최고 투자자, 마이크론 주식에 대해 `그다지 다르지 않다`고 말해

최근 6월 사상 최고치에서 하락했음에도 불구하고, 마이크론(NASDAQ:MU) 주식은 AI 붐으로 인한 폭발적인 메모리 수요 덕분에 올해 놀라운 성과를 거두었다. 데이터센터의 수요가 DRAM과 고대역폭 메모리(HBM) 가격을 급격히 끌어올리면서 마이크론의 실적과 마진이 급등했다. 회사의 수익성은 이제 이전 메모리 사이클의 최고치를 훨씬 넘어섰으며, 이는 현재 수요 환경이 얼마나 강력한지를 보여준다.

하지만 이처럼 강력한 상승세(지난 1년간 주가가 667% 상승) 이후, 더 큰 질문은 마이크론이 이러한 모멘텀을 유지할 수 있느냐는 것이다. 메모리는 여전히 경기순환적 사업으로 간주되며, AI 수요가 강력한 순풍을 제공하고 있지만 가격 상승세는 이미 둔화되기 시작했다. 이는 투자자들이 마이크론의 인상적인 펀더멘털과 향후 리스크를 저울질하게 만든다.

팁랭크스에서 상위 2% 투자자로 평가받는 딥 밸류 인베스팅(DVI)은 회사의 근본적인 성장 스토리에 여전히 깊은 인상을 받았으며, 현재 수요의 놀라운 강세를 언급했다. 산제이 메로트라 최고경영자는 최근 데이터센터 고객들이 마이크론이 현재 공급할 수 있는 것보다 약 50% 더 많은 메모리를 원한다고 밝혔으며, 이는 공급 부족의 심각성을 강조한다. 또한 엔비디아의 광범위한 AI 인프라 구축 지원 노력은 수요에 또 다른 부양책을 제공할 수 있다.

마이크론의 수익성도 이전 사이클과는 매우 다른 모습을 보인다. 3분기 비GAAP 매출총이익률은 84.9%에 달해 이전 사이클의 최고치인 61.4%를 크게 상회했으며, 경영진은 마진이 약 86%에 이를 것으로 예상한다. 그러나 주식은 선행 주가수익비율(PER) 약 13배에 거래되고 있으며, 이는 기술 섹터 중간값인 23배와 비교된다. DVI는 이러한 할인이 이 예외적인 실적이 지속될 수 있을지에 대한 시장의 의구심을 반영한다고 본다.

이러한 우려는 마이크론의 역사를 반영한다. 2023년 침체기 동안 매출총이익률은 0 이하로 떨어졌고 회사는 14억3000만 달러의 재고 평가손실을 기록했다. 새로운 전략적 고객 계약(SCA)은 이번에는 훨씬 더 나은 보호를 제공할 것이다. 16개 계약이 이미 DRAM의 약 20%와 NAND 물량의 3분의 1을 커버하고 있으며, 추가 계약으로 결국 매출의 약 40%가 고정 가격 또는 가격 밴드 방식으로 보호받을 수 있다.

문제는 이러한 계약의 대부분이 2030년까지만 유효하다는 것이다. 따라서 DVI는 이러한 보호가 사라진 후 무슨 일이 일어날지, 특히 마이크론의 장기 제조 투자를 고려할 때 의문을 제기한다. 투자자의 관점에서 주식의 낮은 수익 배수는 투자자들이 또 다른 침체가 결국 회사를 동일한 경기순환적 압력에 노출시킬 수 있다고 믿는다면 타당하다.

이는 다음 성장 단계를 특히 중요하게 만든다. 기존 DRAM이 마이크론의 현재 실적 급증을 주도했지만, 가격 상승세는 이미 둔화되고 있다. 2026년 1분기에 90~95%, 2분기에 58~63% 상승한 후, 트렌드포스는 3분기에 13~18% 성장만을 예상한다.

따라서 DVI는 HBM을 성장 스토리의 다음 단계에서 핵심으로 본다. 투자자는 HBM 계약이 재협상될 가능성이 있기 때문에 2027년이 특히 중요할 것으로 예상한다. UBS는 업계 HBM 가격이 2027년에 약 79% 상승할 수 있으며, 마이크론의 가격은 약 72% 상승할 가능성이 있다고 추정한다. 이는 기존 DRAM의 둔화를 일부 상쇄하고 현재 실적 사이클을 연장할 수 있다.

그러나 DVI에게 강력한 사업이 자동으로 주식을 매수 대상으로 만들지는 않는다. 투자자는 상당한 수요, 예외적인 마진, 잠재적으로 강력한 HBM 기회를 보지만, 단기 강세의 대부분이 이미 마이크론의 실적에 반영되어 있다고 믿는다. 한편 현재 SCA를 넘어선 실적의 지속 가능성은 여전히 불확실하다. 외부 시장 압력이 또 다른 변동성 요인을 추가하는 가운데, DVI는 현 시점에서 주식에 더 많은 비용을 지불할 만큼 리스크 대비 상승 여력이 충분하지 않다고 본다.

이것이 바로 5성급 투자자가 마이크론을 보유(중립)로 계속 평가하는 이유다. (DVI의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

그러나 증권가에서는 단 한 명의 애널리스트만이 이러한 견해에 동의하며, 최근 리뷰를 제공한 다른 30명 모두가 긍정적이어서 컨센서스는 강력 매수다. 평균 목표주가 1,556.55달러를 기준으로 하면, 1년 후 주식은 66% 프리미엄에 거래될 것이다. (마이크론 주가 전망 보기)

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