종목예측
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애플 (AAPL)은 인공지능(AI) 경쟁에서 승리하지 않고도 여전히 프리미엄 밸류에이션을 받을 자격이 있다. 애플은 AI 인프라 붐을 대부분 방관했지만, 사업은 거의 타격을 받지 않았다. 선행 주가수익비율(PER) 약 36배 수준에서 이 주식은 평범한 실적으로는 여지가 거의 없다. 그러나 애플은 결코 평범하지 않다. 쿠퍼티노에 본사를 둔 이 기술 기업은 최소한의 물리적 재투자, 막대한 잉여현금흐름, 그리고 경제성을 지속적으로 개선하는 서비스 믹스로 약 4,700억 달러 규모의 매출 사업을 운영하고 있다.
필자의 논지는 주당순이익(EPS) 성장이 둔화되고 하드웨어 비용이 상승하더라도 이러한 자본 효율성이 여전히 프리미엄을 정당화한다는 것이다. 밸류에이션은 부담스럽지만, 사업은 이를 뒷받침할 만큼 충분히 탁월하다. 필자는 AAPL에 대해 낙관적 전망을 유지한다. 애플의 경제성을 복제하기 어려운 이유를 살펴보자.
오늘날 애플의 상황을 다소 불편하게 만드는 것은 투자자들이 지불하는 가격과 향후 예상되는 성장 간의 불일치다. AAPL은 선행 PER 약 36배에 거래되고 있으며, 이는 업계 평균보다 약 53% 높고 5년 역사적 평균보다 22% 높은 수준이다. 이는 주식의 이익수익률이 단 3%에 불과하다는 것을 의미한다.
밸류에이션은 애플의 예상 성장 경로와 비교할 때 특히 부담스러워 보인다. AI 랠리 속에서 애플은 FY26 EPS가 FY25 대비 18.3% 증가한 8.82달러를 기록할 것으로 예상된다. 그러나 EPS 성장률은 FY27에 8.09%로 급격히 둔화된 후 FY28에 12.5%로 개선될 것으로 전망된다.
따라서 투자자들이 EPS 성장률이 내년에 한 자릿수 후반으로 떨어질 수 있는 기업에 대해 선행 PER 약 36배가 합리적인지 의문을 제기하는 것은 이해할 만하다. 컨센서스가 맞고 애플이 FY27 EPS 9.54달러를 기록한다면, 현재 선행 배수를 적용하면 주가는 약 314달러가 될 것이다. 이는 기본적으로 필자가 이 단락을 쓰는 시점에 AAPL이 거래되는 범위와 비슷하다. 배수가 애플의 역사적 평균인 약 29배로 떨어진다면, 예상 주가는 약 276달러로 하락하여 약 13%의 하락 여지가 있다.
애플은 순이익 성장이 둔화되더라도 프리미엄 밸류에이션을 받을 자격이 있다. 필자가 보기에 주된 이유는 탁월한 자본 효율성이다. 간단히 말해, 애플은 비교적 작은 운영 자본 기반에서 엄청난 양의 이익을 창출한다.
애플은 순유형자산(PP&E) 514억 달러만으로 연간 약 4,670억 달러의 매출을 창출하는 사업을 운영한다. 후행 12개월(TTM) 자본적 지출은 100억 4,000만 달러에 불과하며, 이는 매출의 약 2.2%에 해당한다. 더욱 놀라운 것은 애플이 같은 기간 동안 1,467억 달러의 영업현금흐름을 창출했으며, 자본적 지출 후 1,367억 달러의 잉여현금흐름을 기록했다는 점이다.
다시 말해, 애플이 창출하는 매출 100달러당 현재 약 2달러만이 물리적 자본적 지출에 사용된다. 필자가 보기에 이것이 애플을 하이퍼스케일러, 자동차 제조업체, 반도체 제조업체 및 기타 자본 집약적 사업과 구별하는 요소다. 이는 또한 애플이 AI 인프라 지출 붐 동안 대부분 방관했음에도 비교적 "무사히" 등장한 이유를 설명하는 데 도움이 된다.
실제로 이러한 자본 효율성은 주주들에게 특히 중요하다. 애플은 이처럼 막대한 매출 기반을 지원하는 데 물리적 재투자가 거의 필요하지 않기 때문에, 창출하는 현금의 대부분이 다른 목적으로 사용 가능한 상태로 남아 있다. FY26 첫 9개월 동안 애플은 이미 약 340억 달러의 연구개발(R&D) 비용을 흡수한 후에도 약 1,100억 달러의 잉여현금흐름을 창출했으며, 여전히 자사주 매입에 620억 달러 이상을 지출했다.
애플의 이미 탁월한 자본 효율성은 서비스의 비중 증가로 또 다른 부양을 받고 있다. 애플은 여전히 주로 제품 사업이지만, 서비스는 입지를 넓히며 꾸준히 성장하고 있다. 3분기에 제품 매출은 787억 달러였고, 서비스는 전년 동기 대비 12% 증가한 307억 달러를 기록했다. 첫 9개월 동안 서비스 매출은 14% 증가한 917억 달러를 기록했으며, 제품은 2,726억 달러였다.
핵심 차이점은 서비스가 훨씬 강력한 마진을 가지고 있다는 것이다. 이는 서비스 매출의 증분 1달러가 하드웨어 매출의 증분 1달러보다 경제적으로 더 가치 있다는 것을 의미한다.
아래 차트는 애플의 카테고리별 매출총이익률을 보여주며, 이를 잘 설명한다. 3분기에 제품 매출총이익률은 40.1%였고, 서비스 매출총이익률은 75.6%에 달했다. 그 격차는 엄청나다. 즉, 매출 100달러당 제품은 약 40달러의 매출총이익을 창출하는 반면, 서비스는 약 76달러를 창출한다.
따라서 서비스가 애플의 최대 매출원이 되지 않더라도, 매출총이익과 수익에 불균형적으로 중요해질 수 있다. 서비스가 매출 믹스에서 더 큰 비중을 차지함에 따라 애플의 전반적인 경제성은 계속 개선될 것이다.
문제는 특히 선행 PER 약 36배에서 서비스가 할 수 있는 것에는 한계가 있다는 점이다. 서비스가 제품보다 빠르게 성장한다면, 믹스 변화만으로도 연결 마진을 뒷받침할 것이다. 이는 애플이 매출이 시사하는 것보다 빠른 이익 성장을 달성할 수 있는 이유를 설명하는 데 도움이 된다. 3분기에 매출은 16% 증가했고 EPS는 29% 상승했다.
그러나 이 모든 것이 서비스에서 나온 것은 아니다. 애플은 또한 약 200bp의 관세 환급 혜택을 받았으므로, 분기 실적은 일부 정상화가 필요하다.
제품은 여전히 애플 매출의 70% 이상을 차지한다. 이는 하드웨어 마진에 대한 약간의 압박도 더 풍부한 서비스 믹스의 이점 일부를 상쇄할 수 있음을 의미한다. 제품 매출총이익률은 3분기에 40.1%에 달했으며, 이는 1년 전 34.5%에서 급격히 상승한 것이다. 그러나 애플 자체는 이러한 개선이 제품 믹스와 관세 환급의 도움을 받았으며, 메모리를 포함한 비용 상승으로 부분적으로 상쇄되었다고 밝혔다.
따라서 여기서 핵심 질문은 서비스가 하드웨어 비용 상승이 경제성을 끌어내리는 것보다 빠르게 애플의 경제성을 계속 개선할 수 있는지 여부다. 필자가 보기에 이것은 아직 강세 논리를 훼손하기에 충분하지 않다. 애플은 여전히 강력한 가격 결정력과 증가하는 서비스 믹스를 포함한 주요 완충 장치를 보유하고 있다. 현재로서는 이러한 강점이 애플이 최소한 연결 마진을 방어하는 데 도움이 될 것이다. 그럼에도 불구하고 이 밸류에이션에서 단순히 마진을 안정적으로 유지하는 것만으로는 충분하지 않을 수 있다.
월가의 현재 AAPL 전망은 적당한 매수 컨센서스 등급으로 온건한 낙관론을 유지하고 있다. 30개 애널리스트 등급 중 16개는 매수, 10개는 보유, 4개는 매도다. 한편 애플의 평균 목표주가는 338.99달러로, 최근 주가 대비 약 7.18%의 상승 여력을 시사한다.
애플은 막대한 AI 인프라 지출 없이도 계속 가치를 창출할 수 있음을 보여주었다. 자본 효율성은 여전히 탁월하고, 잉여현금흐름은 막대하며, 서비스는 계속해서 수익 믹스를 개선하고 있다. 필자가 보기에 이는 성장이 둔화되고 제품 마진에 일부 압박이 가해지더라도 선행 PER 약 36배를 정당화하기에 충분하다.
더 중요한 것은 필자가 AAPL이 장기 투자자들에게 여전히 매력적이라고 믿는다는 점이다. 그들은 주간 변동성을 무시하고 대신 애플의 사업 펀더멘털과 밸류에이션이 계속 타당한지에 집중하는 것이 더 나을 수 있다. 현재로서는 필자는 낙관적 전망을 유지한다.
이 기사는 AI로 번역되어 일부 오류가 있을 수 있습니다.