CSN 실적 발표... 현금 회복과 마진 개선 강조

콤파니아 시데루르지카 나시오날(SID)이 2분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

콤파니아 시데루르지카 나시오날의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 보였다. 경영진은 견조한 운영 모멘텀을 강조했으며, 연결 EBITDA가 약 5% 증가했고 여러 사업부가 기록적이거나 기록에 근접한 수익성을 기록했다. 레버리지가 소폭 상승하고 외부 압력이 지속되고 있지만, 경영진은 현금 창출 개선, 재고 감축, 지속적인 부채 관리를 턴어라운드의 핵심 축으로 강조했다.

다각화된 포트폴리오 전반의 연결 EBITDA 성장

연결 EBITDA는 전분기 대비 5% 증가했으며, 이는 철강, 광산, 시멘트, 물류, 에너지 부문의 광범위한 개선을 반영한다. 경영진은 CSN의 다각화된 자산 기반이 부문별 역풍을 균형 있게 조정하는 데 도움이 되며, 시멘트와 물류의 강세가 광산 수익 약세와 철강 수입 압력을 상쇄할 수 있게 한다고 강조했다.

어려운 분기 이후 잉여현금흐름 플러스 전환

2026년 2분기 잉여현금흐름은 8억 800만 헤알로 플러스를 기록하며, 이전 마이너스 기간에서 의미 있는 반전을 보였다. 회사는 이러한 개선을 운전자본 회수와 자금 조달 활동에 기인한다고 밝혔으며, 현금 창출이 디레버리징 전략의 핵심 수단이 되고 있음을 시사했다.

철강 부문... 판매 반등과 마진 회복

철강 판매는 분기 중 약 17% 증가했으며, 국내 물량은 전년 동기 대비 약 10% 증가했고 수출은 2023년 초 이후 최고 수준을 기록했다. 철강 부문 EBITDA 마진은 약 10.5%로 두 자릿수로 회복했으며, 경영진은 수입 억제와 가격 회복이 지속됨에 따라 하반기에 15~17%를 목표로 하고 있다.

시멘트... 가격 상승에 힘입은 기록적 수익성

시멘트 부문은 약 4억 2,000만 헤알의 EBITDA로 2분기 연속 기록을 달성했으며, 마진은 30%를 상회했다. 순매출은 1분기 대비 약 14%, 전년 동기 대비 약 10% 증가했으며, 약 17~20%의 가격 회복과 360~380헤알 수준으로 언급된 강력한 FOB 가격이 뒷받침했다.

물류... 기록에 근접한 실적과 견고한 마진

물류 부문은 회사 역사상 두 번째로 우수한 EBITDA를 기록했으며, 분기 부문 마진은 약 45%였다. 순매출은 약 3.1% 증가했으며, 복합운송 솔루션과 철도 및 항만 물동량을 일반적으로 지원하는 건기 운영 기간과 같은 계절적 요인이 도움이 되었다.

광산... 일시적 가동 중단에도 강력한 물량

광산 부문은 역사상 네 번째로 우수한 판매 실적을 달성했으며, 5월과 6월에 그룹의 가장 강력한 월간 실적 중 두 건을 기록했다. 이는 15일간의 가동 중단에도 불구하고 달성된 것이며, EBITDA 마진은 30%를 상회하는 회복력을 유지하여 견고한 기초 수익성을 보여주었다.

에너지... 소급 수익으로 인한 일회성 부양

에너지 부문은 이전에 중단되었던 자쿠이 수력발전소와 관련된 소급 수익 인식의 혜택을 받았다. 이 일회성 항목은 2분기 실적에 특별한 상승을 제공하고 단기 현금을 지원했지만, 경영진은 향후 분기에 실적이 정상화될 것이라고 경고했다.

운전자본 감축과 재고 집중

CSN은 주로 재고 감소에 힘입어 전분기 대비 상당한 운전자본 감축을 보고했다. 경영진은 재고를 약 30억 헤알에서 10억 헤알로 줄이는 것을 목표로 하고 있으며, 이러한 목표 달성이 연말까지 추가로 10억 헤알의 현금을 확보할 수 있다고 밝혔다.

자본시장 움직임과 부채 관리

회사는 브리지 및 롤오버 거래와 일부 자사주 매입과 함께 새로운 2030년 만기 채권 발행을 실행하여 약 10억 헤알/달러의 만기를 더 연장했다. 경영진은 시멘트에 대한 구속력 있는 제안이 이미 접수되었고 인프라에 대한 관심이 예상되는 자산 매각을 활용하여 디레버리징을 가속화할 계획을 재확인했다.

ESG 등급과 사회적 투자 진전

CSN은 FTSE 점수가 3.7에서 4.2로, EcoVadis가 74에서 80으로 개선되어 골드 등급에 근접하는 등 ESG 진전을 강조했다. Sustainalytics는 CSN과 CMIN을 업계 선도기업으로 인정했으며, CSN 재단은 사회 프로그램에 4,800만 헤알 이상을 투자하여 그룹의 지속가능성 내러티브를 강화했다.

자본적지출과 P15 광산 확장 진행

자본적지출은 P15 광산 확장 작업이 강화되면서 전분기 대비 26%, 전년 동기 대비 약 6% 증가했다. 경영진은 P15가 일정대로 진행되고 있으며, 2027년 말 완공, 2028년 가동 시작, 2029년 전면 운영이 예상되며, 약 40억 헤알의 자본적지출이 여전히 필요하다고 밝혔다.

운임과 환율로 인한 광산 수익 압박

광산 부문 수익은 2분기에 톤당 약 18달러로 하락하여 2026년 1분기보다 약 20% 낮았다. 순매출과 EBITDA는 통화 절상과 지정학적 긴장과 관련된 해상 운임 비용 증가, 그리고 공급망 전반의 물류 비용 상승으로 압박을 받았다.

물류 비용과 환율 변동성이 부문에 부담

부분적으로 중동 긴장에 의해 발생한 것으로 설명되는 높은 물류 비용과 환율 변동성은 여러 사업부, 특히 광산 부문에 부담을 주었다. 경영진은 해상 운임 증가가 2분기의 명확한 부정적 요인이었으며, 강력한 물량의 영향을 완화했다고 밝혔다.

철강 수입과 우회 위험 지속

중국, 베트남, 한국으로부터의 지속적인 수입 경쟁과 우회 우려는 철강 부문에 여전히 중요한 위험으로 남아 있다. 경영진은 기존 반덤핑 조치가 완전히 포괄적이지 않다고 언급했으며, 억제되지 않을 경우 우회된 아시아 수출이 마진을 압박할 수 있다고 경고했다.

부채와 환율 효과로 레버리지 소폭 상승

순부채는 선급 계약 상환, 환율 효과, 트랜스노르데스티나에 대한 5억 헤알 현금 투입으로 인해 상반기 중 증가했다. 그 결과 레버리지는 EBITDA의 3.36배에서 3.49배로 소폭 상승하여 디레버리징이 경영진의 주요 과제로 확고히 자리 잡았다.

자본적지출 수요와 지속적인 자금 조달 필요

자본적지출이 전분기 대비 의미 있게 증가하고 P15에 약 40억 헤알이 여전히 필요한 상황에서, CSN은 지속적인 자금 조달 수요에 직면해 있다. 회사는 성장 투자를 지속하면서 자본 구조를 지원하기 위해 부채 관리 전략과 계획된 자산 매각에 의존하고 있다.

비경상 요인과 향후 정상화

경영진은 2분기 실적 강세의 일부가 에너지 부문의 소급 수익과 상당한 운전자본 회수와 같은 비경상 요인을 반영했다고 밝혔다. 투자자들은 특정 EBITDA 및 현금흐름 호재가 완전히 반복되지 않을 수 있으며 향후 기간에 정상화가 예상되어야 한다는 경고를 받았다.

운영 중단과 유지보수 제약

15일간의 광산 가동 중단과 시멘트 공장 작업을 포함한 예정된 및 예정되지 않은 유지보수가 분기 중 생산 및 판매 물량을 제약했다. 이러한 중단이 일부 상승 여력을 제한했지만, 경영진은 기초 수요와 운영이 건전하게 유지되고 있다고 제안했다.

가이던스... 운영과 판매로 하반기 강세

향후 전망에서 CSN은 운영 개선과 자산 매각에 힘입어 하반기가 더 강할 것으로 가이던스를 제시했으며, 12개월 EBITDA는 약 60억 헤알, 추가 운전자본 회수는 약 10억 헤알을 목표로 하고 있다. 수입이 감소함에 따라 철강 마진은 15~17%를 목표로 하고 있으며, 시멘트는 매각이 진행 중인 가운데 높은 수익성을 유지하고, 물류는 강세를 유지하며, P15는 남은 자본적지출에도 불구하고 일정대로 진행되고 있다.

CSN의 실적 발표는 운영 규율과 적극적인 대차대조표 관리를 통해 재무 건전성을 재건하는 그룹의 모습을 그렸다. 시멘트와 물류의 기록적 실적, 회복력 있는 광산 마진, 개선되는 철강 수익성은 운임, 환율, 수입 위험이 지속되는 가운데에도 건설적인 전망을 뒷받침하며, 주주들에게는 현금 창출과 디레버리징 실행이 중요하다.