헤지펀드들의 채권 대거 매수... 역사는 경고 신호일 수 있다고 말한다

헤지펀드의 채권 익스포저가 수년 만에 최고 수준에 근접했다. 그러나 역사적 데이터에 따르면 이는 오히려 장기 국채에 대한 약세 신호일 수 있다. 센티먼트트레이더에 따르면, 2003년 이후 헤지펀드의 채권 포지션이 이처럼 높았던 시기에는 일반적으로 아이셰어즈 20년 이상 만기 국채 ETF(TLT)가 손실을 기록했다. 실제로 조사된 모든 기간에서 TLT의 중간값 수익률은 마이너스였다.

구체적으로 살펴보면, TLT는 이후 2주 동안 중간값 기준 0.85%의 손실을 기록했다. 이 하락폭은 1개월 후 1.66%, 2개월 후 2.56%로 확대됐다. 이후에도 성과는 대체로 부진했다. 중간값 수익률은 3개월 후 3.65% 하락했으며, 6개월 후에도 여전히 2.75% 하락한 상태였다. 마지막으로 이러한 신호가 나타난 지 1년 후 TLT는 중간값 기준 4.2% 하락을 기록했다.

마찬가지로 중요한 점은 긍정적인 결과가 상대적으로 드물었다는 것이다. 유사한 수치가 나타난 후 첫 주 동안 TLT가 상승한 경우는 42%에 불과했다. 1년 시점에는 이 성공률이 25%로 떨어졌다. 평균 수익률도 비슷한 양상을 보이는데, 이는 이 패턴이 단순히 몇몇 비정상적으로 나쁜 시기에 의해 왜곡된 것이 아님을 시사한다.

설명

한 가지 가능한 설명은 헤지펀드가 국채 가격이 이미 상승하고 금리 인하에 대한 기대가 광범위하게 퍼진 후에 채권에 대해 가장 낙관적이 되는 경향이 있다는 것이다. 그 시점에는 이미 좋은 소식의 상당 부분이 가격에 반영되어 있을 수 있다. 이는 장기 채권이 인플레이션이나 금리 인하 전망의 작은 변화에도 취약하게 만든다.

또한 과도한 포지션은 반전을 더욱 악화시킬 수 있는데, 수익률이 상승하기 시작하면 밀집된 헤지펀드 거래가 빠르게 청산되어야 할 수 있기 때문이다. 중요한 점은 이것이 주식에도 영향을 미친다는 것인데, 장기 채권에 타격을 주는 수익률 상승이 주식 밸류에이션에도 압박을 가할 수 있기 때문이다. 국채 수익률이 상승하면 투자자들은 상대적으로 안전한 국채에서 더 나은 수익을 얻을 수 있어 주식의 매력이 상대적으로 떨어진다.

높은 수익률은 또한 투자자들이 미래 기업 이익을 평가하는 데 사용하는 할인율을 높이는데, 이는 특히 수년 후 예상되는 수익에 더 많이 의존하는 성장주와 기술주의 밸류에이션에 큰 부담을 줄 수 있다. 따라서 밀집된 채권 포지션이 청산되고 국채 수익률이 급등하면 그 영향이 더 넓은 주식시장으로 파급될 수 있다.

SPY ETF는 매수하기 좋은가?

월가 증권가를 살펴보면, 애널리스트들은 SPDR S&P 500 ETF 트러스트(SPY)에 대해 지난 3개월간 416건의 매수, 81건의 보유, 6건의 매도 의견을 제시하며 아래 그래프에 표시된 것처럼 강력 매수 컨센서스 등급을 부여했다. 또한 평균 SPY 목표주가는 주당 907.64달러로 16.9%의 상승 여력을 시사한다. (SPY ETF 전망 참조).