대마초 수익 창출 경로...빌리지팜스·그린썸·주시, 전략 달라

비콘증권의 최근 대마초 시장 분석에 따르면 주요 멀티스테이트 사업자(MSO)인 빌리지팜스, 그린썸 인더스트리스, 주시 홀딩스가 각기 다른 전략으로 어려운 시장 환경을 헤쳐나가고 있는 것으로 나타났다.

빌리지팜스, 유럽 진출로 국내 난관 극복

빌리지팜스 인터내셔널(나스닥: VFF)은 3분기에 호실적을 기록했다. 전체 시장이 1% 하락한 가운데 캐나다 대마초 매출은 전년 대비 20% 증가한 2700만 달러를 기록했다. 네덜란드 진출이 게임체인저가 될 수 있다는 전망이다. VFF는 네덜란드 여가용 대마초 시범 프로그램에서 10개 면허 중 하나를 보유하고 있다.

비콘증권 애널리스트에 따르면 VFF의 신규 완공된 2000kg 생산 시설은 연간 1270만 달러의 매출을 올릴 것으로 예상된다. 그램당 판매 가격은 약 6.40달러로 추정된다. 소비세가 없어 EBITDA 마진은 30% 이상, 연간 현금흐름은 450만 달러 증가할 전망이다. 이 유럽 거점이 성공하면 2025 회계연도 말까지 연간 EBITDA 2900만 달러 목표 달성에 크게 기여할 수 있을 것으로 보인다.

그린썸 인더스트리스, 풍부한 현금으로 자사주 매입 및 M&A 유연성 확보

그린썸 인더스트리스(OTC: GTBIF)는 3분기에 재무 건전성을 과시했다. 매출은 2억 8700만 달러로 내부 전망치 2억 8000만 달러와 시장 전망치 2억 8300만 달러를 모두 상회했다. 영업현금흐름은 4800만 달러로 예상치 3900만 달러를 웃돌았다.

분기 말 현금은 2억 2500만 달러의 부채 상환 후 1억 7600만 달러를 기록했다. GTII는 SOFR + 5%의 금리로 1억 5000만 달러의 신용한도를 확보해 주주 가치 희석 없이 잠재적 인수에 나설 수 있는 여력을 갖췄다. 연방 정부의 재분류로 280E 세금 부담이 없어지면 잉여현금흐름이 30% 증가해 고마진 브랜드 제품 및 전략적 확장에 더욱 유리한 위치를 점할 수 있을 전망이다.

주시 홀딩스, 오하이오 성인용 시장에 올인

주시 홀딩스(OTC: JUSH)는 어려운 분기를 보냈다. 매출은 전년 대비 6% 감소한 6200만 달러로 6700만 달러 전망치에 미치지 못했다. 조정 EBITDA는 1000만 달러로 30% 하락했다. 그러나 회사는 최근 합법화된 오하이오 성인용 시장에 큰 베팅을 하고 있다. 오하이오 매출은 전년 대비 77% 급증했다. 주시는 오하이오에 최대 8개의 판매점을 열 계획이며, 이 중 4곳은 인수를 앞두고 있다.

이번 확장은 일리노이와 펜실베이니아 등 주요 시장에서의 경쟁 심화에 대응하기 위한 것이다. 주시는 새로운 최고수익책임자(CRO) 임명 등 간소화된 경영 접근법을 통해 연간 220만 달러의 비용 절감을 기대하고 있으며, 운영상의 어려움을 극복하기 위해 노력하고 있다.