종목예측
종목예측
세일즈포스(CRM)는 S&P 500(SPX)에서 가장 부진한 한 해를 보낸 후에도 2분기 실적 발표를 앞두고 점점 더 매력적이며 저평가된 것으로 보인다. 주가는 연초 대비 약 21% 하락했는데, 이는 회사의 성장률이 20% 이상에서 한 자릿수 후반으로 둔화됐기 때문이다. 그럼에도 마진과 현금 창출력은 극적으로 개선됐다. 현재 주가는 선행 주가수익비율(PER) 14.8배에 거래되고 있으며, 잉여현금흐름(FCF) 수익률은 9%에 근접한다.
세일즈포스는 8월 26일 2027회계연도 2분기 실적을 발표할 예정이다. 주당순이익(EPS)이나 매출 예상치를 소폭 상회하는 것보다 더 중요한 것은 두 가지다. 첫째, 유기적 성장이 마침내 재가속할 수 있다는 신호, 둘째, 에이전트포스의 지속적인 강력한 수익화다.
특히 에이전트포스의 연간 반복 매출(ARR)이 지난 분기 보고된 12억 달러를 의미 있게 넘어설 수 있는지 주목할 것이다. 이러한 요소들이 맞아떨어진다면, 현재 밸류에이션은 재평가의 여지가 충분하다고 본다.
세일즈포스의 두 자릿수 성장 복귀에는 여전히 단서가 필요하다. 2027회계연도 1분기 매출은 전년 동기 대비 13.3% 증가했는데, 언뜻 보면 두 자릿수 초반 성장으로의 전환점처럼 보일 수 있다.
하지만 실제 상황은 덜 인상적이었다. 보고된 매출 111억 달러 중 약 4억4400만 달러가 인포매티카에서 나왔다. 이 기여분을 제외하면 기존 세일즈포스 사업은 전년 동기 대비 약 8.5% 성장했다.
같은 문제가 다가오는 2분기 실적에도 적용된다. 경영진은 보고 매출 성장률을 10~11%로 제시했다. 하지만 이 중 4%포인트 이상이 다시 인포매티카에서 나올 것으로 보인다. 이는 유기적 성장률이 약 6~7%에 불과함을 시사한다.
세일즈포스 투자자들이 한때 익숙했던 것에 비하면 많지 않다. 특히 인공지능(AI)이 세일즈포스의 성장 프로필에 기여할 것으로 예상됐던 점을 고려하면 더욱 미미하다.
사실 여기에는 흥미로운 아이러니가 있다. 세일즈포스의 매출 성장이 정상화되는 동안 수익성은 극적으로 개선됐다. 비GAAP 영업이익률은 2022회계연도 18.7%에서 2026회계연도 34.1%로 상승했다. GAAP 영업이익률도 2.1%에서 20.1%로 증가했다.
즉, 세일즈포스의 성장 프로필이 고성장에서 중성장으로 전환되는 동안 마진은 평범한 수준에서 우수한 수준으로 올라갔다. 이는 회사에 성숙한 사업에서 가장 중요한 특성 중 하나인 강력하고 지속 가능한 현금 창출력을 부여했다.
시장은 이미 세일즈포스가 비용을 절감하고 마진을 확대하며 자사주를 매입할 수 있다는 것을 알고 있다. 여전히 증명되어야 할 것은 AI가 회사의 매출 곡선을 다시 상향시킬 수 있는지 여부다.
주가의 문제는 2026년 시장이 단순한 운영 효율성보다 성장 가속화를 훨씬 더 보상하고 있다는 점이다. 그래서 다가오는 실적 발표를 앞두고 에이전트포스가 매우 중요하다.
에이전트포스는 세일즈포스의 성장 재가속에 대한 대부분의 기대가 걸려 있는 곳이다. 이는 본질적으로 회사의 에이전틱 AI 플랫폼이다. 단순히 LLM처럼 텍스트를 생성하거나 코파일럿 역할을 하는 대신, 이러한 에이전트는 기업 데이터에 접근하고 작업을 추론하며 회사의 워크플로우 내에서 조치를 취할 수 있다.
이 AI 플랫폼은 CRM, Data 360, Slack, MuleSoft 및 기타 세일즈포스 애플리케이션과도 통합돼 있다. 이는 세일즈포스에 고객이 이미 세일즈포스 생태계 내에 보유한 데이터와 워크플로우 위에서 작동할 수 있는 명확한 이점을 제공한다.
이는 투자 논리에 매우 중요하다. 에이전트포스는 세일즈포스에 전통적인 사용자당 SaaS 모델을 넘어서는 수익화 계층을 제공한다. 회사는 사용자당 또는 사용량 기반으로 고객에게 요금을 부과할 수 있다. 더 중요한 것은 에이전트포스가 이미 단순한 AI 서사를 넘어섰다는 점이다.
예를 들어, 에이전트포스 ARR은 2026회계연도 4분기에 8억 달러에 도달했다. 그 후 2027회계연도 1분기에 12억 달러로 증가했다. 이는 전 분기 대비 50%, 전년 동기 대비 205% 성장을 나타낸다. 에이전트포스는 빠르게 세일즈포스의 의미 있는 새로운 수익원이 되고 있다.
에이전트포스를 Data 360과 결합하면 ARR은 약 34억 달러에 도달한다. 하지만 이 중 거의 3분의 1이 인포매티카 클라우드에서 나온다.
그래서 2분기의 주요 전환점은 에이전트포스 사용이 계속 ARR로 전환되는지 여부가 될 것이라고 본다. 내 기준은 ARR이 16억 달러를 넘는 것이다. 이는 매우 강력하며 전 분기 대비 33% 이상의 성장을 의미한다.
14억 달러 정도면 여전히 수용 가능하다고 본다. 그 이하는 훨씬 더 우려스러울 것인데, 에이전트포스의 빠른 수익화가 모멘텀을 잃기 시작했음을 시사할 수 있기 때문이다.
밸류에이션 논쟁으로 넘어가면, 세일즈포스는 선행 PER 14.8배에 거래되며 2분기 실적을 발표할 예정이다. 이는 업계 평균 23배를 크게 밑돌며 지난 5년간 평균 배수보다 약 51% 낮다. 이는 의심할 여지 없이 세일즈포스에 대한 압축된 밸류에이션이다. 회사는 과거의 성장 프로필을 많이 잃었지만, 마진과 현금 창출력은 몇 년 전보다 훨씬 강력하다.
잉여현금흐름을 고려하면 할인폭은 더욱 흥미롭게 보인다. 세일즈포스는 2026회계연도에 144억 달러의 잉여현금흐름을 창출했다. 이 수치는 후행 12개월(TTM) 기준으로 약 147억 달러로 증가했다. 결과적으로 세일즈포스는 잉여현금흐름 대비 주가 배수가 약 11배에 불과하며, 이는 잉여현금흐름 수익률이 약 9.3%임을 의미한다.
이 수익률을 맥락에 넣어보면, 미국 10년물 국채는 현재 약 4.71%의 수익률을 제공한다. 이는 세일즈포스의 잉여현금흐름 수익률과 국채 수익률 사이에 약 4.6%포인트의 스프레드를 남긴다. 물론 이는 동일한 비교가 아니다. 만기까지 보유한 국채는 계약상 현금흐름을 제공한다.
세일즈포스의 잉여현금흐름은 감소하거나 증가하거나 M&A 및 자사주 매입에 사용될 수 있다. 주식은 위험도 더 높기 때문에 더 높은 잠재 수익을 제공해야 한다.
하지만 주식에 유리한 한 가지 핵심 차이점이 있다. 국채의 현금흐름은 만기까지 보유할 경우 명목상 고정돼 있다. 반면 세일즈포스의 잉여현금흐름은 여전히 증가할 수 있다.
현재 약 140억~150억 달러의 잉여현금흐름이 여전히 최고 현금 창출력과는 거리가 멀다면, 이는 설정을 더욱 흥미롭게 만든다. 그리고 이는 그럴듯해 보이는데, 영업 레버리지가 계속해서 매출 둔화의 일부를 상쇄하고 있기 때문이다. 그렇다면 잉여현금흐름 수익률 9%에 가까운 수준에서 세일즈포스를 매수하는 것은 매우 매력적인 설정으로 보인다.
세일즈포스 주식에 대한 컨센서스는 여전히 낙관적이며, 보통 매수 등급을 유지하고 있다. 지난 3개월간 발표된 36개의 애널리스트 의견 중 25개는 매수, 9개는 보유, 2개는 매도다. 전반적으로 월가의 세일즈포스 전망은 긍정적이다. 일부 애널리스트들이 최근 목표가를 상향 조정하면서, 평균 세일즈포스 목표주가는 현재 238.94달러로, 현재 수준에서 약 14.23%의 상승 여력을 시사한다.
세일즈포스의 2분기 실적 발표 전 설정은 비대칭적으로 보이며, 이것이 세일즈포스를 매수로 평가하는 이유다. 매우 단기적으로는 실적 발표 후 반응의 상당 부분이 유기적 성장과 에이전트포스 성장률에서 어떤 전환점을 보는지에 달려 있다고 본다.
그럼에도 매출 성장이 계속 둔화되는 한 시장은 주가를 계속 처벌할 수 있다. 하지만 어느 시점에서는 세일즈포스의 영업 레버리지와 현금 창출력이 더 큰 비중을 차지하기 시작해야 한다.
그런 일이 일어날 때, 오늘날 제공하는 것처럼 보이는 할인된 가격에 세일즈포스를 매수하는 것이 더 나을 것이다.
이 기사는 AI로 번역되어 일부 오류가 있을 수 있습니다.