모건스탠리 `2025년 시장 경고`... S&P500 극도로 비싸

모건스탠리가 2025년을 향한 미국 주식시장에 대해 경고음을 울렸다.

마이크 윌슨 모건스탠리 미국 주식 전략 책임자는 최근 모건스탠리의 '시장에 대한 생각들' 팟캐스트에서 고평가된 밸류에이션으로 인해 2025년에 변동성 높은 한 해가 될 수 있다고 전망했다. 그는 S&P500이 '극도로 비싸다'며 투자자들은 2024년 랠리 이후 낮아진 밸류에이션 멀티플과 더 어려운 시장 환경에 대비해야 한다고 말했다.

윌슨은 '올해(2024년) 주식 수익률 대부분이 멀티플 확장에서 비롯됐다. 이는 2025년에 다시 일어나지 않을 것'이라고 설명했다. 모건스탠리는 기업 실적이 개선됨에도 불구하고 밸류에이션 멀티플이 5% 축소될 것으로 예상하며, 이는 주식시장 상승을 제한할 것으로 전망했다.

투자자들에게 이는 쉬운 수익을 얻을 수 있는 시대는 지나갔으며 종목 선택의 중요성이 부각될 것임을 의미한다.

현재 SPDR S&P500 ETF 트러스트(NYSE:SPY)가 추종하는 S&P500 지수는 선행 주가수익비율(PER) 23배에 거래되고 있다. 이는 역사적 평균인 16-17배를 크게 상회하는 수준이다.

이러한 고평가 상태는 오차 범위를 좁히고 있어, 경제에 부정적 충격이 있거나 기업 수익성이 악화될 경우 주가가 빠르게 취약해질 수 있다.

모건스탠리의 2025년 기본 시나리오는 미국 주식의 전체 수익률이 한 자릿수 후반을 기록할 것으로 전망하며, 이는 주로 완만한 실적 성장에 기인할 것으로 보고 있다.

그러나 윌슨은 높은 밸류에이션이 발목을 잡아 추가 상승을 어렵게 만들 것이라고 경고했다. 그는 '지불한 만큼 얻는다'며 투자자들이 기대치를 재조정해야 할 수 있다고 덧붙였다.

'시장 컨센서스는 대체로 연착륙에 집중되어 있고 이미 많이 반영돼 있다. 따라서 위험은 이러한 컨센서스 전망이 실현되지 않는 것이다. 그래서 우리는 미국에 대해 강세와 약세 시나리오를 각각 두 개씩 갖고 있다'고 그는 설명했다.

모건스탠리의 낙관적 시나리오는 2025년 말 S&P500이 7,400포인트까지 오르는 것이며, 가장 비관적 전망은 4,600포인트까지 급락하는 것이다.

• 밸류에이션 축소: S&P500이 이미 프리미엄에 거래되고 있어 실적이나 거시경제 데이터가 실망스러울 경우 큰 폭의 하락을 촉발할 수 있다.
• 정책 불확실성: 의회가 2025년 만료되는 감세 및 일자리법(TCJA) 처리 방안을 두고 논의하면서 재정 문제가 큰 과제로 부상할 전망이다. 또한 중국에 대한 관세 인상과 지속되는 지정학적 긴장이 인플레이션 압력을 다시 불러일으킬 수 있다.
• 실적 압박: 모건스탠리는 기업 실적이 성장할 것으로 예상하지만, 그 속도가 축소되는 밸류에이션 멀티플을 상쇄하기에는 충분하지 않을 수 있다.
• 컨센서스의 과도한 자신감: 투자자들은 압도적으로 미국 경제의 '연착륙'에 베팅하고 있어, 시장이 덜 favorable한 결과를 반영할 여지가 거의 없다.

윌슨은 2025년에는 종목 선택이 매우 중요할 것이라고 강조하며, 시장 전반에 걸쳐 높은 수준의 밸류에이션 격차가 존재한다고 지적했다.

'고객들은 개별 종목에 대한 익스포저를 취함으로써 실제로 보상을 받고 있다'며 그는 섹터와 스타일 로테이션에 대비할 준비가 된 투자자들에게 기회가 있음을 강조했다.

이러한 환경에서 투자자들은 광범위한 시장 모멘텀에 의존하는 것에서 벗어나 선별적인 종목 선택과 전술적 로테이션 전략에 집중하여 증가하는 불확실성을 관리해야 할 것이다.

윌슨의 말을 인용하면 '우리는 올해 했던 것처럼 할 것이다. 거시 전망에 따라 스타일과 규모 측면에서 로테이션을 할 것이다.'