델 주식, 350% 급등 후에도 추가 상승 여력 있을 듯

델 (DELL)은 지난 1년간 350% 상승했지만, 여전히 추가 상승 여력이 있을 수 있다. 주가 상승폭이 과도해 보일 수 있지만, 최근 실적을 살펴보면 실제로는 그렇지 않다. 구체적으로 회계연도 2분기 매출은 58% 증가한 470억 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 조정 주당순이익(EPS)은 7.04달러로 3배 증가했다. 인공지능(AI) 서버 주문도 609억 달러에 달했다.

이 다국적 기술 기업은 여전히 950억 달러의 잔고를 보유하고 있다. 델의 최고운영책임자(COO) 제프 클라크는 고객 지출이 IT를 비용 센터에서 "가치 창출 동력"으로 전환하고 있다고 말했으며, 수치가 이를 뒷받침한다. 델이 현재의 막대한 컴퓨팅 수주에 자체 고마진 스토리지를 결합한다면 다음 단계는 더욱 개선될 수 있다. 이러한 이유로 나는 놀라운 상승세에도 불구하고 DELL 주식에 대해 낙관적인 전망을 유지한다.

AI 주문이 상승세를 주도

AI 주문이 최근 상승세의 주요 원동력이다. 델의 회계연도 2분기 매출은 시장 예상치 449억 달러를 상회했으며, 조정 EPS는 예상치 4.91달러를 크게 웃돌았다. 인프라 솔루션 그룹(ISG) 매출은 89% 급증한 318억 달러를 기록했고, 영업이익은 225% 증가한 48억 달러를 달성했다. 영업이익률은 15%로 620bp 확대됐다.

이러한 가속화의 중심에는 그래픽 처리 장치(GPU)를 작동 가능한 클러스터로 전환하는 델의 역량이 있다. AI 서버 매출은 164억 달러로 2배 증가했으며, 신규 주문은 그 3.7배에 달했다. PowerEdge XE9680 시스템은 8개의 가속기를 메모리, 네트워킹 및 관리 소프트웨어와 함께 패키징한다. XE9680L은 중앙처리장치(CPU), GPU 및 NVLink 스위치를 고밀도 4U 섀시에서 액체 냉각한다. 하이퍼스케일러와 2차 클라우드 제공업체들은 작동 가능한 랙 규모 시스템을 구매하고 있으며, 델은 복잡한 통합 작업을 처리한다.

또한 견고한 실행력이 주문을 신속하게 전환하는 동시에 수요가 더욱 빠르게 유입되고 있다는 점이 긍정적이다. 델은 사상 최대인 164억 달러를 출하했지만 여전히 950억 달러가 배송 대기 중이다. 기존 서버와 네트워킹은 122% 성장했고, 스토리지는 26% 증가했으며, 상업용 클라이언트 매출은 22% 상승했다. 따라서 AI가 광범위한 데이터센터 현대화를 앞당기고 있는 모습을 확인할 수 있다.

스토리지가 수익성 개선 가능

앞으로 스토리지가 수익성을 더욱 개선할 수 있을 것으로 본다. 950억 달러의 잔고는 2분기 AI 서버 매출의 거의 6분기치에 해당하며, 델은 파이프라인이 그보다 몇 배 더 크다고 밝혔다. 경영진은 3분기 매출이 81% 증가한 490억 달러에 달할 것으로 예상하며, 연간 AI 서버 가이던스를 740억 달러로 상향 조정했다. 이는 작년 수준의 3배다. 공급 제약으로 배송이 지연될 수 있지만, 수요는 풍부해 보이며 이는 매우 고무적이다.

그러나 더 간과되고 있는 기회는 랙이 도착한 이후에 시작된다. 모델은 개인 문서, 이미지 및 센서 데이터의 지속적인 흐름이 필요하다. PowerScale은 대량의 비구조화 데이터를 AI 시스템에 공급할 수 있다. 그런 다음 PowerStore는 그 주변의 데이터베이스와 애플리케이션을 지원한다. 델이 이 지적재산권을 소유하고 있기 때문에, 이러한 판매는 제3자 GPU를 중심으로 시스템을 조립하는 것보다 더 나은 수익성을 제공한다.

이러한 파급효과는 이미 가시화되고 있다. 스토리지 매출은 49억 달러에 달했고, 델 IP 수요는 6분기 연속 시장을 앞질렀으며, PowerStore는 9분기 연속 두 자릿수 수요 성장을 기록했다. 경영진은 올해 25억 달러 이상의 스토리지 매출을 추가할 것으로 예상하며 이를 "엄청난 마진 기회"라고 불렀다. 델 IP 비중 증가는 ISG의 최근 마진 확대에 기여했다.

기업용 추론도 이러한 효과를 심화시킬 것이다. 델은 현재 6,500개 이상의 AI 팩토리 고객을 보유하고 있다. 실제로 3,300개 고객이 3분기 만에 유입됐는데, 이는 첫 3,200개 고객을 확보하는 데 8분기가 걸렸던 것과 대조적이다.

기업들은 지연시간, 개인정보 보호 및 클라우드 토큰 비용이 중요한 공장, 병원 또는 매장 내부와 같이 데이터 옆에서 추론을 원하는 경우가 많다. 델은 온프레미스 및 엣지 사이트 전반에 걸쳐 컴퓨팅, 스토리지, 네트워킹 및 서비스를 번들로 제공할 수 있다. 이러한 고객들은 더 많은 스토리지와 네트워킹을 구매하는 경향이 있으며, 추가 시스템을 위해 점점 더 자주 재방문한다.

델은 여전히 합리적인 밸류에이션

중요한 점은 현재 주가 수준을 고려할 때 델이 여전히 합리적인 밸류에이션을 유지하고 있다는 것이다. 이는 과거의 "저가 하드웨어 주식" 배수가 사라진 상황에서도 마찬가지다. 현재 주가는 회계연도 2027년 컨센서스 EPS 추정치 25.88달러의 약 20.6배에 거래되고 있다. 이 수익 수치는 151% 증가할 것으로 예상되므로, 투자자들은 분명히 예외적인 한 해에 대해 프리미엄을 지불하고 있다.

그럼에도 불구하고 향후 수익 전망은 매력적으로 보인다. 컨센서스는 회계연도 2028년 EPS가 28.61달러, 2029년에는 34.56달러에 달할 것으로 예상하며, 이는 각각 약 10.5%와 21%의 성장을 의미한다. 현재 가격 기준으로 주가는 해당 추정치의 약 18.7배와 15.5배에 거래되고 있다.

2029년 수치에 20배 배수를 단순히 유지하면 주가는 약 691달러 근처에 위치하게 되며, 이는 약 29% 상승한 수준이다. 이것을 목표주가로 제시하는 것은 아니다. 그러나 이는 의미 있는 상승 여력이 큰 밸류에이션 재평가를 필요로 하지 않는다는 것을 보여준다.

그럼에도 불구하고 고려해야 할 몇 가지 리스크가 있다. 주문이 집중될 수 있고 잔고가 변동될 수 있다는 점을 잊지 말아야 한다. 또한 부품 부족으로 일부 매출이 지연될 가능성도 있다. 클라우드 지출 둔화도 컴퓨팅 부문을 빠르게 타격할 것이다. 그러나 규모와 잠재적으로 개선된 스토리지 믹스가 반대 방향으로 작용하고 있다고 본다.

DELL은 매수, 매도, 보유 중 어느 것인가

현재 델 주식은 월가에서 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 이는 14개의 매수와 7개의 보유 등급을 기반으로 한다. 주목할 점은 어떤 애널리스트도 매도 등급을 부여하지 않았다는 것이다. 또한 DELL의 평균 목표주가 595.17달러는 향후 12개월간 약 11%의 상승 여력을 시사하며, 주가가 아직 정점에 도달하지 않았을 가능성을 나타낸다.

결론

델의 상승세는 숨막힐 정도였지만, 사업의 변화도 그만큼 극적이었다. 회사는 AI 수요를 대규모로 전환하고 있으며, 수년치의 잠재적 출하량을 축적하고 있고, 더 수익성 높은 자체 스토리지를 결합하기 시작했다. 현재 수익의 약 20.6배, 2029년 컨센서스의 15.5배 수준에서 DELL은 계속 상승할 수 있다고 본다.