미국 ETF, 15조 달러 시대 눈앞... 시장 영향력 10大 변화

ETF의 급격한 성장이 금융 시장의 판도를 바꾸고 있다. 운용자산(AUM)이 15조 달러에 육박하면서 그 영향력이 더욱 커지고 있다.

최근 JP모건의 니콜라오스 파니기르초글루 전략가는 이러한 대대적인 변화가 투자자 행동, 유동성 패턴, 심지어 시장 리스크에 미치는 영향을 분석했다. 모든 투자자가 알아야 할 그의 10가지 주요 분석 내용을 살펴보자.

파니기르초글루는 ETF의 지배력 확대로 개인 투자자들이 시장 심리를 주도하는 영향력이 커졌다고 지적한다. 기관투자자와 달리 개인 투자자들은 단기 투자 성향이 강해 투자 심리가 급변할 때 시장 트렌드가 갑자기 증폭돼 변화한다.

분석가는 ETF가 모멘텀 주도형 시장을 조장해 강세장에서 장기 상승을 부추긴다고 설명한다. 그러나 시장이 반전될 때는 액티브 운용의 안전장치가 없어 더 급격한 조정과 변동성 확대로 이어질 수 있다.

대부분의 ETF는 시가총액 가중 방식이어서 대형주에 자금이 과도하게 몰린다. 파니기르초글루는 이러한 추세가 대형주의 가치를 부풀리고 소형주를 밀어내 자본 배분의 왜곡을 초래할 수 있다고 경고한다.

현재 미국 주식시장에서 엔비디아, 애플, 마이크로소프트의 시가총액은 각각 3조 달러를 넘어섰다.

ETF가 거래 마감 무렵 리밸런싱을 하면서 이 시간대에 유동성이 집중되고 있다. 파니기르초글루는 현재 S&P 500 거래의 약 3분의 1이 장 마감 10분 전에 이뤄지고 있다고 지적하며, 이는 집중된 거래 활동의 피드백 루프를 만들어내고 있다고 분석한다.

SPDR S&P 500 ETF(NYSE:SPY)와 인베스코 QQQ 트러스트 시리즈 1 ETF(NASDAQ:QQQ) 같은 대형 ETF의 부상으로 시스템적 리스크가 도입됐다. 파니기르초글루는 이들의 규모와 중요성이 주식 선물과 맞먹어 대규모 단일 상품 자금 흐름에 시장이 취약해졌다고 주장한다.

파니기르초글루는 특히 채권 ETF가 전자 및 알고리즘 거래를 촉진했다고 말한다. 비은행 마켓메이커들이 현재 채권 시장의 유동성 공급을 주도하며 고거래량, 저마진 거래를 통해 이익을 얻고 있다.

아이셰어스 코어 U.S. 종합채권 ETF와 뱅가드 토털 채권시장 ETF는 미국에서 거래되는 가장 크고 유동성 높은 채권시장 ETF에 속한다.

파니기르초글루는 ETF 주도의 자금 흐름이 지수 리밸런싱의 영향을 증폭시켰다고 강조한다. 주요 지수에 편입되는 종목은 과도한 상승을, 제외되는 종목은 펀더멘털로 정당화하기 어려운 급격한 하락을 겪는다.

패시브 펀드의 지배력이 확대되면서 기업 행동주의가 쇠퇴하고 있다고 파니기르초글루는 말한다. 액티브 운용사와 달리 패시브 펀드는 지배구조 변화를 추진할 유인이 적어 기업 감시가 약화될 수 있다.

파니기르초글루는 패시브 투자로의 전환이 차익거래 기회를 줄여 가격 오류가 지속될 가능성을 높인다고 주장한다. 이는 액티브 운용사들을 다시 불러들일 수 있지만, 알파 창출 능력은 약화됐다.

파니기르초글루는 패시브 투자에 자연스러운 상한선이 있을 수 있다고 제안한다. 시장 비효율성이 지나치게 커지면 액티브 운용사들이 반격에 나서 ETF에서 액티브 펀드로 자본을 다시 끌어올 수 있다.

ETF 혁명은 분명 투자의 대중화를 이뤄냈지만, 파니기르초글루는 그 급격한 성장이 의도치 않은 결과를 낳고 있다고 경고한다.

유동성 집중에서 시스템적 리스크 증가에 이르기까지, 시장 환경이 경계심을 요구하는 방식으로 진화하고 있다.

ETF가 15조 달러 고지에 다가서는 지금, 패시브 투자의 지배력이 정점에 이를 것인가, 아니면 그 영향력이 이제 막 시작된 것일까...