알파벳... AI 투자의 안전한 선택지로 부상

알파벳 (GOOGL)은 다각화된 사업 구조 덕분에 단일 AI 제품, 모델 또는 고객에 대한 의존도가 낮아 상대적으로 안전한 인공지능(AI) 투자처 중 하나다. 주가는 52주 최고가인 408.61달러 대비 약 19% 하락했지만, 2분기 매출은 24% 증가한 1,198억 달러를 기록했고 구글 클라우드 매출은 82% 급증했다.

"우리의 AI 투자는 사업 전반에 걸쳐 가능성의 경계를 재정의하고 있습니다"라고 순다르 피차이 CEO는 실적 발표 후 밝혔다. 이러한 폭넓은 사업 영역이 바로 매력 포인트다. 거대 기술 기업인 알파벳은 AI 경쟁에 막대한 자금을 투입하고 있지만, 자체 개발 칩, 풍부한 현금을 창출하는 광고 사업, 그리고 기타 자산들 덕분에 대부분의 AI 투자처보다 특정 모델이나 고객에 대한 의존도가 낮다. 따라서 필자는 이번 주가 조정을 좋은 진입 기회로 보며, GOOGL 주식에 대한 전망은 여전히 낙관적이다.

구글의 자체 칩이 AI 투자 리스크를 완화하는 방법

구글의 자체 칩은 AI 투자 리스크를 완화하는데, 텐서 처리 장치(TPU)가 회사에 실질적인 경쟁 우위를 제공하기 때문이다. 단순히 타사 기술을 임대해 마진을 붙이는 것이 아니다. 구글은 생성형 AI가 시장의 주요 테마가 되기 훨씬 전인 2015년부터 자체 TPU를 내부적으로 사용하기 시작했다. 이 칩들은 현재 제미니와 구글의 기존 서비스 일부를 구동하며, 클라우드 고객들도 동일한 인프라를 임대할 수 있다.

아마존 (AMZN)과 마이크로소프트 (MSFT)도 자체 가속기를 보유하고 있어 구글이 이 분야를 독점하고 있는 것은 아니다. 구글의 우위는 성숙도에 있다. 구글은 10년 이상 모델, 네트워킹, 소프트웨어와 함께 칩을 설계해왔다. 이는 AI 비용을 낮추고, 고가의 엔비디아 (NVDA) 하드웨어에 대한 의존도를 줄이며, 엔지니어들이 전체 시스템을 조율할 수 있게 한다.

구글은 여전히 엔비디아 그래픽 처리 장치(GPU)를 제공하여 고객에게 선택권을 주면서도 자체 경제성에 대한 통제력을 유지하고 있다.

물론 지출 규모가 결코 보수적이지는 않다. 2분기 자본 지출은 449억 달러에 달했고, 경영진은 2026년 자본 지출 전망을 1,950억~2,050억 달러로 상향 조정했다. 내년에는 또 다른 대폭 증가가 예상된다. 특히 분기 잉여현금흐름이 마이너스로 떨어진 상황에서 이를 무위험이라고 할 수는 없다.

그럼에도 구글은 AI 수요가 냉각될 경우 유용한 안전판을 갖추고 있다. 인프라는 검색, 유튜브, 지도, 제미니 및 외부 클라우드 워크로드를 지원할 수 있다. 클라우드 백로그는 이미 5,140억 달러에 달한다.

또한 알파벳은 6월 말 기준 2,425억 달러의 현금 및 유가증권을 보유하고 있으며, 장기 부채는 982억 달러다. 수익성이 매우 높은 사업으로 이러한 투자를 충당하고 있다. 따라서 알파벳이 미래 수요가 비용을 갚아주기를 기다리고 있다는 주장에는 동의하지 않는다.

핵심 매출원이 알파벳의 차세대 성장 단계에 자금을 공급하고 있다

알파벳은 AI 인프라 이상을 제공하며, 핵심 매출원이 현재 차세대 성장 단계에 자금을 공급하고 있다. 구글 서비스 매출은 15% 증가한 945억 달러를 기록했고, 검색은 17% 증가한 633억 달러를 기록했다. 분명히 AI가 핵심 사업을 죽이지는 않았다. 오히려 지금까지는 구글이 질문에 답하고 상업적 의도 주변에 광고를 배치할 수 있는 더 많은 방법을 제공하고 있다.

유튜브는 두 번째 대형 소비자 플랫폼을 추가한다. 유튜브 광고 매출은 13% 증가한 111억 달러를 기록했고, 구독, 플랫폼 및 기기는 15% 증가한 129억 달러를 기록했다. 필자는 알파벳이 동일한 모델과 컴퓨팅 투자를 활용해 추천을 개선하고, 광고를 생성하며, 구독을 판매할 수 있다고 본다. 하나의 자본 예산이 여러 매출원을 지원하는 것이다.

클라우드는 가장 직접적인 성과를 제공한다. 매출은 82% 증가한 248억 달러에 달했고, 영업이익은 3배 이상 증가한 88억 달러를 기록했다. 35.6%의 마진은 이것이 본격적인 수익 창출 기계가 되고 있음을 보여준다. 실제로 경영진은 완전한 TPU 시스템의 첫 외부 판매 없이도 성장이 강력하게 유지되었다고 언급했다. 이러한 계약의 대부분 매출은 내년에 발생하여 또 다른 촉매제가 될 것이다.

그 다음으로 덜 성숙한 투자들이 있다. 웨이모는 올해 초 주당 유료 자율주행 탑승 횟수 50만 건을 돌파했으며 연말까지 100만 건을 목표로 하고 있다. 알파벳의 앤트로픽 투자는 클로드에 대한 노출을 제공하며, 앤트로픽은 또한 구글 클라우드와 TPU 용량의 주요 구매자다. 스페이스X (SPCX) 지분은 다르다. 직접적인 운영 시너지보다는 재무적 선택권을 제공하며, 상승하는 가치평가가 알파벳의 최근 투자 이익의 상당 부분을 견인했다.

알파벳의 정상화된 배수는 여전히 매력적으로 보인다

한편 주식의 정상화된 배수는 여전히 매력적으로 보이지만, 표면적인 수치는 오해의 소지가 있다. 현재 GOOGL은 2026년 컨센서스 주당순이익(EPS) 추정치인 20.60달러의 약 16배에 거래되고 있다. 이는 극도로 저렴해 보이지만, 2분기 기타 수익에는 대부분 스페이스X와 관련된 약 980억 달러의 주로 미실현 주식 이익이 포함되어 있다. 그러나 이는 장부상 이익이다.

보다 명확한 비교는 2027 회계연도다. 약 14.87달러의 컨센서스 EPS는 주가를 정상화된 선행 이익의 약 22.36배로 만든다. 필자는 매출이 20% 이상 성장하고 클라우드 마진이 확대되는 기업에게 이것이 매력적이라고 본다. 그리고 2028년 추정치인 17.54달러는 18%의 EPS 성장을 의미하며 현재 배수를 약 19배로 낮춘다.

여기에는 명백한 리스크가 있다. AI 답변이 검색 광고를 변화시킬 가능성이 포함된다. 규제 당국도 구글의 유통 우위를 계속 겨냥할 수 있다. 또한 솔직히 연간 2,000억 달러의 자본 지출은 낮은 수익률의 여지를 충분히 남긴다.

그러나 현재 주가는 모든 실험이 성공할 것을 요구하지 않는다. 검색과 유튜브는 여전히 강력하고, 클라우드는 빠르게 확장되고 있으며, TPU는 구글에게 핵심 투입 요소에 대한 독특한 통제력을 제공한다.

알파벳은 매수, 매도, 보유 중 어느 것인가

현재 알파벳 주식은 월가에서 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 이는 24개의 매수와 4개의 보유 등급을 기반으로 한다. 주목할 점은 어떤 증권가도 이 주식을 매도로 평가하지 않는다는 것이다. 또한 GOOGL의 평균 목표주가인 426.04달러는 향후 12개월 동안 약 28%의 상승 여력을 시사한다.

결론

알파벳은 공격적으로 지출하고 있으며, 이는 면밀한 검토를 받을 만하다. 그럼에도 불구하고 AI 인프라와 현금 창출의 이러한 조합을 제공하는 기업은 거의 없다. 주식은 또한 20배 초반의 정상화된 이익 배수에서 상당히 저렴해 보인다. TPU 플랫폼은 외부 의존도를 줄이고, 검색, 유튜브, 클라우드, 웨이모는 가치 창출을 위한 여러 경로를 제공한다. 필자는 조정 이후에도 GOOGL에 대해 여전히 낙관적이다.