TSMC 매출 가속화로 추가 상승 여력 전망

TSMC (TSM), 즉 대만 반도체 제조회사는 추가 상승을 견인할 수 있는 대규모 매출 가속을 기록했다. 8월 매출은 5,148억 대만달러(약 161억 달러)로 사상 최고치를 기록하며 전년 동기 대비 53.3%, 2026년 7월 대비 10.1% 증가했다. 이는 7월의 44.7% 성장에 이은 것으로 연초 대비 성장률을 39.3%로 끌어올렸다. 2분기 달러 기준 매출은 이미 33.7% 증가한 402억 달러를 기록한 바 있다.

웬델 황 최고재무책임자(CFO)는 "최첨단 공정 기술에 대한 강력한 수요" 덕분이라고 밝혔으며, 최신 수치는 수요가 더욱 강화되었음을 시사한다. 주가가 425달러 부근에 있는 가운데 TSM은 올해 주당순이익(EPS) 컨센서스인 16.93달러의 약 25배에 거래되고 있다. 나는 이것이 인공지능(AI) 경제에서 가장 대체하기 어려운 칩을 제조하는 기업에게는 너무 보수적이라고 생각한다. 따라서 나의 TSMC 주식 전망은 여전히 낙관적이다.

TSMC 매출이 다시 가속화

TSMC의 매출은 2분기 종료 이후 다시 가속화되었다. 매출은 6월 4,427억 대만달러(약 138억 달러)에서 7월 4,676억 대만달러(146억 달러)로 증가했고, 8월에는 5,148억 대만달러(161억 달러)에 도달했다. 연간 성장률은 7월 44.7%에서 지난달 53.3%로 상승했다. 제품 출시로 인해 이 수치는 변동성이 있지만, 수준은 계속 상승하고 있다.

참고로 TSMC는 순수 파운드리 업체다. 칩 설계는 고객사가 제공하고, TSMC는 이를 대규모로 작동하는 실리콘으로 전환한다. 이 회사는 자체 프로세서를 판매하여 고객과 경쟁하지 않는다. 나는 이 중립성과 업계 최고 수준의 수율이 실패한 양산이 전체 제품 주기를 지연시킬 수 있는 상황에서 실질적으로 가치를 입증하고 있기 때문에 이를 강조하고 있다.

제품 믹스가 급속한 매출 성장을 설명한다. 3나노미터와 5나노미터 칩이 2분기 웨이퍼 매출의 63%를 차지했으며, 7나노미터 이하 기술은 77%를 기여했다. 이러한 고가 공정은 최첨단 AI 하드웨어와 프리미엄 스마트폰을 구동한다. 새로운 2나노미터 생산은 양산 초기 단계임에도 불구하고 이미 웨이퍼 매출의 3%를 공급했다.

첨단 패키징은 또 다른 매출 성장 동력을 추가한다. 여기서 핵심은 AI 프로세서가 점점 더 여러 개의 실리콘 조각을 고대역폭 메모리와 결합한다는 것이다. TSMC의 CoWoS 공정은 이들을 하나의 작동 패키지로 전환한다. 이는 회사가 각 시스템에서 더 많은 수익을 얻는다는 것을 의미한다.

경영진은 현재 3분기 매출이 446억 달러에서 458억 달러가 될 것으로 예상한다. 중간값은 또 다른 12%의 분기 대비 증가를 나타낸다.

TSMC의 생산능력 부족이 성장 활주로 연장

한편, 생산능력 부족은 성장 활주로를 연장하는데, 오늘날의 문제는 공급 부족이기 때문이다. 브로드컴 (AVGO) 임원은 3월에 TSMC가 "생산 능력 한계에 도달했다"며 2026년 동안 병목 현상이 지속될 것이라고 말했다. 공급망 전반의 고객들은 3~4년을 포괄하는 계약으로 대응하고 있으며, 보도에 따르면 2나노미터 생산은 2026년까지 예약이 완료된 것으로 나타났다.

TSMC는 이에 따라 지출하고 있다. 2026년 설비투자 예산은 600억 달러에서 640억 달러로 증가했으며, 약 70~80%가 첨단 공정에 투입된다. 최근 공급망 보도에 따르면 2나노미터 생산량은 2027년 중반까지 22% 증가할 수 있으며, 3나노미터 생산능력은 16% 이상 증가할 수 있다. CoWoS 생산능력은 2028년 말까지 두 배가 될 수 있다. 따라서 우리는 각 추가 생산능력이 미충족 수요를 매출로 전환하는 방식을 보고 있다.

신제품도 회사의 고객 믹스를 계속 확대할 가능성이 높다. 미디어텍은 최근 TSMC의 2나노미터 공정으로 제조된 프리미엄 모바일 프로세서를 출시했다. AMD (AMD)는 2나노미터 서버 중앙처리장치(CPU)를 양산하고 있다. 클라우드 기업들은 더 많은 맞춤형 가속기를 원한다.

따라서 내 생각에 TSMC의 AI 기회는 엔비디아 (NVDA) 그래픽처리장치(GPU)를 훨씬 넘어선다. 추론이 스마트폰과 기업 서버로 확산되면서 이러한 공장들은 수년간 바쁘게 유지될 것이다.

그런 점에서 나는 대만 관련 지정학적 리스크도 할인을 정당화한다고 본다. 그러나 이것은 내가 수년간의 가시적인 수요를 간과할 만큼 충분한 우려는 아니다.

TSMC의 밸류에이션 여전히 너무 낮아

그럼에도 불구하고 TSMC의 밸류에이션은 실적 전망 대비 여전히 너무 낮아 보인다. 약 425달러에서 TSM은 약 25배의 2026년 컨센서스 주당순이익 추정치 16.93달러에 거래되고 있다. 증권가는 2027년 21.93달러를 예상하는데, 이는 약 29% 증가로 밸류에이션을 19배로 낮춘다. 또 다른 29% 상승은 2028년 주당순이익을 28.33달러 부근에 놓고 현재 주가를 약 14.7배 수익으로 낮출 것이다.

나는 이러한 선행 밸류에이션이 지난 분기 67.7%의 매출총이익률과 60.3%의 영업이익률을 보고한 사업에 대해 부당하게 낮다고 생각한다. TSMC의 해자는 수십 년간의 공정 지식과 공장을 중심으로 구축된 설계 생태계에 있다는 것을 잊지 말아야 한다. 주요 칩을 다른 곳으로 이동하려면 새로운 엔지니어링과 검증이 필요하다.

AI 지출이 급격히 냉각되거나 해외 비용이 예상보다 빠르게 상승하면 전망이 여전히 실망스러울 수 있다고 말하겠다. 그러나 매출이 이미 일부 월에 50% 이상 가속화되고 있을 때 실적 성장은 회사가 마진을 확대할 필요조차 없다. 따라서 나는 고품질 복리 성장 기업이 일반적인 경기순환 반도체 제조업체처럼 가격이 책정되어 있다고 본다.

TSMC는 매수, 매도, 보유인가

TSMC는 월가에서 7개의 매수 등급과 1개의 보유 등급을 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 현재 어떤 애널리스트도 이 주식을 매도로 평가하지 않는다. TSM의 평균 목표주가 547.38달러는 향후 12개월 동안 약 29%의 상승 여력을 시사한다.

결론

TSMC의 최신 월간 매출은 AI 구축이 여전히 속도를 내고 있음을 보여준다. 우리는 타이트한 생산능력과 가파른 2나노미터 양산을 목격했다. 또한 더 광범위한 맞춤형 칩 수요가 회사에 이번 분기를 넘어 복리 성장할 여지를 제공하는 것을 보았다. 올해 실적의 약 25배에서 나는 TSMC 주식이 여전히 매력적인 가격에 있다고 생각한다.