불해야 할 금액에는 한계가 있다. 회계연도 2027년 이익의 상당히 관대한 28배로도 주당 약 266달러의 가치를 얻게 되는데, 이는 현재 가격보다 약 12% 낮다. 애플이 실망시킬 필요도 없이 주가가 하락할 수 있다. 단순히 이미 너무 비쌀 수 있다.

AAPL은 매수, 매도, 보유인가

풍부한 밸류에이션에도 불구하고 애플 주식은 월가에서 계속해서 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 이는 매수 16건, 보유 10건, 매도 4건을 기반으로 한다. 또한 AAPL의 평균 목표주가 334.43달러는 향후 12개월 동안 약 10%의 상승 여력을 시사한다.

결론

애플의 분기 실적은 분명히 좋았고, 내년은 시장이 현재 예상하는 것보다 나을 수 있다. 그럼에도 불구하고 가격에 대해서는 편안함을 느낄 수 없다. 이익의 약 34배에서 너무 많은 성공이 이미 가정되어 있다. 애플이 크게 실망시키지 않더라도 주가가 여기서부터 계속 하락세를 이어갈 수 있다.