틸트홀딩스, 5년간 지속된 베이프 사업 하락세 반전할 수 있을까

틸트홀딩스(TILT Holdings, OTC:TLLTF)가 중대한 기로에 서있다. 회사는 매출의 75%를 차지하지만 마진 하락이 지속되고 있는 대마초 관련 사업(PTB) 매각을 검토 중이다. 매출의 3분의 2를 차지하는 매사추세츠 사업은 시장 포화로 압박을 받고 있으며, 펜실베이니아의 도매 부문은 수직 계열화된 업체들이 자체 제품을 우선시하면서 구매가 줄어들고 있다.

틸트홀딩스의 전체 총마진은 1분기 18%에서 3분기 14%로 하락했으며, 이는 모든 부문의 어려움을 반영한다. 애널리스트 파블로 주아닉은 PTB의 가치를 2000만~3000만 달러로 평가하고 있는데, 이는 회사의 300만 달러 시가총액과 막대한 부채 부담을 고려하면 그리 크지 않은 금액이다.

현금흐름 개선에도 불구하고 부채 여전히 큰 걸림돌

틸트홀딩스의 재무 건전성은 6200만 달러의 순부채로 제약을 받고 있다. 2025년에 1200만 달러, 2026년에 3800만 달러의 부채 상환이 예정되어 있으며, 4400만 달러의 리스 부채도 안고 있다. 그러나 주아닉은 긍정적인 변화를 지적한다. 틸트홀딩스는 2024년 3분기에 200만 달러의 영업 현금흐름을 창출했다.

주피터의 이중고: 운영 차질과 시장 변화

틸트홀딩스의 베이프 자회사인 주피터는 운영상의 난관과 더불어 광범위한 시장 변화에 직면해 있다. 미국 매출은 2024년 3분기에 940만 달러로 전년 동기 1500만 달러에서 하락했다. 이는 매출의 절반을 15% 유통 수수료 모델로 전환한 것을 감안한 수치다.

캐나다 매출은 11% 증가한 640만 달러를 기록했지만, 총마진이 29%에서 0으로 급락했다. 주아닉은 주피터의 유통 수수료가 연간 900만 달러의 100% 총마진을 창출할 수 있으며, 나머지 5300만 달러의 매출에서 20%의 마진을 얻을 수 있다고 계산한다. 이는 2000만 달러의 총이익을 발생시켜 주피터가 잠재적으로 1000만 달러의 EBITDA를 달성할 수 있게 한다.

그러나 주아닉은 지속적인 시장점유율 하락을 고려할 때 이러한 전망의 지속 가능성에 대해 신중한 입장을 취하고 있다.

경쟁 환경과 CCELL 파트너십

주피터의 오랜 파트너인 CCELL과의 관계도 변화하는 시장 역학에 적응하고 있다. CCELL은 지정학적 리스크를 완화하기 위해 중국 외 지역으로 생산을 다각화하는 한편, 미국 내 직접적인 고객 지원을 강화하고 있다. 주아닉은 CCELL의 직접 운영과 주피터의 사업 간 잠재적 중복에 대해 우려를 제기하며, 시장 리더십을 유지하기 위해서는 구조적 변화가 필요할 수 있다고 경고한다.

소비자 선호도가 일체형 기기(AIO)로 이동함에 따라 주피터는 독자적인 기술 개발과 공급망 강화에 투자하고 있다. 이러한 노력에도 불구하고 회사는 5년간 지속된 시장점유율 하락세를 아직 반전시키지 못하고 있다. 주아닉은 경쟁력을 유지하기 위해서는 혁신과 운영 효율성의 조화가 중요하다고 강조한다. 그의 방법론과 전망에 대한 자세한 내용은 주아닉 앤 어소시에이츠의 리서치 포털에서 확인할 수 있다.