ZKH 그룹 ADR, 수익성 있는 성장 전환 신호

ZKH 그룹 리미티드 스폰서드 ADR (ZKH)이 2분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

ZKH 그룹의 최근 실적 발표는 확연히 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 2026년 2분기를 사업 품질의 전환점으로 규정하며, 현금흐름, 해외 사업 규모, 자체 브랜드 침투율 등 여전히 남아있는 과제를 인정하면서도 더 빠른 GMV 및 매출 성장, 급격한 총이익 증가, 그리고 사상 최초의 분기 영업이익 달성을 발표했다.

GMV와 매출 성장 재가속

2026년 2분기 GMV는 전년 동기 대비 18.9% 증가한 29억 위안을 기록하며 거래량의 회복된 모멘텀을 보여줬다. 순매출은 12.8% 증가한 24억 위안으로 최근 분기 중 가장 빠른 성장세를 나타냈으며, 이는 ZKH가 수요를 매출 확대로 성공적으로 전환하고 있음을 시사한다.

사상 최초 영업이익 달성

ZKH는 처음으로 분기 영업이익을 달성하며 개선된 단위 경제성과 비용 관리를 입증했다. 비GAAP EBITDA는 전년 동기 3,900만 위안 적자에서 4,200만 위안 흑자로 전환했으며, 비GAAP 조정 순이익 역시 3,700만 위안 적자에서 3,900만 위안 흑자로 개선됐다.

총이익 확대와 마진 상승

총이익은 전년 동기 대비 20.3% 증가해 3억 5,700만 위안에서 4억 3,000만 위안으로 늘어나며 매출 성장률을 상회했다. GMV 대비 총이익 비율은 전년 동기 14.8%, 2026년 1분기 14.4%에서 14.9%로 소폭 상승하며 완만하지만 꾸준한 마진 확대를 반영했다.

운영 효율성과 비용 비율 개선

총 영업비용은 매출이 증가했음에도 전년 동기 대비 0.8% 감소한 4억 2,500만 위안을 기록하며 영업 레버리지를 높였다. 비용 비율도 개선돼 물류, 판매 및 마케팅, 연구개발, 일반관리비 모두 순매출 대비 비중이 축소되며 전체 영업비용 비율이 19.8%에서 17.4%로 하락했다.

고객 부문 전반의 광범위한 수요

지역 중소기업 GMV는 전년 동기 대비 30% 급증했으며, 중앙 국유기업 GMV는 20% 이상의 성장세로 회귀하며 민간 및 국가 연계 고객 모두로부터 균형 잡힌 수요를 보여줬다. 산업별로는 철강 및 비철금속 GMV가 약 2배 증가했으며, 통신, 정밀화학, 제약, 유틸리티 등의 부문이 각각 30% 이상의 성장을 기록했다.

특화 카테고리의 압도적 성장

전기 자동화 고객의 GMV는 전년 동기 대비 160% 급증하며 산업 자동화 분야에서 ZKH의 입지가 심화되고 있음을 보여줬다. 반도체 고객 GMV는 100배 이상 증가하며 고도 자동화 및 전략적으로 중요한 제조 고객의 지출 확보에서 초기 성공을 거두고 있음을 나타냈다.

자체 브랜드 확대로 마진 강화

회사는 분기 중 700개 이상의 자체 브랜드 SKU를 추가하며 자체 브랜드 GMV 성장률을 전년 동기 대비 25% 이상으로 끌어올렸다. 자체 브랜드는 현재 전체 GMV의 약 10%를 차지하며 ZKH의 차별화된 제품 구성을 강화하고 총마진 개선을 뒷받침하고 있다. 다만 이 비중은 여전히 장기 목표에는 미치지 못하고 있다.

해외 사업 확장의 초기 성과

2026년 상반기 해외 GMV는 전년 동기 대비 10배 이상 증가해 9,500만 위안을 넘어서며 작은 기반에서 강력한 퍼센트 성장을 보여줬다. 경영진은 글로벌 플랫폼에서의 판매와 현지 물류 역량을 포함한 이중 소싱 및 현지화 운영 전략을 강조하며 해외 고객에게 더 나은 서비스를 제공하고 있다고 밝혔다.

기술과 AI가 영업 레버리지 견인

ZKH는 10억 개 이상의 제품 파라미터를 활용해 매칭 및 조달 결정을 정교화하는 도미노 빅데이터 엔진을 출시했다. AI 자재 관리자는 현재 8,600개 이상의 고객에게 서비스를 제공하고 있으며, 내부 AI 도구는 수천만 건의 자재 데이터를 처리하고 12,000시간 이상의 직원 업무 시간을 절감했다. AI 지원 코딩은 개발 활동의 70%를 초과하고 있다.

물류 네트워크와 인프라 구축

회사는 창저우에 위험물 창고를 완공하며 더 복잡한 재고를 처리할 수 있는 역량을 확대했다. 전국적으로 ZKH의 네트워크는 현재 30개 이상의 물류센터, 109개의 환적 창고, 200대 이상의 배송 차량, 6,000대 이상의 스마트 자판기를 포함하며 라스트마일 및 현장 서비스를 강화하고 있다.

견고한 유동성이지만 현금흐름은 여전히 회복 중

ZKH는 2026년 6월 30일 기준 현금, 제한 현금, 단기 투자로 17억 위안을 보유하며 충분한 재무 유연성을 확보했다. 그러나 상반기 영업 현금흐름은 전년 동기 2억 800만 위안 적자에서 개선됐지만 여전히 1억 5,600만 위안 적자를 기록하며 하반기 회수 강화에 대한 지속적인 의존을 나타냈다.

해외 및 자체 브랜드 사업 확대

빠른 성장에도 불구하고 상반기 해외 GMV 9,500만 위안은 여전히 전체 거래량에서 작은 비중을 차지하며, 올해 후반 수익성 달성 이후에야 의미 있는 기여를 할 것으로 예상된다. 현재 GMV의 약 10%를 차지하는 자체 브랜드는 회사의 장기 목표인 약 30% 비중에 훨씬 못 미치며, 큰 성장 여력이 있지만 실행 리스크도 존재함을 시사한다.

점진적이지만 의미 있는 마진 개선

총마진 개선은 퍼센트 기준으로 소폭에 그쳐 전년 동기 대비 GMV 대비 14.9%로 소폭 상승하는 데 그쳤다. 그러나 높아진 총이익, 축소된 비용 비율, 개선된 영업 레버리지의 조합은 수익성 개선이 단기적 비용 절감보다는 지속 가능한 구조적 변화에 의해 점점 더 주도되고 있음을 시사한다.

가이던스는 더 빠른 성장과 높은 수익성 전망

경영진은 하반기 GMV 성장률이 10%대 후반을 유지할 것으로 예상하며, 연간 GMV 성장률을 15~20% 사이로 목표하고 3분기 거래량이 2분기를 상회하며 4분기에 계절적 정점을 찍을 것으로 전망했다. 수익성은 더욱 개선될 것으로 보이며, 해외 GMV는 하반기 흑자 전환이 예상되고, 비용 비율 하락과 운전자본 추세가 순유입으로 전환되는 가운데 자사주 매입을 지속해 주주 환원을 강화할 계획이다.

ZKH의 실적 발표는 규모 구축에서 수익성 있는 성장으로 전환하고 있는 플랫폼의 모습을 그려냈으며, GMV 증가, 마진 개선, 명확한 영업 레버리지를 보여줬다. 현금흐름, 해외 사업 규모, 자체 브랜드 비중은 여전히 진행 중인 과제이지만, 회사의 실적과 가이던스는 모멘텀이 구축되고 있음을 시사하며, 산업 디지털화에 대한 노출을 원하는 투자자들에게 점점 더 흥미로운 종목이 되고 있다.